证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ

巨人网络（002558） 2026年半年报点评：核心产品韧性持续验证， 海外发行打开第二增长曲线

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,923 5,047 9,374 10,579 12,440 同比（%） (0.05) 72.69 85.73 12.85 17.59 归母净利润（百万元） 1,425 1,755 4,396 4,995 5,670 同比（%） 31.15 23.13 150.56 13.62 13.51 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.92 2.31 2.63 2.98 P/E（现价&最新摊薄） 36.33 29.51 11.78 10.36 9.13

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25

巨人网络 沪深300

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 事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.1%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 176%；扣 非归母净利润 22.36 亿元，同比增长 177.2%。其中 26Q2 实现收入 23.60 亿元，同比增长 151.5%；归母净利润 10.64 亿元，同比增长 147.9%； 扣非归母净利润 12.23 亿元，同比增长 175.2%。2026H1 业绩大幅增长 主要系《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球 大作战》等成熟产品保持稳定收入；26Q2 在春节旺季后仍延续较高同 比增长，体现《超自然行动组》较强的长线运营韧性。

市场数据

收盘价(元) 27.24 一年最低/最高价 23.44/53.35 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 51,771.10 总市值(百万元) 51,771.31

 《超自然行动组》长青韧性持续验证，暑期商业化表现强劲。26Q2 产 品运营保持稳定，暑期与《鬼吹灯》联动后重返 iOS 畅销榜 TOP5，8 月 新皮肤上线后位列畅销榜第 6；7 月登陆抖音小游戏中心后快速进入平 台 TOP3。我们认为，公司正在通过高频内容迭代、IP 联动及多渠道扩 张持续强化用户留存和商业化，大 DAU 产品的长生命周期价值进一步 验证。

 海外发行稳步推进，2027 年有望打开新增量。海外版《Tomb Busters》 5 月 27 日登陆日本、韩国、美国，上线首日位列日本/韩国 iOS 游戏免 费榜第 3/第 7；公司已与 Garena 达成合作，计划 27Q1 进一步进入东南 亚、拉美市场。我们看好本地化运营持续推进后，海外有望成为《超自 然》新的增长曲线。

 高比例中期分红彰显股东回报意愿。公司拟实施 2026 年半年度利润分 配，每 10 股派发现金红利 8 元（含税）；按可参与分配股本 18.94 亿股 测算，现金分红总额约 15.15 亿元，对应 2026H1 归母净利润的分红比 例约 71%。在《超自然行动组》带动盈利和经营现金流显著增长的背景 下，公司同步加大现金回报力度，高分红有望进一步提升股东回报及估 值吸引力。

 盈利预测与投资评级：考虑《超自然行动组》流水及利润贡献持续超预 期，用户规模仍处高位、商业化潜力有望进一步释放，我们将 2026-2028 年归母净利润预期由 43.6/47.3/54.9 亿元上调至 44.0/50.0/56.7 亿元，对 应 2026-2028 年 PE 为 12/10/9 倍。考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续 产品储备，维持“买入”评级。

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.85 资产负债率(%,LF) 17.05 总股本(百万股) 1,900.56 流通 A 股(百万股) 1,900.55

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2026-05-06

 风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发行不及预期，行业 监管风险。

公司点评报告

巨人网络三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,657 11,245 15,008 19,556 营业总收入 5,047 9,374 10,579 12,440

货币资金及交易性金融资产 6,264 10,657 14,367 18,830 营业成本(含金融类) 453 703 772 902 经营性应收款项 230 418 471 553 税金及附加 64 119 135 158 存货 0 0 0 0 销售费用 1,711 2,812 3,174 3,732 合同资产 0 0 0 0 管理费用 238 375 423 498 其他流动资产 164 169 171 173 研发费用 842 1,406 1,587 1,866

非流动资产 12,306 12,478 12,498 12,512 财务费用 9 (31) (53) (72) 长期股权投资 9,323 9,346 9,357 9,369 加:其他收益 148 281 317 124 固定资产及使用权资产 820 829 840 847 投资净收益 23 750 846 995 在建工程 0 11 24 37 公允价值变动 90 0 0 0 无形资产 56 56 56 56 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 132 132 132 132 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 1,988 5,021 5,705 6,475 其他非流动资产 1,952 2,081 2,066 2,048 营业外净收支 5 0 0 0

资产总计 18,963 23,723 27,506 32,068 利润总额 1,992 5,021 5,705 6,475 流动负债 3,459 5,597 6,192 7,135 减:所得税 224 602 685 777

短期借款及一年内到期的非流动负债 656 654 654 654 净利润 1,768 4,418 5,020 5,698 经营性应付款项 43 68 75 87 减:少数股东损益 14 22 25 28 合同负债 1,710 3,175 3,583 4,214 归属母公司净利润 1,755 4,396 4,995 5,670 其他流动负债 1,049 1,699 1,880 2,180

非流动负债 82 77 77 77 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 2.31 2.63 2.98 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,886 4,990 5,652 6,404 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 1,955 5,068 5,734 6,490 其他非流动负债 73 69 69 69

负债合计 3,540 5,674 6,269 7,212 毛利率(%) 91.03 92.50 92.70 92.75 归属母公司股东权益 15,393 17,997 21,161 24,752 归母净利率(%) 34.76 46.90 47.22 45.58 少数股东权益 29 51 77 105

所有者权益合计 15,423 18,049 21,237 24,857 收入增长率(%) 72.69 85.73 12.85 17.59

投资活动现金流 313 625 723 875 最新发行在外股份（百万股） 1,901 1,901 1,901 1,901 筹资活动现金流 906 (1,792) (1,832) (2,079) ROIC(%) 11.30 25.24 24.49 23.77 现金净增加额 4,202 4,374 3,689 4,443 ROE-摊薄(%) 11.40 24.43 23.61 22.91 折旧和摊销 69 78 82 86 资产负债率(%) 18.67 23.92 22.79 22.49 资本开支 (110) (44) (52) (52) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.51 11.78 10.36 9.13 营运资本变动 1,284 1,946 541 858 P/B（现价） 3.42 2.88 2.45 2.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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