业绩简评

8 月 26 日公司披露 2026 年半年报，报告期间实现营收 106.41 亿 元，同比增长 92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快 速放量及逆变器业务持续增长驱动。实现归母净利润 27.16 亿元， 同比增长 78.53%。其中 Q2 单季度实现营收 61.82 亿元，同比增长 108.20%；实现归母净利润 15.30 亿元，同比增长 87.31%。

经营分析

光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026 年上半年公司逆 变器产品实现营业收入 51.32 亿元，占主营业务收入 48.36%，同 比增长 94.09%；储能电池包产品实现营业收入 48.94 亿元，占主 营业务收入 46.12%，同比增长 244.12%。公司上半年总计销售 115.30 万台逆变器，其中户用储能逆变器 57.03 万台、工商业储 能 6.05 万台。除湿机业务实现收入 3.55 亿元，同比下降 13.00%， 主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公 司整体业绩影响相对有限。

盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率 37.65%，同比 提升 0.17pct；归母净利率 25.54%，同比下降 1.96pct。销售、管 理、财务、研发费用率分别为 2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分 别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及 研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要 因汇率波动导致汇兑损失增加。

全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。 2026 年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影 响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能 源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的 重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系 统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进 第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局 250kW 大功 率 PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵 由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一 步打开中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 56.33/70.94/86.93 亿 元，同比增长 77.64%/25.94%/22.54%，对应 PE 为 22/17/14 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

138.00

7,000

124.00

6,000

110.00

5,000

96.00

4,000

82.00

3,000

68.00

2,000

54.00

1,000

40.00

0

260826

250826

260526

260226

251126

成交金额 德业股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,206 12,224 20,247 24,749 29,843 营业收入增长率 49.82% 9.08% 65.64% 22.23% 20.58% 归母净利润(百万元) 2,960 3,171 5,633 7,094 8,693 归母净利润增长率 65.29% 7.11% 77.64% 25.94% 22.54% 摊薄每股收益(元) 4.588 3.489 4.424 5.571 6.827 每股经营性现金流净额 5.22 4.39 4.68 7.01 7.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.31% 30.75% 41.97% 44.27% 44.15% P/E 18.48 24.70 21.81 17.32 14.13 P/B 5.79 7.60 9.16 7.67 6.24

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,480 11,206 12,224 20,247 24,749 29,843 货币资金 2,978 3,554 6,609 7,053 8,740 10,513 增长率 49.8% 9.1% 65.6% 22.2% 20.6% 应收款项 648 2,008 2,116 2,699 3,299 3,978 主营业务成本 -4,457 -6,862 -7,563 -11,549 -14,401 -17,268 存货 754 1,360 1,785 2,506 3,156 3,785 %销售收入 59.6% 61.2% 61.9% 57.0% 58.2% 57.9% 其他流动资产 3,552 3,892 4,238 4,651 4,680 5,709 毛利 3,023 4,344 4,661 8,698 10,348 12,575 流动资产 7,932 10,815 14,749 16,909 19,875 23,984 %销售收入 40.4% 38.8% 38.1% 43.0% 41.8% 42.1% %总资产 73.3% 71.6% 74.1% 73.4% 74.5% 76.1% 营业税金及附加 -57 -104 -118 -202 -247 -298 长期投资 0 0 87 87 87 87 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,011 2,360 3,064 3,335 3,682 4,005 销售费用 -278 -288 -344 -466 -569 -686 %总资产 18.6% 15.6% 15.4% 14.5% 13.8% 12.7% %销售收入 3.7% 2.6% 2.8% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 282 213 349 479 550 612 管理费用 -239 -272 -321 -425 -495 -597 非流动资产 2,885 4,300 5,158 6,129 6,796 7,529 %销售收入 3.2% 2.4% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 26.7% 28.4% 25.9% 26.6% 25.5% 23.9% 研发费用 -436 -549 -562 -871 -990 -1,194 资产总计 10,817 15,114 19,907 23,038 26,671 31,513 %销售收入 5.8% 4.9% 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 短期借款 2,919 1,013 3,318 1,995 1,290 697 息税前利润（EBIT） 2,012 3,132 3,316 6,734 8,047 9,800 应付款项 1,724 3,718 4,873 5,500 6,858 8,224 %销售收入 26.9% 27.9% 27.1% 33.3% 32.5% 32.8% 其他流动负债 527 779 1,058 1,387 1,761 2,161 财务费用 214 131 129 -235 12 112 流动负债 5,170 5,510 9,250 8,882 9,909 11,081

