证券研究报告·公司点评报告·光伏设备

晶科能源（688223） 2026 年半年报点评：组件高功率占比提升， 储能确收环比翻倍

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 92,471 65,492 59,273 70,209 82,067 同比（%） (22.08) (29.18) (9.50) 18.45 16.89 归母净利润（百万元） 98.93 (6,881.51) (1,150.31) 1,333.99 3,169.65 同比（%） (98.67) (7,056.11) 83.28 215.97 137.61 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 (0.67) (0.11) 0.13 0.31 P/E（现价&最新摊薄） 435.99 (6.27) (37.50) 32.33 13.61

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 26H1 实现营收 247.27 亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76 亿元，同比亏损扩大 5.8%，扣非净利润-33.61 亿元，同比亏损扩大 5.8%， 毛利率 3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，同比-3.3pct；其中 26Q2 营收 124.80 亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归母净利润-17.26 亿元，同/环 比分别亏损扩大 13.6%/27.9%，毛利率 0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母 净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。
• ◼ 出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1 公司光伏产品收入 228.86 亿元，毛利率 2.78%；组件出货 29.64GW，保持行业领先，其中 Q2 出货 15.96GW。我们预计 Q3 组件出货 15-17GW，公司将更加注重 出货规模与盈利，我们预计 26 年出货为 60-70GW，同比下降 20-30%。 公司预计2026年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，我们预计TOPCon 3.0 产能 Q3 有望接近满产，高功率产品放量叠加银包铜降本有望进一 步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修复。
• ◼ 储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。26H1 公司储能系统交付 3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预计 26H1 储能系 统确认收入规模约 1.5GWh，其中 Q2 超过 1GWh，26H1 储能毛利率约 15%。我们预计 26 年公司储能交付可达 10GWh 以上，我们预计其中海 外占比约 75%，其中欧洲占比超过 30%；随着原材料价格回落、出货规 模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望维持或小幅提升。
• ◼ 经营性现金流转正、资产负债率略降。公司 26H1 期间费用 36.68 亿元， 同比+32.5%，费用率 14.8%，同比+6.1pct，其中 Q2 期间费用 17.86 亿 元，费用率 14.3%，同环比+7.1/-1.1pct；费用增长主因财务费用大增， 主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1 经营性净现金流 6.82 亿元，同比 转正，其中 Q2 经营性净现金流 15.13 亿元，同比、环比均转正；26H1 资本开支 27.15 亿元，同比+110.7%，其中 Q2 资本开支 15.88 亿元，同 环比+119.8%/+41.0%；26H1 末存货 164.74 亿元，较 25 年末+13.7%， 货币资金 224.67 亿元，较 25 年末-17.3%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、组件价 格及盈利水平持续承压，我们下调 26-28 年归母净利润预测至11.5/13.3/31.7 亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全球领先的组 件出货规模，高功率 TOPCon 产品与银包铜技术有望推动组件盈利修 复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

股价走势

|-29%

-21%

-13%

-5%

3%

11%

19%

27%

35%

43%

51%

8/28/2025 12/27/2025 4/27/2026 8/26/2026

晶科能源 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 4.20 一年最低/最高价 3.92/9.66 市净率(倍) 1.86 流通A股市值(百万元) 43,131.53 总市值(百万元) 43,131.53

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.26 资产负债率(%,LF) 76.17 总股本(百万股) 10,269.41 流通 A 股(百万股) 10,269.41

相关研究

《晶科能源(688223)：2025 年年报 &2026 年一季报点评：银包铜+高功率 行业领先，海外储能逐步上量 》

2026-05-01 《晶科能源(688223)：2025 年三季报 点评：毛利率转正、大幅减亏，TOPCon 持续升级 》

2025-10-31

公司点评报告

晶科能源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,027 61,415 85,303 97,269 营业总收入 65,492 59,273 70,209 82,067

货币资金及交易性金融资产 28,483 31,365 43,485 49,470 营业成本(含金融类) 65,882 54,465 63,233 72,758 经营性应收款项 19,001 15,352 17,278 20,188 税金及附加 408 267 316 369 存货 14,486 9,663 19,056 21,728 销售费用 1,978 1,600 1,615 1,723 合同资产 562 429 555 622 管理费用 2,185 1,778 1,966 2,134 其他流动资产 5,496 4,604 4,929 5,262 研发费用 879 711 772 821

非流动资产 49,935 47,927 47,567 46,185 财务费用 1,370 1,806 1,594 1,102 长期股权投资 675 473 303 117 加:其他收益 1,145 1,185 1,229 1,231 固定资产及使用权资产 39,627 38,048 37,532 36,299 投资净收益 (52) 296 351 410 在建工程 805 1,063 1,222 1,143 公允价值变动 (415) (510) (105) 80 无形资产 2,568 2,636 2,809 2,929 减值损失 (2,656) (1,213) (478) (576) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (12) (30) (35) (41) 长期待摊费用 643 143 193 243 营业利润 (9,201) (1,626) 1,675 4,265 其他非流动资产 5,618 5,564 5,509 5,454 营业外净收支 (45) (10) 45 22

资产总计 117,963 109,342 132,871 143,454 利润总额 (9,246) (1,636) 1,720 4,287 流动负债 52,757 45,246 67,204 74,033 减:所得税 (2,349) (245) 258 643

短期借款及一年内到期的非流动负债 10,796 12,330 12,330 11,830 净利润 (6,897) (1,390) 1,462 3,644 经营性应付款项 31,556 23,908 40,216 45,547 减:少数股东损益 (15) (240) 128 474 合同负债 5,041 3,662 9,485 11,641 归属母公司净利润 (6,882) (1,150) 1,334 3,170 其他流动负债 5,364 5,346 5,172 5,015

非流动负债 38,309 38,519 38,629 38,739 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.67) (0.11) 0.13 0.31 长期借款 14,363 14,373 14,383 14,393 应付债券 9,929 9,929 9,929 9,929 EBIT (5,679) 451 2,307 4,262 租赁负债 4,245 4,445 4,545 4,645 EBITDA 2,920 5,322 6,921 9,191 其他非流动负债 9,773 9,773 9,773 9,773

负债合计 91,066 83,765 105,833 112,772 毛利率(%) (0.60) 8.11 9.94 11.34 归属母公司股东权益 25,377 24,297 25,631 28,801 归母净利率(%) (10.51) (1.94) 1.90 3.86 少数股东权益 1,520 1,279 1,407 1,881

所有者权益合计 26,897 25,576 27,038 30,682 收入增长率(%) (29.18) (9.50) 18.45 16.89 负债和股东权益 117,963 109,342 132,871 143,454 归母净利润增长率(%) (7,056.11) 83.28 215.97 137.61

投资活动现金流 (4,236) (3,239) (4,371) (3,731) 最新发行在外股份（百万股） 10,269 10,269 10,269 10,269 筹资活动现金流 (744) 537 (1,132) (1,627) ROIC(%) (6.43) 0.58 2.91 5.19 现金净增加额 (3,124) 3,433 12,244 5,925 ROE-摊薄(%) (27.12) (4.73) 5.20 11.01 折旧和摊销 8,599 4,871 4,613 4,929 资产负债率(%) 77.20 76.61 79.65 78.61 资本开支 (2,654) (3,264) (4,030) (3,264) P/E（现价&最新股本摊薄） (6.27) (37.50) 32.33 13.61 营运资本变动 (2,819) (70) 10,158 1,319 P/B（现价） 1.73 1.81 1.71 1.51 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn