证券研究报告 | 2026年08月28日

洽洽食品（002557.SZ） 优于大市

2026H1 经营景气改善，成本回落助利润大幅修复

核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品

洽洽食品公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入 35.1 亿元，同比+27.4%； 归母净利润2.5亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+368.4%。 2026Q2 营业总收入 12.8 亿元，同比+8.7%；归母净利润 0.8 亿元，同比

证券分析师：张向伟 证券分析师：杨苑

021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cn S0980523090001 S0980523090003

+581.2%；扣非归母净利润 0.5 亿元，扭亏为盈。 2026H1 坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1 收入快速增长主要受益 于春节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1 葵花子/ 坚果收入 18.9/11.7 亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为 54.0%/占 比 33.4%。坚果品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司 向日常化场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、 花生、魔芋等）收入 3.9 亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。 分渠道看，国内线下渠道收入同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双 位数增长、收入占比提升，电商渠道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 18.50 元 总市值/流通市值 9358/9329 百万元 52 周最高价/最低价 25.99/17.40 元 近 3 个月日均成交额 157.91 百万元

市场走势

+23.7%。 成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1 毛利率 25.9%，同

比+5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率， 其中葵花子毛利率 28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率 21.4%（同比+6.6pp）； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.7%/5.6%/1.3%/-0.1%，分别同比

• -0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利 率/扣非归母净利率 7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2 毛利率 27.2%， 同比+5.8pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比
• -2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比提升主因公司于财年末派发业绩 奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净利率 6.0%/4.1%，同比

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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+5.1/+5.4pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、 积极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长 弹性，利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本 增效工作，帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此 前的预期，我们小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影 响坚果原料价格仍偏高，我们小幅下调利润预测：我们预计 2026-2028 年公 司实现营业总收入 75.8/83.8/91.5 亿元（前预测值 74.1/80.0/85.4 亿元），， 实现归母净利润 6.1/7.1/7.9 亿元（前预测值 6.7/7.8/8.7 亿元）；当前股 价对应 PE 分别为 15/13/12 倍。结合公司高度重视股东回报、2025 年在业 绩低谷期仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。 风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业 竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢； 食品安全风险。

《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年积极变革，2026 年经营状态 持续改善》 ——2026-05-26 《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年经营陷入低谷，2026Q1 重回 增长轨道》 ——2026-04-24 《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年三季度收入下滑，成本压力仍 较突出》 ——2025-10-26 《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年上半年渠道结构调整、成本压 力显著》 ——2025-08-24 《洽洽食品（002557.SZ）-2024 年收入恢复正增长，2025 年第 一季度盈利能力受损》 ——2025-04-26

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 7,131 6,574 7,578 8,377 9,152

• (+/-%) 4.8% -7.8% 15.3% 10.5% 9.2% 归母净利润(百万元) 849 318 614 707 789
• (+/-%) 5.8% -62.5% 92.7% 15.2% 11.6% 每股收益（元） 1.68 0.63 1.21 1.40 1.56 EBIT Margin 12.5% 5.4% 8.4% 8.6% 8.8% 净资产收益率（ROE） 14.8% 5.9% 11.1% 12.3% 13.2% 市盈率（PE） 11.1 29.5 15.3 13.3 11.9 EV/EBITDA 12.9 25.6 17.2 15.9 14.8 市净率（PB） 1.65 1.76 1.70 1.63 1.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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洽洽食品公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入 35.1 亿元，同比+27.4%；归母净 利润 2.5 亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+368.4%。2026Q2 营业总收入 12.8 亿元，同比+8.7%；归母净利润 0.8 亿元，同比+581.2%；扣非归 母净利润 0.5 亿元，扭亏为盈。

2026H1 坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1 收入快速增长主要受益于春 节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1 葵花子/坚果收入 18.9/11.7 亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为 54.0%/占比 33.4%。坚果 品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司向日常化场景渗透， 推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、花生、魔芋等）收入 3.9 亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。分渠道看，国内线下渠道收入 同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双位数增长、收入占比提升，电商渠 道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比+23.7%。

成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1 毛利率 25.9%，同比 +5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率，其中葵 花子毛利率 28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率 21.4%（同比+6.6pp）；销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.7%/5.6%/1.3%/-0.1% ， 分 别 同 比 -0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利率/扣 非归母净利率 7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2 毛利率 27.2%，同比+5.8pp； 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比 提升主因公司于财年末派发业绩奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净 利率 6.0%/4.1%，同比+5.1/+5.4pp。

盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、积 极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长弹性， 利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本增效工作， 帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此前的预期，我们 小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影响坚果原料价格仍偏 高，我们小幅下调利润预测：我们预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 75.8/83.8/91.5 亿 元 （ 前 预 测 值 74.1/80.0/85.4 亿 元 ） ， 同 比 +15.3%/+10.5%/+9.2%；实现归母净利润 6.1/7.1/7.9 亿元（前预测值 6.7/7.8/8.7 亿元），同比+92.8%/+15.2%/+11.6%；EPS 分别为 1.21/1.40/1.56 元；当前股价 对应 PE 分别为 15/13/12 倍。结合公司高度重视股东回报、2025 年在业绩低谷期 仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。

风险提示

国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成 本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。

