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鹏辉能源（300438） 2026 年中报点评：储能竞争力强化，经营指 标进一步改善

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,961 11,944 23,294 37,287 46,707 同比（%） 14.83 50.04 95.03 60.07 25.26 归母净利润（百万元） (252.46) 206.02 2,007.01 3,041.49 3,690.75 同比（%） (685.72) 181.61 874.17 51.54 21.35 EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.41 3.99 6.04 7.33 P/E（现价&最新摊薄） (124.27) 152.28 15.63 10.32 8.50

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q2 业绩符合预期。公司 26H1 实现营收 109.8 亿元，同比+155%，归母净 利润 8.16 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 8.20 亿元，同比扭亏；其中 26Q2 营收 62.1 亿元，环比+30%，归母净利润 4.93 亿元，环比+52%，扣非 归母净利润 5.16 亿元，环比+70%。26H1 毛利率 19.6%，同比+7.1pct，Q2 毛利率 19.6%，同比+8.2pct，环比持平，储能放量及产能利用率提升带动盈 利能力显著改善。
• ◼ 储能 Q2 出货 12GWh+、环增 25%、全年超 50GWh。公司 H1 锂电池收入 103.0 亿元，同比+164%，出货量 26.5GWh，产能利用率达 165.7%。储能方 面，H1 电芯出货 20.5GWh，位列全球前十，户储市占率达 28%，出货全球 第一，Q2 电芯出货约 14.5GWh，环增 30%，其中大储 6.1GWh，小储 6.5GWh， 海外占比超 70%，公司在手订单饱满，我们预计 26 年出货 50GWh，同增 70%+，27 年出货 90GWh，同增 80%。
• ◼ 储能盈利维持高位、海外结构持续优化。公司 H1 电池价格 0.44 元/wh (含 税)，毛利率 17.7%，同比+7.6pct，境外收入 17.0 亿元，同比+157%，境外 毛利率 24.7%，显著高于境内 18.6%；Q2 电池价格 0.48 元/wh (含税)，环增 5%，受益于海外终端占比提升，叠加 314Ah 大比例流向户储及工商储客户， 储能业务盈利水平进一步提升，我们预计单 wh 利润 0.03 元+，其中小储 0.04 元，大储 0.02 元+，贡献利润 4 亿元，消费业务贡献利润 1 亿元。随着 后续海外占比进一步提升，叠加 UPS、电容、BBU 新品放量，盈利能力有 望稳中向上。
• ◼ 现金流明显改善、合同负债高增、盈利质量较好。公司 26 年 H1 期间费用 9.9 亿元，同增 90.5%，费用率 9%，同-3.1pct，其中 Q2 期间费用 5.4 亿元， 同环比+86.5%/+21.7%，费用率 8.7%，同环比-2.4/-0.6pct；26 年 H1 经营性 净现金流 1.7 亿元，同比由负转正，其中 Q2 经营性现金流 2.1 亿元，同比

+228%，环比转正；26 年 H1 资本开支 2.4 亿元，同-21.5%，其中 Q2 资本 开支 0.8 亿元，同环比-48.6%/-53.6%；Q2 末存货 48.1 亿元，较 Q1 末增长 4%，合同负债 18.3 亿元，较 Q1 末增长 30%，预计负债 3.5 亿元，较 Q1 末 增长 44%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 20.1/30.4/36.9 亿元，同比+874%/+52%/+21%，对应 PE 分别为 16x/10x/9x，考虑到公司全 球户储电芯龙头地位持续强化，海外市场加速放量，业绩有望保持高增长， 给予 27 年 17x PE，目标价 103 元/股，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25

鹏辉能源 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 62.33 一年最低/最高价 26.33/92.77 市净率(倍) 4.99 流通A股市值(百万元) 25,191.56 总市值(百万元) 31,373.39

基础数据

每股净资产(元,LF) 12.48 资产负债率(%,LF) 74.91 总股本(百万股) 503.34 流通 A 股(百万股) 404.16

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公司点评报告

鹏辉能源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,963 17,183 35,583 42,530 营业总收入 11,944 23,294 37,287 46,707

货币资金及交易性金融资产 2,068 6,237 17,576 20,050 营业成本(含金融类) 10,200 18,771 30,815 39,152 经营性应收款项 5,072 8,280 13,929 17,449 税金及附加 72 140 224 280 存货 4,194 1,800 2,955 3,754 销售费用 314 466 597 701 合同资产 91 218 347 423 管理费用 405 582 820 934 其他流动资产 538 648 776 853 研发费用 521 699 1,007 1,028

非流动资产 9,423 10,402 10,431 10,212 财务费用 108 141 249 256 长期股权投资 219 219 219 219 加:其他收益 124 140 186 187 固定资产及使用权资产 6,948 7,617 7,466 7,097 投资净收益 82 (12) (19) (23) 在建工程 531 681 801 891 公允价值变动 2 0 10 10 无形资产 986 1,146 1,206 1,266 减值损失 (325) (220) (120) (125) 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 7 0 0 0 长期待摊费用 108 108 108 108 营业利润 213 2,404 3,633 4,405 其他非流动资产 613 613 613 613 营业外净收支 (21) (19) (19) (19)

资产总计 21,386 27,585 46,014 52,741 利润总额 191 2,385 3,614 4,386 流动负债 12,300 14,701 30,181 33,413 减:所得税 (8) 358 542 658

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,801 5,515 11,206 10,496 净利润 199 2,027 3,072 3,728 经营性应付款项 8,241 7,714 16,938 20,620 减:少数股东损益 (7) 20 31 37 合同负债 826 225 370 470 归属母公司净利润 206 2,007 3,041 3,691 其他流动负债 1,431 1,246 1,668 1,827

非流动负债 3,566 5,566 5,716 5,816 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 3.99 6.04 7.33 长期借款 1,380 3,380 3,530 3,630 应付债券 0 0 0 0 EBIT 257 2,637 3,825 4,613 租赁负债 581 581 581 581 EBITDA 1,101 3,858 5,296 6,232 其他非流动负债 1,606 1,606 1,606 1,606

负债合计 15,866 20,267 35,897 39,229 毛利率(%) 14.60 19.42 17.36 16.18 归属母公司股东权益 5,361 7,138 9,906 13,265 归母净利率(%) 1.72 8.62 8.16 7.90 少数股东权益 159 180 210 248

所有者权益合计 5,521 7,318 10,117 13,512 收入增长率(%) 50.04 95.03 60.07 25.26

投资活动现金流 (689) (2,231) (1,538) (1,442) 最新发行在外股份（百万股） 503 503 503 503 筹资活动现金流 (169) 5,321 5,264 (1,300) ROIC(%) 2.99 17.19 15.40 14.62 现金净增加额 69 4,170 11,329 2,464 ROE-摊薄(%) 3.84 28.12 30.70 27.82 折旧和摊销 845 1,221 1,471 1,619 资产负债率(%) 74.19 73.47 78.01 74.38 资本开支 (542) (2,219) (1,519) (1,419) P/E（现价&最新股本摊薄） 152.28 15.63 10.32 8.50 营运资本变动 (389) (2,583) 2,608 (656) P/B（现价） 5.85 4.39 3.17 2.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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