业绩简评

2026 年 8 月 27 日伯特利发布 26 年半年报。26Q2 年公司营收 35.98 亿元，同比+42.43%，环比+34.52%；归母净利润 3.73 亿元，同比 +47.97%，环比+38.79%；扣非后归母净利润 3.26 亿元，同比+34%， 环比+28.52%。

经营分析

• 1、营收端超预期，智能电控业务高速增长。产品端，26Q2 公司盘 式制动器/轻量化零部件/智能电控产品销量分别为 200/385/232 万件，同比分别为+15%/+23%/+66%；环比分别为+16%/+10%/+40%。 轻量化零部件同比增长主要系公司墨西哥子公司产能逐步爬坡； 智能电控业务高速增长主要系公司核心制动产品 EPB 及 WCBS 受益 于吉利、奇瑞等客户出海高速增长，同时公司于上半年正式并表豫 北，带来电控转向销量同比增长。
• 2、盈利能力保持稳定，经营韧性强。

• 1）毛利率：26Q2 公司毛利率19.46%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。 公司毛利率同环比提升主要系：①公司其他业务收入 Q2 占比相对 较高，其他业务收入主要为开发费、磨具费，远高于产品毛利率。

②同时，虽然行业层面面临下游年降及上游原材料涨价的多重压 力，但公司智能电控销量规模持续增大，得益于公司规模效应优 势，具备较强的降本能力。

• 2 ） 费 用 端 ： 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.55%/2.78%/5.39%。

• 3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。

• 1）EMB：2026 年公司 EMB 正式量产，目前公司 EMB 自动化产线产 能达到 120 万件（可满足万辆车需求），公司有望在30 EMB 这一 代技术下市场份额进一步提升。
• 2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后 EPB 卡钳总成 获全球某头部车企定点。预计该项目将于 2028 年底实现量产，项 目全生命周期 6 年，总供货规模达 233.5 万台车。
• 3）转向：公司正式收购豫北转向 51%的股份，公司加速迈向综合 线控底盘供应商。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026/2027/2028 年净利润分别为 15.7/20.1/23.3 亿元，同比增速分别为 20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分 别为 14.79/11.61/10 xPE。 风险提示 行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

标题 图表标题

42.00

40.00

38.00

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260228

250828

251128

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成交金额 伯特利 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 营业收入增长率 32.95% 20.91% 30.90% 24.78% 12.24% 归母净利润(百万元) 1,209 1,309 1,572 2,003 2,325 归母净利润增长率 35.60% 8.32% 20.04% 27.43% 16.10% 摊薄每股收益(元) 1.993 2.159 1.751 2.231 2.591 每股经营性现金流净额 1.74 1.43 4.75 3.64 4.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.44% 16.37% 17.22% 18.58% 18.32% P/E 22.37 23.75 14.79 11.61 10.00 P/B 4.13 3.89 2.55 2.16 1.83

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,474 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 货币资金 2,340 2,185 1,782 3,839 5,219 7,040 增长率 33.0% 20.9% 30.9% 24.8% 12.2% 应收款项 3,959 5,250 6,040 6,756 8,430 9,462 主营业务成本 -5,787 -7,836 -9,654 -12,628 -15,777 -17,708 存货 1,037 1,420 1,807 2,034 2,542 2,853 %销售收入 77.4% 78.9% 80.4% 80.3% 80.4% 80.4% 其他流动资产 383 401 3,358 2,875 2,891 2,901 毛利 1,687 2,101 2,360 3,098 3,846 4,317 流动资产 7,718 9,255 12,987 15,504 19,082 22,255 %销售收入 22.6% 21.1% 19.6% 19.7% 19.6% 19.6% %总资产 71.8% 72.4% 75.2% 80.1% 83.5% 85.6% 营业税金及附加 -41 -47 -57 -75 -93 -105 长期投资 65 173 493 250 250 250

• %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,598 3,020 3,528 3,405 3,335 3,270

销售费用 -84 -40 -60 -75 -88 -99 %总资产 24.2% 23.6% 20.4% 17.6% 14.6% 12.6%

• %销售收入 1.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 157 151 160 173 185 196

