摘要

1开源证券维持君实生物“买入”评级。

22026H1营收16.96亿元（+45.18%），核心产品特瑞普利单抗国内销售12.99亿元（+36%），经调整归母净利润1.49亿元，经营效率改善。

3上调2026-2028年营收预测至33.32/43.66/54.94亿元，对应PS为10.96/8.36/6.65倍。

4公司多适应症拓展及海外商业化持续推进，双抗、ADC等多元创新管线构建第二增长曲线，预计2027年实现盈利转正。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

医药生物/生物制品

君实生物（688180.SH）

2026 年 08 月 27 日

商业化提质增效，多元创新管线打开成长空间

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

余汝意（分析师）聂媛媛（分析师）

yuruyi@kysec.cn

nieyuanyuan@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

证书编号：S0790526060002

日期 2026/8/27 当前股价(元) 35.57 一年最高最低(元) 51.40/28.10 总市值(亿元) 365.19 流通市值(亿元) 272.61 总股本(亿股) 10.27 流通股本(亿股) 7.66 近 3 个月换手率(%) 175.68

⚫ 业绩持续改善，核心产品放量推动商业化进入收获期

2026H1 公司实现营业收入 16.96 亿元（同比+45.18%）；其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 12.99 亿元（同比+36%），推动公司收入保持较快增长。实现归母净利润 0.22 亿元，扣除股份支付影响后经调整归母净利润 1.49 亿元，经营效率持续改善；同时研发投入 6.44 亿元（同比-8.74%），费用管控成效进一步显现。截至 2026H1，公司现金资产合计约 36.96 亿元，为后续核心管线推进及商业化投入提供充足资金保障。公司商业化持续放量，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计 2026-2028 年营业收入分别为 33.32/43.66/54.94 亿元（原预计 32.48/42.22/54.89 亿元），PS 分别为 10.96/8.36/6.65 倍，维持“买入”评级。

股价走势图

⚫ 核心产品持续放量，多适应症拓展与全球商业化打开增长空间场特瑞普利单抗（拓益®）作为公司核心商业化产品，国内已获批 13 项适应症，其中 12 项纳入国家医保目录，2026 年新增适应症及医保覆盖有望进一步推动放量；同时，拓益®联合维迪西妥单抗治疗 HER2 表达尿路上皮癌的新适应症于 2026 年 5 月获批，联合化疗用于 II-III 期可切除 NSCLC 围手术期治疗的 III 期研究达到主要终点，补充申请已于 7 月获受理，有望持续拓宽产品生命周期。此外，特瑞普利单抗海外商业化持续推进，目前已在全球超过 50 个国家和地区获批，并与多家海外合作伙伴覆盖 80 余个国家开展商业化合作。拓益®联合创新管线 JS004 治疗局限期小细胞肺癌的全球 III 期研究已入组超过 730 例，预计 2026 年完成入组，有望成为公司后续重要临床催化剂。

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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

