[Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 凯格精机(301338)公司点评报告 2026 年 08 月 28 日

[Table_Title]业绩增长显著，产品布局完善

——凯格精机（301338.SZ）2026 年半年报点评

[Table_Summary]报告要点：

 业绩大幅增长，费用管控得当 2026H1 公司实现营收 7.33 亿元，同比+61.53%；归母净利 1.37 亿元，同 比+104.69%；扣非归母净利 1.33 亿元，同比+111.20%，整体经营表现亮 眼。盈利能力方面，公司毛利率为 40.61%，同比-1.25pct，净利率 18.95%， 同比+3.89pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.10%/4.25%/-1.84%/6.66%，同比-4.50pct/-0.93pct/+1.84pct/-2.48pct。

 业务多点开花，封装业务增长显著 报告期内，锡膏印刷设备实现营收 4.38 亿元，同比+49.84%，主要系 AI 算 力及高速通信等下游领域的高景气，PCBA 中 SMT 设备需求延续了增长态 势；封装设备实现营收 1.63 亿元，同比+174.72%，主要系产品迭代升级， 市场占有率提升；点胶设备实现营收 0.82 亿元，同比+35.55%；柔性自动 化设备实现营收 0.34 亿元，同比+37.22%。

 多项业务稳健发展，产品研发持续完善

报告期内，公司坚定落实“公共技术平台+多产品+多领域”的研发布局，其中 锡膏印刷设备紧跟工艺技术变化，提升高端市场及高精密印刷市场的占有 率；点胶设备聚焦行业大客户与优势工艺场景，产品推陈出新，市场占有率 稳步增长，报告期内实现应用领域突破，成功推出适用于隔离器、LENS 及 透镜类的专用点胶设备；在封装领域，公司高精度固晶机赢得了下游通讯行 业客户的认可，出货量稳步提升；多款封装设备成功切入 SIP、COB、COG、

MiP 等细分领域；同时积极布局光通信领域，推出用于 COC/COS/TO 等产 品的脉冲加热共晶机，储备了光模块领域专用设备技术。为适应并针对封装 工艺向 CoWoS /CoWoP 的技术演进，前瞻性开发并储备了 3D 钢网印刷、 植球、智能点锡等关键技术及产品。

 投资建议与盈利预测

我们预计 2026-2028 年公司营收和归母净利分别为 18.98/26.02/32.52 亿 元和 3.79/5.62/7.31 亿元，对应 EPS 为 2.55/3.77/4.91 元/股，对应 PE 估 值分别为 38/25/20 倍，维持“增持”评级。

 风险提示

外部环境不确定性与宏观经济波动风险；市场竞争加剧与产品价格下行风 险；下游行业景气波动风险；新产品与技术研发不及预期风险；半导体高技 术研发失败风险；应收账款回收及坏账风险。

[Table_Finance] 附表：盈利预测

财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 856.60 1155.83 1897.94 2601.59 3252.09 收入同比(%) 15.75 34.93 64.21 37.07 25.00 归母净利润(百万元) 70.52 186.73 379.47 561.90 731.02 归母净利润同比(%) 34.12 164.80 103.22 48.07 30.10 ROE(%) 4.81 11.44 19.41 23.40 24.68 每股收益(元) 0.47 1.25 2.55 3.77 4.91 市盈率(P/E) 203.11 76.70 37.74 25.49 19.59

资料来源：iFinD,国元证券研究所

[Table_Invest]

增持|维持

[Table_TargetPrice] 当前价： 103.50 元

[Table_Base] [Table_DocReport]相关研究报告

《国元证券公司研究-凯格精机（301338）2025 年年报 及 2026 年一季报点评：业绩快速增长，业务多点开花》 2026.05.07

《国元证券公司研究-凯格精机（301338）2025 年三季 报点评：营收利润双增，现金流状况改善》2025.11.01

[Table_Author]报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn

分析师 楼珈利 执业证书编号 S0020524040002 电话 021-51097188 邮箱 loujiali@gyzq.com.cn

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现金 856.27 747.36 1204.49 1631.05 2182.74 营业成本 580.71 678.94 1103.84 1506.08 1865.59 应收账款 126.12 156.01 304.50 389.69 490.69 营业税金及附加 6.17 7.44 12.85 17.51 21.77 其他应收款 3.56 2.75 5.81 7.84 9.51 营业费用 109.58 132.76 180.30 241.95 292.69 预付账款 3.82 4.82 9.73 11.85 15.03 管理费用 47.47 57.21 87.31 114.47 139.84 存货 468.17 599.79 940.12 1287.33 1601.64 研发费用 78.13 93.51 136.65 182.11 224.39 其他流动资产 341.67 763.40 544.61 596.33 619.33 财务费用 -31.24 -30.11 -24.40 -35.44 -47.67

非流动资产 515.44 463.06 451.51 462.72 455.20 资产减值损失 -12.96 -25.73 -15.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 58.70 62.68 56.92 51.09 45.25 投资净收益 7.20 4.83 5.76 5.69 5.57 无形资产 14.47 12.15 11.90 11.33 10.58 营业利润 71.71 209.98 406.47 599.89 780.54

长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 49.55 190.45 391.15 573.62 742.08

财务费用 -31.24 -30.11 -24.40 -35.44 -47.67 资产负债率(%) 35.79 39.68 42.76 44.50 44.07 投资损失 -7.20 -4.83 -5.76 -5.69 -5.57 净负债比率(%) 0.09 0.08 0.05 0.04 0.03

营运资金变动 -168.22 -58.42 -173.49 -36.99 -57.38 流动比率 2.22 2.14 2.06 2.03 2.09 其他经营现金流 44.77 58.41 62.95 48.39 47.75 速动比率 1.64 1.57 1.42 1.36 1.41

投资活动现金流 -46.04 -247.18 219.26 -34.93 -14.21 营运能力

资本支出 23.24 17.03 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.38 0.46 0.61 0.66 0.67 长期投资 30.00 235.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.33 6.55 6.67 6.05 5.96 其他投资现金流 7.20 4.86 219.26 -34.93 -14.21 应付账款周转率 1.65 1.72 1.92 1.81 1.73

筹资活动现金流 -25.06 -33.65 -16.67 -87.80 -121.91 每股指标（元）

短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 0.47 1.25 2.55 3.77 4.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) -0.55 1.10 1.71 3.69 4.62 普通股增加 0.00 0.00 42.56 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 9.84 10.96 13.13 16.12 19.88 资本公积增加 0.00 1.08 -42.56 0.00 0.00 估值比率

其他筹资现金流 -25.06 -34.73 -16.67 -87.80 -121.91 P/E 203.11 76.70 37.74 25.49 19.59 现金净增加额 -150.47 -116.81 457.12 426.57 551.69 P/B 9.77 8.77 7.32 5.96 4.84 EV/EBITDA 265.05 68.96 33.58 22.90 17.70

资料来源：iFinD,国元证券研究所

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投资评级说明 （1）公司评级定义 （2）行业评级定义

买入 股价涨幅优于基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数 10%以上

增持 股价涨幅相对基准指数介于 5%与 15%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与 5%之间 卖出 股价涨幅劣于基准指数 5%以上

中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间

回避 行业指数表现劣于基准指数 10%以上

备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人 承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过 合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

证券投资咨询业务的说明

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法律声明

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