• 表1：盈利预测调整表

原预测（调整前） 现预测（调整后） 调整幅度

项目

2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7,410 8,000 8,541 7,578 8,377 9,152 168 377 611 收入同比增速% 12.7% 8.0% 6.8% 15.3% 10.5% 9.2% 2.6% 2.6% 2.5% 毛利率% 26.5% 27.2% 27.6% 26.1% 26.1% 26.1% -0.4% -1.1% -1.5% 销售费用率% 10.9% 10.8% 10.7% 11.1% 11.0% 10.9% 0.2% 0.2% 0.2% 归母净利率% 9.1% 9.8% 10.2% 8.1% 8.4% 8.6% -1.0% -1.3% -1.6% 归母净利润（百万元） 672 781 874 614 707 789 -59 -73 -84 归母净利润同比增速% 111.2% 16.1% 11.9% 92.8% 15.2% 11.6% -18.4% -0.9% -0.3% EPS（元） 1.33 1.54 1.73 1.21 1.40 1.56 -0.12 -0.14 -0.17

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

• 表2：可比公司估值表（2026 年 8 月 26 日）

EPS PE 总市值 （亿元）

股价 （元）

代码 公司简称 PE-TTM

投资评级

2026E 2027E 2026E 2027E

002557.SZ 洽洽食品 19.8 18.59 1.21 1.40 15.3 13.3 94 优于大市 002956.SZ 西麦食品 22.3 17.02 0.89 1.09 19.1 15.6 53 优于大市 002847.SZ 盐津铺子 15.2 45.20 3.15 3.82 14.4 11.8 122 优于大市 003000.SZ 劲仔食品 18.5 9.74 0.53 0.61 18.4 16.0 44 优于大市

9985.HK 卫龙美味 11.9 7.05 0.64 0.74 11.1 9.6 171 优于大市 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4583 3391 2376 2570 2864 营业收入 7131 6574 7578 8377 9152 应收款项 489 393 453 501 547 营业成本 5079 5035 5600 6192 6767 存货净额 1546 1933 2149 2377 2597 营业税金及附加 66 52 61 67 73 其他流动资产 471 249 287 313 340 销售费用 712 738 841 922 998 流动资产合计 7394 7465 7065 7661 8249 管理费用 308 315 366 395 421 固定资产 1327 1230 1192 1155 1112 研发费用 76 77 83 92 101 无形资产及其他 286 282 283 283 284 财务费用 (69) 88 (13) (35) (41) 投资性房地产 959 597 688 744 794 投资收益 2 2 1 1 1

资产减值及公允价值变 动 0 (2) 0 0 0

长期股权投资 91 114 114 114 114

资产总计 10057 9687 9341 9957 10553 其他收入 (32) (14) (14) (8) (1) 短期借款及交易性金融 负债 850 897 2 2 2 营业利润 1005 331 712 830 934 应付款项 1215 1141 1269 1395 1515 营业外净收支 75 61 65 65 65 其他流动负债 818 2205 2455 2701 2937 利润总额 1079 392 777 895 999 流动负债合计 2883 4243 3727 4098 4454 所得税费用 229 73 159 183 205 长期借款及应付债券 1357 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 4 4 5 其他长期负债 89 67 74 81 86 归属于母公司净利润 849 318 614 707 789 非流动负债合计 1446 67 74 81 86 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4329 4310 3801 4179 4541 净利润 849 318 614 707 789 少数股东权益 2 19 17 18 19 资产减值准备 1 (8) 9 (0) (0) 股东权益 5726 5358 5523 5760 5993 折旧摊销 176 180 132 136 143 负债和股东权益总计 10057 9687 9341 9957 10553 公允价值变动损失 0 2 (1) (1) (1)

财务费用 (69) 88 (13) (35) (41) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (536) 1577 71 76 68 每股收益 1.68 0.63 1.21 1.40 1.56 其它 549 (1999) (19) (30) (36) 每股红利 1.28 0.98 0.97 1.12 1.25 经营活动现金流 1039 70 806 888 963 每股净资产 11.29 10.59 10.92 11.39 11.85 资本开支 (159) (97) (100) (100) (100) ROIC 10.59% 3.72% 16% 37% 43% 其它投资现金流 (423) (323) (301) (100) 0 ROE 14.84% 5.94% 11% 12% 13% 投资活动现金流 (582) (420) (401) (200) (100) 毛利率 29% 23% 26% 26% 26% 权益性融资 (0) 16 0 0 0 EBIT Margin 12% 5% 8% 9% 9% 长期贷款增加 (99) 0 0 0 0 EBITDA Margin 15% 8% 10% 10% 10% 支付股利、利息 (571) (720) (498) (494) (569) 收入增长 5% -8% 15% 11% 9% 其它融资现金流 234 (128) (127) (100) (100) 净利润增长率 6% -63% 93% 15% 12% 融资活动现金流 (436) (832) (625) (594) (669) 资产负债率 43% 45% 41% 42% 43% 现金净变动 21 (1178) (220) 94 194 股息率 6.9% 5.3% 5.2% 6.0% 6.7% 货币资金的期初余额 4352 4373 3195 2975 3070 P/E 11.1 29.5 15.3 13.3 11.9 货币资金的期末余额 4373 3195 2975 3070 3264 P/B 1.6 1.8 1.7 1.6 1.6 企业自由现金流 182 1950 609 684 749 EV/EBITDA 12.9 25.6 17.2 15.9 14.8 权益自由现金流 83 1950 (275) 712 781 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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