业绩简评

8 月 27 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 138.2 亿元，同 比增长 26.9%；实现归母净利润-2.49 亿元，同比下降 273.4%；其 中，二季度公司实现营收 71.5 亿元，同比增长 3.9%，环比增长 7.2%；实现归母净利润-2.97 亿元，同比下降 450%，环比下降 721%。

经营分析

国内外低价订单集中交付，公司盈利短期承压。上半年公司风机 及零部件销售实现收入 125.4 亿元，同比增长 31.5%，其中风机销 售规模 8.9GW，同比增长 41.7%。上半年公司实现海外收入 13.9 亿 元，同比增长 426%，海外毛利率为-12.4%，主要受前期中标的沙 特项目订单单价较低，叠加上半年美元贬值及海运成本上升影响， 海外收入虽然放量但产生较大亏损；国内方面，我们测算上半年国 内风机毛利率约为 5.4%，同比下降 2.0pct，主要受上半年交付项 目大部分属于此前 2024 年至 2025 年初承接的低价订单，同时也 受到一定美伊战争带来的零部件价格上涨影响。考虑到 2025 年以 来，行业主流机型投标均价已企稳回升，叠加公司持续积极开拓海 外其他区域的高质量订单，看好下半年风电整机板块盈利能力实 现修复。 战略新兴业务持续推进，绿醇+储能构筑第二成长曲线。公司着力 推进新能源产业新生态的建设，全力开拓储能系统解决方案、新能 源消纳等三大新兴业务。新能源消纳业务方面，公司围绕“源网荷 储氢醇”、“网荷储算”一体化积极布局，参与的首个绿色甲醇项目 预计将于年内开工，算电协同项目也已获取 1GW 新能源建设指标， 其中 500MW 有望于年内开工；储能业务方面，上半年市场开拓取 得积极进展，成功中标中电建海南州香加 100MW/200MWh、电建集 团福建 30MW/60MWh 等项目。

盈利预测、估值与评级

受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业 绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司 随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计 2026-2028 年归母 净利润分别 1.2、11.0、17.6 亿元，对应当前 PE 72、8、5 倍，维 持“买入”评级

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

人民币(元) 成交金额(百万元)

1,600

22.00

1,400

20.00

1,200

18.00

1,000

16.00

800

600

14.00

400

12.00

200

10.00

0

250828

260228

260531

251128

成交金额 运达股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,198 29,402 31,403 36,292 40,345 营业收入增长率 18.54% 32.45% 6.81% 15.57% 11.17% 归母净利润(百万元) 465 340 121 1,102 1,757 归母净利润增长率 12.24% -26.87% -64.32% 808.70% 59.40% 摊薄每股收益(元) 0.662 0.432 0.154 1.401 2.233 每股经营性现金流净额 2.90 0.71 0.15 4.23 5.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 4.15% 1.80% 14.87% 20.75% P/E 19.99 44.12 71.94 7.92 4.97 P/B 1.64 1.83 1.29 1.18 1.03

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 18,727 22,198 29,402 31,403 36,292 40,345 货币资金 5,335 6,840 9,305 6,189 6,943 8,032 增长率 18.5% 32.5% 6.8% 15.6% 11.2% 应收款项 8,308 9,404 12,811 12,449 14,387 15,442 主营业务成本 -16,161 -20,200 -27,178 -29,122 -32,478 ###### 存货 7,207 5,997 8,813 7,939 8,854 9,685 %销售收入 86.3% 91.0% 92.4% 92.7% 89.5% 88.1% 其他流动资产 2,441 2,959 2,847 3,359 3,721 4,044 毛利 2,565 1,998 2,224 2,281 3,814 4,816 流动资产 23,291 25,199 33,776 29,935 33,905 37,203 %销售收入 13.7% 9.0% 7.6% 7.3% 10.5% 11.9% %总资产 67.6% 65.2% 63.2% 59.0% 60.7% 62.2% 营业税金及附加 -62 -69 -84 -110 -127 -141 长期投资 1,107 1,508 1,642 3,300 3,400 3,500 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,488 5,155 8,457 10,617 11,187 11,182 销售费用 -1,362 -836 -1,021 -1,068 -1,234 -1,372 %总资产 13.0% 13.3% 15.8% 20.9% 20.0% 18.7% %销售收入 7.3% 3.8% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 210 318 452 476 472 467 管理费用 -148 -156 -178 -188 -218 -242 非流动资产 11,166 13,470 19,709 20,784 21,960 22,562 %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 32.4% 34.8% 36.8% 41.0% 39.3% 37.8% 研发费用 -553 -606 -836 -785 -907 -1,009 资产总计 34,458 38,669 53,485 50,719 55,865 59,765 %销售收入 3.0% 2.7% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 707 1,517 2,254 2,055 1,619 150 息税前利润（EBIT） 440 332 105 130 1,328 2,052 应付款项 18,221 17,924 26,291 24,084 26,861 29,385 %销售收入 2.3% 1.5% 0.4% 0.4% 3.7% 5.1% 其他流动负债 6,169 8,347 9,566 9,266 10,772 12,011 财务费用 18 11 -13 -95 -143 -99 流动负债 25,098 27,788 38,111 35,405 39,252 41,546