君实生物沪深300

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数据来源：聚源

⚫ 多技术平台持续完善，双抗、多抗及小分子管线构建第二增长曲线公司由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，创新管线梯队进一步丰富。其中，JS213 作为公司布局 IL-2 相关机制的创新资产，海外及国内Ⅰ期临床同步推进；JS207（PD-1/VEGF 双抗）目前处于中国 II 期、美国 II/III 期临床阶段。公司持续推进小分子及 ADC 等新技术方向，逐步形成从成熟 PD-1 产品到下一代双抗、多抗及新型疗法的创新管线布局，为中长期产品迭代与全球化发展提供支撑。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4284 4458 4067 3895 3309 营业收入 1948 2498 3332 4366 5494 现金 2502 2615 2332 2183 1648 营业成本 411 467 500 611 714 应收票据及应收账款 510 507 519 573 584 营业税金及附加 22 23 31 40 51 其他应收款 36 2 49 38 46 营业费用 985 1053 1100 1179 1264 预付账款 200 144 123 96 87 管理费用 523 494 533 568 604 存货 584 573 426 389 326 研发费用 1275 1342 1366 1441 1648 其他流动资产 451 617 617 617 617 财务费用 -0 65 250 379 489 非流动资产 6498 7925 9543 11445 13439 资产减值损失 -88 -98 0 0 0 长期投资 223 508 717 905 1104 其他收益 56 55 48 52 53 固定资产 2281 2221 3497 4836 6214 公允价值变动收益 -48 57 -37 -44 -18 无形资产 521 560 600 630 660 投资净收益 -24 -106 -65 -86 -75 其他非流动资产 3472 4636 4730 5074 5461 资产处置收益 13 35 25 26 25 资产总计 10782 12382 13609 15341 16749 营业利润 -1339 -999 -496 80 682 流动负债 2494 2778 4828 6587 7702 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 678 603 2772 4509 5630 营业外支出 21 25 0 0 0 应付票据及应付账款 1233 1143 1079 959 827 利润总额 -1358 -1023 -494 82 684 其他流动负债 583 1032 978 1118 1245 所得税 23 -14 -69 12 96 非流动负债 2356 3547 3149 3051 2755 净利润 -1380 -1009 -425 71 588 长期借款 1980 2794 2574 2386 2135 少数股东损益 -99 -134 -21 4 35 其他非流动负债 376 754 575 665 620 归属母公司净利润 -1281 -875 -403 67 553 负债合计 4850 6326 7977 9638 10457 EBITDA -973 -597 -50 797 1666 少数股东权益 72 26 5 9 44 EPS(元) -1.25 -0.85 -0.39 0.06 0.54 股本 986 1027 1027 1027 1027 资本公积 15407 16417 16417 16417 16417 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -10341 -11216 -11641 -11570 -10982 成长能力

归属母公司股东权益 5860 6030 5627 5694 6247 营业收入(%) 29.7 28.2 33.4 31.0 25.8 负债和股东权益 10782 12382 13609 15341 16749 营业利润(%) 45.5 25.3 50.4 116.2 750.3

归属于母公司净利润(%) 43.9 31.7 53.9 116.5 729.7 获利能力

毛利率(%) 78.9 81.3 85.0 86.0 87.0 净利率(%) -65.7 -35.0 -12.1 1.5 10.1

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -23.3 -16.7 -7.5 1.2 9.4 经营活动现金流 -1434 -520 269 963 1723 ROIC(%) -14.1 -8.0 -2.7 2.0 5.6 净利润 -1380 -1009 -425 71 588 偿债能力折旧摊销 288 284 327 480 658 资产负债率(%) 45.0 51.1 58.6 62.8 62.4 财务费用 -0 65 250 379 489 净负债比率(%) 12.5 35.8 74.1 106.6 120.2 投资损失 24 106 65 86 75 流动比率 1.7 1.6 0.8 0.6 0.4 营运资金变动 -520 -76 19 -86 -106 速动比率 1.4 1.3 0.7 0.5 0.4 其他经营现金流 155 110 32 34 19 营运能力

投资活动现金流 -893 -1581 -2023 -2486 -2720 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 691 768 1852 2190 2403 应收账款周转率 3.9 4.9 6.5 8.0 9.5 长期投资 -257 -847 -209 -189 -199 应付账款周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 其他投资现金流 55 34 38 -108 -119 每股指标（元）

筹资活动现金流 1023 2229 -1300 -363 -658 每股收益(最新摊薄) -1.25 -0.85 -0.39 0.06 0.54 短期借款 226 -75 2169 1738 1120 每股经营现金流(最新摊薄) -1.40 -0.51 0.26 0.94 1.68 长期借款 784 814 -220 -188 -251 每股净资产(最新摊薄) 5.71 5.87 5.48 5.55 6.08 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率资本公积增加 12 1011 0 0 0 P/E -28.5 -41.7 -90.6 547.9 66.0 其他筹资现金流 2 438 -3248 -1913 -1528 P/B 6.2 6.1 6.5 6.4 5.8 现金净增加额 -1291 107 -3054 -1887 -1655 EV/EBITDA -37.9 -63.9 -809.9 52.7 26.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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