证券研究报告·公司点评报告(AH)·油气开采Ⅱ

中 国 海 油 （ 600938.SH ） / 中 国 海 洋 石 油 （00883.HK）

2026 年半年报点评：油价上涨驱动业绩增 长，产量再创历史新高

买入(维持)-A /买入(维持)-H

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 420,506 398,220 481,318 434,768 416,354 同比（%） 0.94 (5.30) 20.87 (9.67) (4.24) 归母净利润（百万元） 137,936 122,082 166,292 151,952 146,068 同比（%） 11.38 (11.49) 36.21 (8.62) (3.87) EPS-最新摊薄（元/股） 2.90 2.57 3.50 3.20 3.07 P/E（A） 11.48 12.98 9.53 10.43 10.85 P/E（H） 7.43 8.39 6.16 6.74 7.02

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026 年 H1，公司实现营业收入 2426.60 亿元，同比+16.9%；实现归母净利润 858.18 亿元，同比+23.4%； 其中 2026Q2，实现归母净利润约 467 亿元，同比+41.5%、环比+19.5%。
• ◼ 新项目顺利投产，油气产量再创历史新高：2026H1，公司实现净产量 398.7 百万桶油当量（同比+3.7%），其中石油液体产量 310.3 百万桶（同 比+4.8%），天然气产量 517.3 十亿立方英尺（同比+0.2%）。公司维持全 年 780-800 百万桶油当量产量目标，上半年完成计划产量约 50%-51%。
• ◼ 油价上涨成为利润增长核心驱动：2026H1，公司石油液体实现价格 85.49 美元/桶（同比+23.6%），天然气实现价格 8.00 美元/千立方英尺（同比

+1.3%），上半年布伦特原油均价 87.6 美元/桶。其中，实现价格上涨贡 献约 274 亿元，销量增长贡献约 69 亿元。

• ◼ 资本支出稳步推进，保障后续增储上产：2026H1，公司资本支出 620 亿 元（同比+7.6%），其中勘探、开发及生产资本化支出分别为 96、391、 128 亿元。公司全年资本支出预算维持 1120-1220 亿元，上半年完成预 算约 51%-55%，资本开支保持较高强度。
• ◼ 成本小幅上升：2026H1，公司桶油主要成本为 29.70 美元/桶油当量（同 比+10.2%），作业费用为 7.23 美元/桶油当量（同比+7.0%）。
• ◼ 股东回报再创新高：公司 2026 年中期股息为 0.94 港元/股（含税），同 比增长 28.8%，对应派息率 45.2%，派息额约 388 亿元，中期股息创历 史新高。根据我们预测，公司 2026 年归母净利润约 1663 亿元，若全年 分红比例维持 45%，预计全年派息约 748 亿元。按 2026 年 8 月 26 日收 盘价测算，中海油 A 股股息率约 4.7%；中海油 H 股税前股息率约 7.3%， 按 10%扣税后约 6.6%，按 28%扣税后约 5.3%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于汇率变化，我们微调 2026-2028 年公司归母 净利润分别为 1663、1520、1461 亿元（此前预期为 1667、1519、1455 亿元）。按 2026 年 8 月 26 日收盘价，对应 A 股 PE 分别为 9.5、10.4、 10.9 倍，对应 H 股 PE 分别为 6.2、6.7、7.0 倍。公司油气产量保持增 长，高股息进一步强化配置价值，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；油气产量不及预期。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 陈淑娴

执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn

行业走势

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2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26

中国海油 沪深300

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市场数据

人民币/港币 600938 SH 00883 HK 收盘价 33.82 25.12 52 周价格范围 25.59/43.41 18.50/30.50 市净率（倍） 1.88 1.39 市值（百万） 1,607,463.04 1,193,952.44

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2026-03-27

公司点评报告(AH)

中国海油三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 295,383 401,857 480,074 561,631 营业总收入 398,220 481,318 434,768 416,354

货币资金及交易性金融资产 240,693 338,605 422,275 505,800 营业成本(含金融类) 193,261 223,341 201,138 193,703 经营性应收款项 37,742 45,432 41,026 39,310 税金及附加 18,194 21,659 19,565 18,736 存货 6,090 6,824 6,146 5,919 销售费用 3,926 4,332 3,913 3,747 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,769 8,664 7,826 7,494 其他流动资产 10,858 10,996 10,627 10,602 研发费用 1,659 1,925 1,739 1,665

非流动资产 803,176 830,819 857,907 883,701 财务费用 823 (1,055) (3,056) (4,774) 长期股权投资 45,819 46,819 47,819 48,819 加:其他收益 599 2,407 2,174 2,082 固定资产及使用权资产 16,282 53,600 79,978 98,083 投资净收益 (943) 2,407 2,174 2,082 在建工程 150,913 113,560 85,545 64,534 公允价值变动 682 100 50 50 无形资产 3,683 4,633 5,058 5,458 减值损失 (3,818) (3,000) (3,000) (3,000) 商誉 14,946 14,946 14,946 14,946 资产处置收益 5 48 43 42 长期待摊费用 584 584 584 584 营业利润 169,113 224,413 205,085 197,037 其他非流动资产 570,949 596,677 623,977 651,277 营业外净收支 526 350 296 391

资产总计 1,098,559 1,232,676 1,337,982 1,445,332 利润总额 169,639 224,763 205,381 197,428 流动负债 91,253 105,774 95,720 92,229 减:所得税 47,491 58,438 53,399 51,331

短期借款及一年内到期的非流动负债 3,354 4,049 4,049 4,049 净利润 122,148 166,325 151,982 146,097 经营性应付款项 59,631 68,243 61,459 59,187 减:少数股东损益 66 33 30 29 合同负债 804 1,925 1,739 1,665 归属母公司净利润 122,082 166,292 151,952 146,068 其他流动负债 27,464 31,557 28,473 27,328

非流动负债 202,122 204,383 203,083 201,783 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.57 3.50 3.20 3.07 长期借款 5,102 5,102 5,102 5,102 应付债券 53,730 52,730 51,730 50,730 EBIT 173,743 223,708 202,325 192,654 租赁负债 7,614 7,314 7,014 6,714 EBITDA 253,514 296,293 276,537 268,161 其他非流动负债 135,676 139,237 139,237 139,237

负债合计 293,375 310,157 298,803 294,012 毛利率(%) 51.47 53.60 53.74 53.48 归属母公司股东权益 802,750 920,052 1,036,681 1,148,793 归母净利率(%) 30.66 34.55 34.95 35.08 少数股东权益 2,434 2,467 2,498 2,527

所有者权益合计 805,184 922,519 1,039,178 1,151,320 收入增长率(%) (5.30) 20.87 (9.67) (4.24)

投资活动现金流 (125,264) (102,817) (102,787) (102,786) ROIC(%) 14.58 17.74 14.27 12.26 筹资活动现金流 (85,983) (49,731) (39,797) (38,364) ROE-摊薄(%) 15.21 18.07 14.66 12.71 现金净增加额 (2,605) 96,812 82,621 82,475 资产负债率(%) 26.71 25.16 22.33 20.34 折旧和摊销 79,771 72,585 74,212 75,506 P/E（A） 12.98 9.53 10.43 10.85 资本开支 (111,543) (103,102) (102,661) (102,568) P/B（A） 1.97 1.72 1.53 1.38 营运资本变动 (7,437) 5,263 (4,600) (1,523) EV/EBITDA 5.09 4.53 4.55 4.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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