1开源证券点评中国人寿2026年中报，维持“买入”评级。
22026H1归母净利润1345亿元，同比+228.6%；
3NBV达382亿元，同比+33.7%，价值率显著提升。
4公司增配高股息资产，OCI股票占比升至38%，总投资收益率5.58%。
5预计2026-2028年归母净利润分别为1680/1776/1870亿元，对应PEV为0.67/0.60/0.53倍。
6中期分红0.358元/股，同比+50%，当前股息率2.5%，估值具备吸引力。
开源证券_中国人寿2026年中报点评：业绩和NBV表现优异，高股息资产增配明显_20260828.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
非银金融/保险Ⅱ
中国人寿（601628.SH）
2026 年 08 月 27 日
业绩和 NBV 表现优异，高股息资产增配明显
——中国人寿 2026 年中报点评
投资评级：买入（维持）
高超（分析师） 张恩琦（联系人）
gaochao1@kysec.cn
zhangenqi@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
证书编号：S0790125080012
日期 2026/8/27 当前股价(元) 38.61 一年最高最低(元) 51.92/32.32 总市值(亿元) 10,913.00 流通市值(亿元) 8,039.96 总股本(亿股) 282.65 流通股本(亿股) 208.24 近 3 个月换手率(%) 13.09
⚫ 业绩和 NBV 表现优异，高股息资产增配明显 公司披露 2026H1 剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润 576 亿元， 同比+12.7%，盈利底盘稳步改善。2026 年上半年公司归母净利润 1345 亿元，同 比+228.6%。拆分利源看：（1）保险服务业绩 412 亿元，同比+126.7%，预计主 要受利率企稳带动保险服务费用减少影响。（2）投资服务业绩 1246 亿元，同比 +352.4%，受益于 2 季度股市上涨和公司主动投资抓住市场机遇。期末归母股东 权益 6642 亿元，较年初+11.6%，股市上涨、净利润高增带动净资产上行。期末 EV 1.61 万亿元，较年初+10.0%，新业务价值较快增长、股市上涨带来投资回报 正向差异驱动 EV 增长。期末合同服务边际 8133 亿元，较年初+5.8%。核心偿付 能力充足率 156.8%，较年初+28.0pct。我们维持 2026-2028 年 NBV 预测，分别 同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，对应 EV 同比分别为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑 中期业绩表现，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测分别为 1680/1776/1870 亿， 分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应 PEV 分别为 0.67/0.60/0.53 倍，中报公布拟 中期分红 0.358 元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，公司负 债端有望延续高质量增长，资产端均衡配置利于盈利稳定，估值具备吸引力，维 持“买入”评级。
股价走势图
|-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
中国人寿 沪深300
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⚫ NBV 延续高增，结构优化带动价值率提升 （1）2026 年上半年总保费 5366 亿，同比+2.2%；新单保费 1800 亿，同比+11.6%， 首年期交保费 1013 亿，同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费 361 亿，同比 +19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化。NBV 达 382 亿，同比 +33.7%，价值增速明显快于新单保费增速，预计期限和产品结构优化、负债成 本下降带来价值率提升。NBV 增速较 1 季度有所回落，预计主要受银保高基数、 报行合一深化等影响。（2）个险渠道：首年期交保费 755 亿，同比+17.9%，十 年期及以上首年期交保费 361 亿，同比+19.2%，占比 47.79%，同比+0.54pct。个 险 NBV 335 亿，同比+37.5%，占整体 NBV 的 87.7%；个险新业务价值率 38.4%， 同比+6.0pct。期末个险销售人力 60.7 万人，较年初+3.4%，绩优人力占比提升 3.5pct，优增新人同比+55.9%，队伍量质同步改善。（3）银保渠道：新单保费 417 亿，同比+16.1%；首年期交保费 254 亿，同比+49.3%。银保及其他渠道 NBV 47.0 亿，同比+11.7%，合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长 10.4% ，其 中星级网点数量同比增长 59.9%,客户经理人均产能同比+37.1%。
数据来源：聚源
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⚫ OCI 股票占比明显提升，股息成为净投资收益重要增量
截至报告期末，公司投资资产 7.95 万亿元，较年初+7.0%；股票和基金占比分别 为 13.06%/6.10%，较年初分别+1.81pct/+0.42pct，期末 OCI 股票 3927 亿元，较 年初增加 1603 亿，增幅达到 69%，OCI 股票占股票仓位比重达 38%，较年初 +10pct。上半年公司总投资收益率 5.58%，同比+2.29pct。
