证券研究报告 | 2026年08月27日

2026年08月28日

川能动力（000155.SZ） 优于大市

锂矿放量驱动业绩高增，风光扩容打开中长期成长空间

核心观点 公司研究·财报点评

2026H1 公司收入、归母净利润均同比大增。2026 年上半年，公司实现营业 收入33.40亿元，同比增长124.78%；利润总额13.61亿元，同比增长258.96%； 归母净利润 7.06 亿元，同比增长 130.73%；扣非归母净利润 6.96 亿元，同 比增长 134.67%；经营活动现金流净额 4.64 亿元，同比下降 13.68%。加权 平均 ROE 达到 6.52%，同比提升 3.59 个百分点。报告期末公司总资产 290.23 亿元，较年初增长 4.05%；归母净资产 111.85 亿元，较年初增长 6.82%。公 司本期业绩大幅增长，主要由锂产品价格回升、李家沟锂矿及锂盐产销量大 幅增加，同时风光装机及售电量增长共同推动。

风光业务：量增叠加成本摊薄，毛利率升至 71%。2026H1 风力及光伏发电实 现收入 8.88 亿元，同比增长 17.91%；营业成本 2.56 亿元，仅增长 4.80%， 毛利率达到 71.19%，同比提升 3.61 个百分点。期末公司已投运风光装机 160.99 万千瓦，同比增长约 24.5%，其中风电158.60 万千瓦；H1 发电量 22.00 亿千瓦时、售电量 21.34 亿千瓦时，分别同比增长 17.51%、17.64%。公司部 分风场年利用小时可达到 4000 小时，在新能源全面入市、电价承压背景下， 优质风资源仍能够维持行业领先盈利能力。截至 2026H1，公司风光项目总规 模 336.85 万千瓦，其中投运 160.99 万千瓦、在建待建 175.87 万千瓦，包 括 65.87 万千瓦风电和 110 万千瓦光伏。若在建待建项目逐步投运，公司风 光装机较当前水平存在翻倍空间。

锂电业务：李家沟由建设期进入全面收获期，成为业绩增长核心。2026H1 李家沟已经实现达产达标，锂精矿产量 8.05 万吨、销量 7.95 万吨，同时锂 盐销量 0.89 万吨，带动锂电业务收入达到 19.17 亿元，同比增长 786%，毛 利率达到 49.76%，已经成为公司第一大收入来源。子公司能投锂业 H1 实现 营业收入 11.24 亿元、营业利润 7.25 亿元、净利润 6.26 亿元，净利率达到 55.7%，但由于存在 37.25%的少数股东权益，其对上市公司归母利润的增厚 幅度低于合并口径净利润增幅。

公用事业·电力

证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩 021-61761029 010-88005198 huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn S0980521060002 S0980524120001

证券分析师：崔佳诚 021-60375416

cuijiacheng@guosen.com.cn

S0980525070002

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 12.09 元 总市值/流通市值 22320/22320 百万元 52 周最高价/最低价 19.34/9.93 元 近 3 个月日均成交额 493.09 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《川能动力（000155.SZ）-区域优质新能源发电运营商，锂矿达 产+算电融合打开成长空间》 ——2026-04-19

风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡 不及预期风险。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 2026H1 公司锂 矿板块销售情况与风光毛利率恢复情况均超出我们原有预期。我们上调盈利 预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为13.18/16.18/18.67 亿元（原 值 为 11.34/13.99/16.31 亿 元 ） ， 同 比 +162%/23%/15% ， 对 应 PE=19.7/16/13.7x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 3,055 3,600 5,958 7,008 7,604

• (+/-%) -7.8% 17.8% 65.5% 17.6% 8.5% 归母净利润(百万元) 727 502 1318 1618 1867
• (+/-%) -8.8% -30.9% 162.4% 22.7% 15.4% 每股收益（元） 0.39 0.27 0.71 0.88 1.01 EBIT Margin 37.1% 29.4% 44.1% 45.2% 45.7% 净资产收益率（ROE） 7.1% 4.8% 11.5% 13.2% 14.1% 市盈率（PE） 30.7 44.4 16.9 13.8 12.0 EV/EBITDA 19.7 20.3 9.4 8.0 7.2 市净率（PB） 2.17 2.13 1.94 1.82 1.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026H1 公司收入、归母净利润均同比大增。2026 年上半年，公司实现营业收入 33.40 亿元，同比增长 124.78%；利润总额 13.61 亿元，同比增长 258.96%；归母 净利润 7.06 亿元，同比增长 130.73%；扣非归母净利润 6.96 亿元，同比增长 134.67%；经营活动现金流净额 4.64 亿元，同比下降 13.68%。加权平均 ROE 达到 6.52%，同比提升 3.59 个百分点。公司本期业绩大幅增长，主要由锂产品价格回 升、李家沟锂矿及锂盐产销量大幅增加，同时风光装机及售电量增长共同推动。

图1：川能动力营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：川能动力归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：川能动力利润率情况（单位：%） 图4：川能动力费用率情况（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：川能动力单季度收入情况（单位：亿元，%） 图6：川能动力单季度归母净利情况（单位：亿元，%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