%销售收入 -2.9% -1.2% -1.1% 1.2% 0.0% -0.4% 长期贷款 300 0 89 689 689 689 资产减值损失 -60 -99 -22 -25 25 0 其他长期负债 116 149 239 30 31 34 公允价值变动收益 3 50 1 0 0 0 负债 5,586 5,660 9,577 9,600 10,629 11,804 投资收益 -121 92 109 0 0 0 普通股股东权益 5,231 9,454 10,311 13,419 16,023 19,691

%税前利润 n.a 2.7% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 430 645 909 1,117 1,117 1,117 营业利润 2,098 3,404 3,649 6,474 8,154 9,992 未分配利润 3,459 4,624 4,980 6,145 8,549 12,217

营业利润率 28.0% 30.4% 29.8% 32.0% 32.9% 33.5% 少数股东权益 0 1 18 18 18 18 营业外收支 -1 -4 -13 0 0 0 负债股东权益合计 10,817 15,114 19,907 23,038 26,671 31,513 税前利润 2,096 3,401 3,636 6,474 8,154 9,992

利润率 28.0% 30.3% 29.7% 32.0% 32.9% 33.5% 比率分析 所得税 -305 -440 -467 -842 -1,060 -1,299 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.6% 12.9% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 1,791 2,960 3,169 5,633 7,094 8,693 每股收益 4.164 4.588 3.489 4.424 5.571 6.827 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 12.164 14.651 11.347 10.539 12.584 15.464 归属于母公司的净利润 1,791 2,960 3,171 5,633 7,094 8,693 每股经营现金净流 4.839 5.217 4.387 4.683 7.013 7.544

净利率 23.9% 26.4% 25.9% 27.8% 28.7% 29.1% 每股股利 2.100 5.000 6.016 4.000 4.200 4.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 34.24% 31.31% 30.75% 41.97% 44.27% 44.15%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 16.56% 19.59% 15.93% 24.45% 26.60% 27.58% 净利润 1,791 2,960 3,169 5,633 7,094 8,693 投入资本收益率 20.35% 26.04% 21.04% 36.34% 38.85% 40.42% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 198 288 271 276 258 316 主营业务收入增长率 25.59% 49.82% 9.08% 65.64% 22.23% 20.58% 非经营收益 -37 -214 -154 22 -4 -19 EBIT 增长率 21.95% 55.61% 5.90% 103.08% 19.49% 21.79% 营运资金变动 129 332 701 -702 483 -566 净利润增长率 18.03% 65.29% 7.11% 77.64% 25.94% 22.54% 经营活动现金净流 2,081 3,367 3,986 5,229 7,831 8,424 总资产增长率 27.15% 39.72% 31.71% 15.73% 15.77% 18.16% 资本开支 -748 -418 -1,284 -1,239 -900 -1,000 资产管理能力 投资 -976 -1,434 1,104 0 0 0 应收账款周转天数 27.3 36.9 50.8 40.0 40.0 40.0 其他 0 46 3 0 0 0 存货周转天数 66.3 56.2 75.9 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -1,724 -1,805 -177 -1,239 -900 -1,000 应付账款周转天数 81.2 67.1 94.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 2,709 381 1,943 200 0 固定资产周转天数 84.1 55.9 81.0 50.2 41.7 34.9 债权募资 1,404 -1,603 4,392 -946 -705 -593 偿债能力 其他 -1,582 -1,766 -6,585 -4,538 -4,736 -5,056 净负债/股东权益 -30.85% -59.42% -47.81% -45.43% -52.97% -55.12% 筹资活动现金净流 -178 -660 -1,812 -3,542 -5,241 -5,649 EBIT 利息保障倍数 -9.4 -24.0 -25.7 28.7 -673.8 -87.6 现金净流量 269 913 2,037 448 1,690 1,775 资产负债率 51.64% 37.45% 48.11% 41.67% 39.85% 37.46%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 3 10 14 42 增持 0 0 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.23 1.18 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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