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入（百万元） 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 YoY -2.0% 2.9% 5.0% 4.5% 4.5% 内含价值(百万元) 1,401,146 1,467,876 1,635,822 1,831,219 2,048,696 YoY 11.2% 4.8% 11.4% 11.9% 11.9% 新业务价值(百万元) 33,709 45,752 54,445 62,067 70,136 YoY -8.5% 35.7% 19.0% 14.0% 13.0% 归母净利润（百万元） 106,935 154,078 167,962 177,624 187,001 YOY 108.9% 44.1% 9.0% 5.8% 5.3% P/B（倍） 2.14 1.83 1.58 1.37 1.20 P/EV（倍） 0.78 0.74 0.67 0.60 0.53
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 投资资产 6,611,071 7,423,705 8,388,787 9,479,329 10,522,055 营业收入 528,567 615,678 652,685 706,743 741,812 分出再保险资产 30,738 30,014 35,706 39,991 44,790 保险服务收入 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 递延所得税资产 40,026 34,431 35,000 35,000 35,000 总投资收益 309,496 390,050 415,637 459,029 482,953 其他资产 87,711 102,854 30,133 -58,233 19,017 其他业务收入 10,910 11,492 12,206 12,753 13,325 资产总计 6,769,546 7,591,004 8,489,626 9,496,087 10,620,862 营业支出 412,967 433,680 472,089 513,752 538,648 卖出回购金融资产款 151,564 331,863 365,049 401,554 441,710 保险服务费用 180,544 148,736 153,924 159,773 164,508 长期借款 12,693 50 50 50 50 分出保费的分摊 5,071 5,750 5,951 6,177 6,251 保险合同负债 5,825,026 6,376,114 7,141,248 7,998,197 8,957,981 减：摊回保险服务费用 -5,449 -5,248 -5,431 -5,637 -5,804 分出再保险合同负债 160 312 312 312 312 承保财务损益 209,952 258,858 289,921 324,711 363,677
其他负债 258,855 274,272 278,118 282,820 287,756
减：分出再保险财务损 益
-671 -655 -870 -974 -1,091
负债合计 6,248,298 6,982,611 7,784,777 8,682,933 9,687,809 财务费用 4,200 4,158 4,158 4,158 4,158 归属于母公司所有者 权益合计 509,675 595,205 689,002 794,872 912,075
其他业务成本 19,320 22,081 24,436 25,544 6,950
少数股东权益 11,573 13,188 15,847 18,282 20,978 营业利润 115,600 181,998 180,596 192,990 203,164 加：营业外收入 35 47 47 47 47 减：营业外支出 -422 -416 -416 -416 -420 利润总额 115,213 181,629 180,227 192,621 202,791 减：所得税 -6,273 -25,077 -9,011 -11,557 -12,167 净利润 108,940 156,552 171,215 181,064 190,623 少数股东损益 2,005 2,474 3,253 3,440 3,622 归属于母公司所有者 的净利润
106,935 154,078 167,962 177,624 187,001
主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 成长能力（%） 营业收入同比增长 30.50% 16.48% 6.01% 8.28% 4.96% 保险服务收入同比增 长
-2.02% 2.87% 5.00% 4.50% 4.50%
新业务价值同比增速 -8.5% 35.7% 19.0% 14.0% 13.0% 归母净利润同比增长 108.92% 44.09% 9.01% 5.75% 5.28% 归母净资产同比增长 55.49% 16.78% 15.76% 15.37% 14.74% 获利能力（%）
ROE 20.90% 25.73% 24.29% 22.27% 20.43% ROA 1.61% 2.06% 2.02% 1.91% 1.79% ROEV 7.78% 10.67% 10.47% 9.89% 9.30% 价值数据（百万元） 新业务价值 33,709 45,752 54,445 62,067 70,136 内含价值 1,401,146 1,467,876 1,635,822 1,831,219 2,048,696 每股指标（元） 每股收益 3.78 5.45 5.94 6.28 6.62 每股净资产 18.03 21.06 24.38 28.12 32.27 每股内含价值 49.57 51.93 57.87 64.79 72.48 估值比率
P/B 2.14 1.83 1.58 1.37 1.20 P/EV 0.78 0.74 0.67 0.60 0.53
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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