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天齐锂业（002466） 2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放， SQM 投资收益增厚

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 曾朵红

买入（维持）

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,063 10,346 30,453 29,165 28,471 同比（%） (67.75) (20.80) 194.33 (4.23) (2.38) 归母净利润（百万元） (7,904.58) 462.63 8,390.99 9,178.26 9,651.15 同比（%） (208.32) 105.85 1,713.78 9.38 5.15 EPS-最新摊薄（元/股） (4.61) 0.27 4.90 5.36 5.63 P/E（现价&最新摊薄） (10.45) 178.60 9.85 9.00 8.56

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26

天齐锂业 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 122 亿元，同比+153%，归母 净利润 42.4 亿元，同比+4925%，毛利率 64%，同比+25pct，归母净利 率 35%，同比+33pct；其中 26Q2 营收 71 亿元，同环比+216％/+39％， 归母净利润 23.7 亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率 66%，同环比

+31/+3pct，归母净利率 33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。

• ◼ 格林布什盈利弹性持续释放。盈利端，26H1 公司锂矿收入 51.2 亿元， 同比+115%，毛利率 74%，同比+20pct。文菲尔德 26H1 收入 98 亿元， 净利润 50.8 亿元，同比+192%，26H1 贡献归母净利 9.6 亿元。26H1 格 林布什精矿销量 74 万吨，同比-5%，其中 Q2 销量 39.1 万吨，同环比

+7%/+12%，对应精矿不含税均价约 1.3 万元/吨（1970 美元），单吨盈利 0.7 万元（1020 美元）。生产端，CGP3 于 26 年 1 月产出首批精矿，Q2 贡献 7.1 万吨、环比+115%，6 月火情致停产约 7 周、8 月初已复产，短 期扰动后继续爬坡。IGO 指引 FY27 产量 155-175 万吨，同增 10%-24%， 中值 165 万吨，同比+17%。

• ◼ 锂盐量价齐升盈利修复。26H1 公司锂盐收入 71 亿元，同比+191%，毛 利率 57%，同比+32pct；我们预计 26H1 锂盐出货 5.5-6 万吨，同比+30% 左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计 12.26 万吨 /年，其中重庆 1000 吨金属锂项目 26 年 5 月试生产，江苏氢氧化锂基 地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳 Q2 产量 897 吨， 受计划检修影响环比-70%，季度 EBITDA 亏损 8840 万澳元（约 4.3 亿 元），IGO 指引 FY27 产量 0.9-1.1 万吨，后续减亏有望加快。
• ◼ SQM 投资收益增厚。26H1 SQM 营收 293 亿元，同比+96%，净利润 71 亿元，同比+335%，21.9%股权对应确认投资收益约 15 亿元。销量端， 26H1 SQM 锂盐销量 15.3 万吨，同比+42%，其中 Q2 销量 8.4 万吨（智 利 7.6 万吨+Mt Holland 0.8 万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将 稳步增加，贡献稳定投资收益。
• ◼ Q2 现金流大幅提升，资本开支减少。公司 26H1 期间费用率 1.2%，同 比+0.7pct，其中 Q2 期间费用率 2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1 经营 性净现金流 22 亿元，同比+22%，其中 Q2 经营性现金流 19.5 亿元，同 环比+125%/+654%；26H1 资本开支 11 亿元，同比-41%，其中 Q2 资本 开支 4.6 亿元，同环比-51%/-25%；26H1 末存货 28 亿元，较年初+16%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期， 预计公司 26-28 年归母净利润 84/92/97 亿元，同比+1714%/+9%/+5%， 对应 PE 10x/9x/9x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。

市场数据

收盘价(元) 48.23 一年最低/最高价 40.44/82.49 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 71,180.80 总市值(百万元) 82,623.06

基础数据

每股净资产(元,LF) 28.20 资产负债率(%,LF) 28.46 总股本(百万股) 1,713.11 流通 A 股(百万股) 1,475.86

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公司点评报告

天齐锂业三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,882 32,038 49,548 66,554 营业总收入 10,346 30,453 29,165 28,471

货币资金及交易性金融资产 5,562 21,502 39,215 56,302 营业成本(含金融类) 6,262 7,619 7,653 7,859 经营性应收款项 1,822 6,375 6,166 6,025 税金及附加 47 113 108 100 存货 2,406 2,296 2,306 2,369 销售费用 10 30 35 37 合同资产 0 0 0 0 管理费用 634 700 729 854 其他流动资产 2,092 1,865 1,861 1,859 研发费用 48 61 58 57

非流动资产 60,228 62,873 64,401 65,790 财务费用 (226) 491 305 95 长期股权投资 26,186 26,186 26,196 26,206 加:其他收益 168 244 146 142 固定资产及使用权资产 13,177 16,322 17,841 18,720 投资净收益 547 2,275 2,301 2,297 在建工程 8,587 8,087 8,087 8,587 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 4,836 4,836 4,836 4,836 减值损失 (280) (15) (17) (19) 商誉 416 416 416 416 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 20 20 19 18 营业利润 4,017 23,942 22,707 21,889 其他非流动资产 7,006 7,006 7,006 7,006 营业外净收支 (47) 0 0 0

资产总计 72,110 94,911 113,949 132,343 利润总额 3,969 23,942 22,707 21,889 流动负债 4,270 7,220 7,102 7,102 减:所得税 967 2,873 2,725 2,627

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,178 1,399 1,399 1,399 净利润 3,003 21,069 19,982 19,262 经营性应付款项 1,436 2,088 2,097 2,153 减:少数股东损益 2,540 12,678 10,804 9,611 合同负债 14 152 153 157 归属母公司净利润 463 8,391 9,178 9,651 其他流动负债 643 3,581 3,453 3,393

非流动负债 15,948 15,948 15,948 15,948 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.27 4.90 5.36 5.63 长期借款 11,617 11,617 11,617 11,617 应付债券 599 599 599 599 EBIT 3,234 21,929 20,582 19,564 租赁负债 936 936 936 936 EBITDA 4,671 23,195 22,173 21,296 其他非流动负债 2,796 2,796 2,796 2,796

负债合计 20,218 23,168 23,050 23,050 毛利率(%) 39.47 74.98 73.76 72.40 归属母公司股东权益 42,362 49,535 57,888 66,670 归母净利率(%) 4.47 27.55 31.47 33.90 少数股东权益 9,530 22,208 33,012 42,623

所有者权益合计 51,892 71,743 90,899 109,293 收入增长率(%) (20.80) 194.33 (4.23) (2.38)

投资活动现金流 (4,482) (1,636) (819) (823) 最新发行在外股份（百万股） 1,713 1,713 1,713 1,713 筹资活动现金流 (428) (2,627) (1,456) (1,499) ROIC(%) 3.73 25.14 18.89 15.02 现金净增加额 (1,889) 15,940 17,713 17,086 ROE-摊薄(%) 1.09 16.94 15.86 14.48 折旧和摊销 1,438 1,266 1,591 1,732 资产负债率(%) 28.04 24.41 20.23 17.42 资本开支 (3,582) (3,910) (3,110) (3,110) P/E（现价&最新股本摊薄） 178.60 9.85 9.00 8.56 营运资本变动 (1,428) (503) 69 61 P/B（现价） 1.87 1.60 1.37 1.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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