管理费用 -175 -237 -303 -362 -432 -463 非流动资产 3,028 3,531 4,288 3,842 3,784 3,729

• %销售收入 2.3% 2.4% 2.5% 2.3% 2.2% 2.1% %总资产 28.2% 27.6% 24.8% 19.9% 16.5% 14.4%

研发费用 -450 -576 -605 -739 -883 -925 资产总计 10,747 12,786 17,276 19,346 22,866 25,984 %销售收入 6.0% 5.8% 5.0% 4.7% 4.5% 4.2% 短期借款 287 33 82 0 0 0 息税前利润（EBIT） 937 1,201 1,334 1,847 2,350 2,725 应付款项 3,701 4,870 5,280 6,568 8,205 9,209 %销售收入 12.5% 12.1% 11.1% 11.7% 12.0% 12.4% 其他流动负债 246 422 425 525 662 749 财务费用 37 67 -8 -47 -28 -10 流动负债 4,233 5,326 5,788 7,093 8,867 9,958

%销售收入 -0.5% -0.7% 0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 长期贷款 59 69 48 48 48 48 资产减值损失 -44 -114 -3 -42 -10 -6 其他长期负债 401 451 3,026 2,600 2,598 2,596 公允价值变动收益 0 1 36 0 0 0 负债 4,693 5,846 8,861 9,741 11,513 12,602 投资收益 -8 -4 8 0 0 0 普通股股东权益 5,677 6,556 7,998 9,130 10,780 12,696

%税前利润 n.a n.a 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 433 607 607 607 607 607 营业利润 1,015 1,363 1,533 1,918 2,471 2,869 未分配利润 3,261 4,240 5,334 6,629 8,280 10,196

营业利润率 13.6% 13.7% 12.8% 12.2% 12.6% 13.0% 少数股东权益 377 384 417 475 573 686 营业外收支 2 33 -4 0 0 0 负债股东权益合计 10,747 12,786 17,276 19,346 22,866 25,984 税前利润 1,017 1,395 1,529 1,918 2,471 2,869

利润率 13.6% 14.0% 12.7% 12.2% 12.6% 13.0% 比率分析 所得税 -106 -173 -208 -288 -371 -430 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 10.4% 12.4% 13.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 911 1,222 1,321 1,631 2,101 2,438 每股收益 2.056 1.993 2.159 1.751 2.231 2.591 少数股东损益 19 13 11 59 98 113 每股净资产 13.091 10.809 13.187 10.171 12.009 14.144 归属于母公司的净利润 891 1,209 1,309 1,572 2,003 2,325 每股经营现金净流 1.564 1.744 1.429 4.746 3.643 4.528

净利率 11.9% 12.2% 10.9% 10.0% 10.2% 10.6% 每股股利 0.340 0.350 0.380 0.456 0.581 0.675

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.70% 18.44% 16.37% 17.22% 18.58% 18.32%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.30% 9.45% 7.58% 8.12% 8.76% 8.95% 净利润 911 1,222 1,321 1,631 2,101 2,438 投入资本收益率 13.07% 14.89% 10.32% 12.82% 14.27% 14.46% 少数股东损益 19 13 11 59 98 113 增长率 非现金支出 269 415 357 444 450 483 主营业务收入增长率 34.93% 32.95% 20.91% 30.90% 24.78% 12.24% 非经营收益 -55 -51 -39 85 93 93 EBIT 增长率 44.35% 28.19% 11.06% 38.41% 27.23% 15.99% 营运资金变动 -447 -529 -772 718 -434 -268 净利润增长率 27.59% 35.60% 8.32% 20.04% 27.43% 16.10% 经营活动现金净流 678 1,058 867 2,879 2,209 2,746 总资产增长率 24.32% 18.98% 35.11% 11.99% 18.19% 13.64% 资本开支 -1,032 -728 -782 -216 -382 -422 资产管理能力 投资 157 -6 -3,078 243 0 0 应收账款周转天数 104.7 108.4 109.8 100.0 100.0 100.0 其他 34 28 103 0 0 0 存货周转天数 61.1 57.2 61.0 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -841 -706 -3,756 27 -382 -422 应付账款周转天数 109.1 110.9 109.8 110.0 110.0 110.0 股权募资 1 0 22 -118 0 0 固定资产周转天数 106.3 94.5 95.0 70.4 54.0 45.4 债权募资 341 -244 2,773 -312 0 0 偿债能力 其他 -180 -271 -199 -415 -445 -502 净负债/股东权益 -36.48% -31.36% -18.68% -38.63% -44.84% -51.65% 筹资活动现金净流 162 -516 2,596 -845 -445 -502 EBIT 利息保障倍数 -25.6 -17.9 160.9 39.3 84.3 267.9 现金净流量 6 -164 -299 2,060 1,383 1,823 资产负债率 43.67% 45.72% 51.29% 50.35% 50.35% 48.50%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 4 8 13 45 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.11 1.13 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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