1开源证券点评西部超导2026年中报，H1营收26.12亿元同比降4.07%，归母净利3.45亿元同比降36.77%，主因钛合金毛利率下滑及军品交付延迟。
2下调2026-2027年盈利预测至7.76/9.52亿元，新增2028年预测11.47亿元，对应EPS为1.19/1.47/1.77元，PE分别为42.1/34.3/28.5倍。
3海外高温合金放量及MRI线材国际化打开增长空间，维持“买入”评级。
开源证券_2026年中报业绩点评：钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间_20260828.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
国防军工/航空装备Ⅱ
西部超导（688122.SH）
2026 年 08 月 28 日
钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间
——2026 年中报业绩点评
投资评级：买入（维持）
王加煨（分析师） 马智焱（分析师）
wangjiawei2@kysec.cn
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
证书编号：S0790526050002
日期 2026/8/27 当前股价(元) 50.31 一年最高最低(元) 110.00/46.66 总市值(亿元) 326.85 流通市值(亿元) 326.85 总股本(亿股) 6.50 流通股本(亿股) 6.50 近 3 个月换手率(%) 152.55
⚫ 2026H1 业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间 公司 2026H1 营业总收入 26.12 亿元，同比下降 4.07%；归母净利润 3.45 亿元， 同比下降 36.77%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比下降 68.42%。我们认为营收 下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1 存货 47.4 亿元，同比增 长约 14.0%；其中发出商品为 7.36 亿元，同比增加约 0.57 亿元，增幅约 8.5%。 我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。 考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司 2026-2027 年并 新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润为 7.76/9.52/11.47 亿元（原值 10.75/13.00 亿元），EPS 为 1.19/1.47/1.77 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42.1/34.3/28.5 倍。我们看好海外高温合金放量及 MRI 超导线材国际化，维持“买入”评级。
股价走势图
⚫ 钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4 交付节奏有望改善 公司 2026H1 高端钛合金材料收入 12.00 亿元，同比下降 23.4%，毛利率 34.1%， 同比下降 11.8 个百分点；综合毛利率 30.1%，同比下降 8.6 个百分点，是扣非归 母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用 2.61 亿元，同比增长 71.3%， 进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五” 规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节 奏逐步恢复，我们预计 2026Q4 有望边际改善。
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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
西部超导 沪深300
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⚫ 海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开 MRI 线材增长空间
公司 2026H1 境外收入 2.31 亿元，同比增长 71.2%；高性能高温合金材料收入 5.34 亿元，同比增长 117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司 已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅 速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导 加快建设，预计 2026 年底达产，依托公司 MRI 用超导线材的全球客户基础，海 外业务有望成为重要增长点。
数据来源：聚源
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指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,612 5,226 5,410 6,657 8,058 YOY(%) 10.9 13.3 3.5 23.1 21.0 归母净利润(百万元) 801 839 776 952 1,147 YOY(%) 6.4 4.8 -7.6 22.7 20.5 毛利率(%) 33.6 34.5 31.6 30.9 31.3 净利率(%) 17.4 16.1 14.3 14.3 14.2 ROE(%) 12.1 12.2 10.4 11.9 13.1 EPS(摊薄/元) 1.23 1.29 1.19 1.47 1.77 P/E(倍) 40.8 38.9 42.1 34.3 28.5 P/B(倍) 4.9 4.6 4.3 4.0 3.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10600 11752 12373 14301 15155 营业收入 4612 5226 5410 6657 8058 现金 1513 2041 1891 1331 1612 营业成本 3065 3422 3702 4600 5539 应收票据及应收账款 4197 4257 4945 6532 5932 营业税金及附加 31 44 37 46 58 其他应收款 6 5 7 7 10 营业费用 28 39 41 50 61 预付账款 52 22 55 40 75 管理费用 195 255 266 314 397 存货 3860 4477 4540 5450 6577 研发费用 351 398 412 507 613 其他流动资产 971 951 935 941 949 财务费用 37 52 37 -30 -79 非流动资产 3009 3336 3294 3695 4158 资产减值损失 -39 -194 -74 -108 -152 长期投资 191 200 213 228 243 其他收益 161 145 132 140 147 固定资产 2062 2302 2250 2583 2970 公允价值变动收益 26 104 49 55 59 无形资产 328 317 325 334 348 投资净收益 5 10 4 6 6 其他非流动资产 428 517 505 551 597 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 13609 15088 15667 17996 19313 营业利润 1007 1043 993 1218 1465 流动负债 4956 5611 5816 7577 8076 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 779 1349 1849 2383 2488 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2653 2888 3104 4344 4623 利润总额 1006 1043 993 1218 1465 其他流动负债 1524 1374 863 851 965 所得税 130 89 111 136 160 非流动负债 1387 1651 1403 1336 1245 净利润 876 954 882 1082 1304 长期借款 905 1110 862 795 704 少数股东损益 75 115 106 130 157 其他非流动负债 482 540 540 540 540 归属母公司净利润 801 839 776 952 1147 负债合计 6342 7262 7219 8913 9321 EBITDA 1232 1335 1263 1551 1865 少数股东权益 583 698 804 934 1091 EPS(元) 1.23 1.29 1.19 1.47 1.77 股本 650 650 650 650 650 资本公积 3647 3659 3659 3659 3659 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 2359 2776 3245 3811 4534 成长能力
归属母公司股东权益 6684 7128 7644 8149 8900 营业收入(%) 10.9 13.3 3.5 23.1 21.0 负债和股东权益 13609 15088 15667 17996 19313 营业利润(%) 15.7 3.7 -4.8 22.6 20.3
归属于母公司净利润(%) 6.4 4.8 -7.6 22.7 20.5 获利能力
毛利率(%) 33.6 34.5 31.6 30.9 31.3 净利率(%) 17.4 16.1 14.3 14.3 14.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.1 12.2 10.4 11.9 13.1 经营活动现金流 446 606 578 -84 1207 ROIC(%) 9.5 9.5 8.5 9.7 11.0 净利润 876 954 882 1082 1304 偿债能力 折旧摊销 165 198 197 224 269 资产负债率(%) 46.6 48.1 46.1 49.5 48.3 财务费用 37 52 37 -30 -79 净负债比率(%) 22.2 22.3 18.5 29.0 24.1 投资损失 -5 -10 -4 -6 -6 流动比率 2.1 2.1 2.1 1.9 1.9 营运资金变动 -670 -692 -518 -1343 -286 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.0 其他经营现金流 45 104 -16 -11 5 营运能力
投资活动现金流 -20 -244 -101 -565 -667 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 352 315 142 611 717 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 2.1 长期投资 300 52 -13 -15 -15 应付账款周转率 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 32 19 53 60 65 每股指标（元）
筹资活动现金流 -437 127 -627 -445 -365 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.29 1.19 1.47 1.77 短期借款 51 571 500 534 105 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.93 0.89 -0.13 1.86 长期借款 -648 205 -248 -67 -91 每股净资产(最新摊薄) 10.29 10.97 11.77 12.54 13.70 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 71 12 0 0 0 P/E 40.8 38.9 42.1 34.3 28.5 其他筹资现金流 90 -661 -878 -912 -380 P/B 4.9 4.6 4.3 4.0 3.7 现金净增加额 -8 488 -150 -1094 175 EV/EBITDA 27.6 25.7 27.1 22.8 19.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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