风光业务：量增叠加成本摊薄，毛利率升至 71%。2026H1 风力及光伏发电实现收 入 8.88 亿元，同比增长 17.91%；营业成本 2.56 亿元，仅增长 4.80%，毛利率达 到 71.19%，同比提升 3.61 个百分点。期末公司已投运风光装机 160.99 万千瓦， 同比增长约 24.5%，其中风电 158.60 万千瓦；H1 发电量 22.00 亿千瓦时、售电量 21.34 亿千瓦时，分别同比增长 17.51%、17.64%。公司部分风场年利用小时可达 到 4000 小时，在新能源全面入市、电价承压背景下，优质风资源仍能够维持行业 领先盈利能力。截至2026H1，公司风光项目总规模336.85万千瓦，其中投运160.99 万千瓦、在建待建 175.87 万千瓦，包括 65.87 万千瓦风电和 110 万千瓦光伏。若 在建待建项目逐步投运，公司风光装机较当前水平存在翻倍空间。

锂电业务：李家沟由建设期进入全面收获期，成为业绩增长核心。2026H1 李家沟 已经实现达产达标，锂精矿产量 8.05 万吨、销量 7.95 万吨，同时锂盐销量 0.89 万吨，带动锂电业务收入达到 19.17 亿元，同比增长 786%，毛利率达到 49.76%， 已经成为公司第一大收入来源。子公司能投锂业 H1 实现营业收入 11.24 亿元、营 业利润 7.25 亿元、净利润 6.26 亿元，净利率达到 55.7%，但由于存在 37.25%的 少数股东权益，其对上市公司归母利润的增厚幅度低于合并口径净利润增幅。

风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡不及 预期风险。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 2026H1 公司锂矿板 块销售情况与风光毛利率恢复情况均超出我们原有预期。我们上调盈利预测，预 计 2026-2028 年 公 司归 母 净 利润 分 别 为 13.18/16.18/18.67 亿 元 （原 值 为 11.34/13.99/16.31 亿元），同比+162%/23%/15%，对应 PE=19.7/16/13.7x，维持 “优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 5493 7200 4956 4564 4826 营业收入 3055 3600 5958 7008 7604 应收款项 2664 2304 4461 5282 5430 营业成本 1525 2104 2757 3207 3450 存货净额 277 162 311 371 334 营业税金及附加 38 77 127 149 162 其他流动资产 482 489 788 995 1039 销售费用 6 6 13 14 15 流动资产合计 9568 10607 10966 11662 12081 管理费用 330 325 384 421 441 固定资产 10356 11576 12412 13085 13751 研发费用 21 30 46 53 60 无形资产及其他 4525 4381 4207 4032 3858 财务费用 177 215 253 249 239 投资性房地产 574 1134 1134 1134 1134 投资收益 (1) 8 8 8 8

资产减值及公允价值变 动 (240) (32) (10) (10) (10)

长期股权投资 202 196 191 185 179

资产总计 25225 27894 28909 30099 31004 其他收入 53 (18) (46) (53) (60) 短期借款及交易性金融 负债 1795 2061 500 300 200 营业利润 791 829 2376 2914 3235 应付款项 1907 1480 2609 2893 2783 营业外净收支 3 (14) 0 0 0 其他流动负债 650 527 869 979 957 利润总额 794 815 2376 2914 3235 流动负债合计 4351 4069 3978 4172 3940 所得税费用 68 153 293 360 400 长期借款及应付债券 8005 9894 9664 9434 9204 少数股东损益 (1) 159 764 935 968 其他长期负债 237 805 754 703 652 归属于母公司净利润 727 502 1318 1618 1867 长期负债合计 8242 10699 10418 10137 9856 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 12593 14767 14396 14308 13796 净利润 727 502 1318 1618 1867 少数股东权益 2355 2655 3037 3505 3989 资产减值准备 246 (172) 22 6 6 股东权益 10277 10472 11476 12285 13219 折旧摊销 640 768 1264 1439 1570 负债和股东权益总计 25225 27894 28909 30099 31004 公允价值变动损失 240 32 10 10 10

财务费用 177 215 253 249 239 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 92 (246) (1162) (740) (333) 每股收益 0.39 0.27 0.71 0.88 1.01 其它 (247) 231 360 462 478 每股红利 0.16 0.17 0.17 0.44 0.51 经营活动现金流 1698 1117 1812 2795 3599 每股净资产 5.57 5.67 6.22 6.65 7.16 资本开支 0 (1606) (1957) (1954) (2078) ROIC 5.09% 3.60% 10% 12% 13% 其它投资现金流 (0) 201 0 0 0 ROE 7.07% 4.80% 11% 13% 14% 投资活动现金流 12 (1399) (1951) (1948) (2072) 毛利率 50% 42% 54% 54% 55% 权益性融资 0 259 0 0 0 EBIT Margin 37% 29% 44% 45% 46% 负债净变化 760 1889 (230) (230) (230) EBITDA Margin 58% 51% 65% 66% 66% 支付股利、利息 (295) (314) (314) (809) (934) 收入增长 -8% 18% 66% 18% 8% 其它融资现金流 (734) (1420) (1561) (200) (100) 净利润增长率 -9% -31% 162% 23% 15% 融资活动现金流 194 1989 (2105) (1239) (1264) 资产负债率 59% 62% 60% 59% 57% 现金净变动 1904 1707 (2245) (392) 263 股息率 1.3% 1.4% 1.4% 3.6% 4.2% 货币资金的期初余额 3589 5493 7200 4956 4564 P/E 30.7 44.4 16.9 13.8 12.0 货币资金的期末余额 5493 7200 4956 4564 4826 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7 企业自由现金流 0 (225) 450 1519 2205 EV/EBITDA 19.7 20.3 9.4 8.0 7.2 权益自由现金流 0 244 (1563) 871 1666 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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