%销售收入 -0.1% 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.2% 长期贷款 1,394 1,877 3,866 4,566 4,666 4,766 资产减值损失 -315 -87 -12 -62 -8 -6 其他长期负债 2,668 3,199 3,164 3,838 4,376 4,829 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 29,160 32,864 45,141 43,810 48,295 51,140 投资收益 37 67 73 70 70 70 普通股股东权益 5,245 5,677 8,185 6,751 7,412 8,466

%税前利润 8.9% 12.9% 22.5% 49.1% 5.4% 3.4% 其中：股本 702 702 787 787 787 787 营业利润 423 522 327 143 1,297 2,067 未分配利润 1,928 2,342 2,607 2,680 3,341 4,395

营业利润率 2.3% 2.4% 1.1% 0.5% 3.6% 5.1% 少数股东权益 52 128 158 158 158 158 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 34,458 38,669 53,485 50,719 55,865 59,765 税前利润 422 521 326 143 1,297 2,067

利润率 2.3% 2.3% 1.1% 0.5% 3.6% 5.1% 比率分析 所得税 -6 -53 9 -21 -195 -310 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 1.4% 10.2% -2.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 416 468 335 121 1,102 1,757 每股收益 0.590 0.662 0.432 0.154 1.401 2.233

• 少数股东损益 2 3 -5 0 0 0 每股净资产 7.471 8.090 10.403 8.580 9.420 10.760 归属于母公司的净利润 414 465 340 121 1,102 1,757 每股经营现金净流 2.520 2.905 0.710 0.150 4.235 5.618

净利率 2.2% 2.1% 1.2% 0.4% 3.0% 4.4% 每股股利 0.050 0.060 0.060 0.062 0.560 0.893

回报率

现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.90% 8.19% 4.15% 1.80% 14.87% 20.75% 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.20% 1.20% 0.64% 0.24% 1.97% 2.94% 净利润 416 468 335 121 1,102 1,757 投入资本收益率 5.86% 3.24% 0.74% 0.82% 8.15% 12.88%

• 少数股东损益 3 2 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 514 338 310 424 460 533 主营业务收入增长率 7.72% 18.54% 32.45% 6.81% 15.57% 11.17% 非经营收益 -95 -117 -110 299 148 118 EBIT 增长率 -54.35% -24.54% -68.46% 24.30% 920.91% 54.55% 营运资金变动 934 1,349 23 -726 1,622 2,013 净利润增长率 -32.82% 12.24% -26.87% -64.32% 808.70% 59.40% 经营活动现金净流 1,769 2,039 559 118 3,332 4,420 总资产增长率 18.88% 12.22% 38.31% -5.17% 10.15% 6.98% 资本开支 -1,598 -1,572 -3,098 52 -1,508 -1,008 资产管理能力 投资 -573 -314 -140 -1,658 -100 -100 应收账款周转天数 136.5 131.5 129.4 130.0 130.0 125.0 其他 10 13 57 70 70 70 存货周转天数 148.2 119.3 99.5 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -2,160 -1,872 -3,181 -1,536 -1,538 -1,038 应付账款周转天数 205.8 161.4 148.6 150.0 150.0 150.0 股权募资 34 73 2,231 -1,499 0 0 固定资产周转天数 53.7 54.4 61.0 70.6 71.9 69.1 债权募资 291 2,518 1,749 113 -326 -1,359 偿债能力 其他 -141 -684 158 -264 -679 -911 净负债/股东权益 -61.03% -59.35% -38.16% 6.27% -8.69% -36.12% 筹资活动现金净流 184 1,906 4,138 -1,650 -1,005 -2,270 EBIT 利息保障倍数 -24.4 -30.7 8.1 1.4 9.3 20.7 现金净流量 -208 2,076 1,513 -3,068 789 1,112 资产负债率 84.63% 84.99% 84.40% 86.38% 86.45% 85.57%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 2 3 12 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.25 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806