证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 27 日

主业持续强劲 看 AI 游戏从基建到新供给

—恺英网络（002517.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

恺英网络发布公告：2026 上半年公司营收 47.97 亿元（同比 +86.06%），归母净利润 14.28 亿元（同比+50.34%），扣非 净利润 11.67 亿元（同比+24.31%）；单季度看 2026Q2 公司 营收 25.75 亿元（同比+110.2%，环比+15.94%），归母净利 润 6.48 亿元（同比+49.98%），扣非净利润 6.21 亿元（同比 +46.95%，环比+13.89%）。

分析师：朱珠 S1050521110001

zhuzhu@cfsc.com.cn

基本数据 2026-08-26

当前股价（元） 16.48 总市值（亿元） 352 总股本（百万股） 2136 流通股本（百万股） 1879 52 周价格范围（元） 14.18-29 日均成交额（百万元） 1220.73

投资要点

▌2026 上半年主业持续夯实 营收利润双增

2026 上半年公司主业移动游戏、用户平台收入分别为 41.64、6.095 亿元（同比分别为+96.77%、+44.17%，收入占

市场表现

比分别为86.82%、12.71%），公司移动游戏收入增速超手游 行业增速（2026 年全国移动游戏收入 1352.10 亿元，同比

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(%) 恺英网络 沪深300

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+7.9%），公司游戏收入增长得益于多款游戏如《三国天下归 心》《仙剑奇侠传新的开始》等供给，同时子公司杭州逍遥 玩网络科技有限公司增厚公司净利润 2.9 亿元；用户平台业 务表现良好，推动收入与利润双增；公司游戏 IP 价值正从单 一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条 延伸，盒子模式代表了 IP 运营的新范式。

▌看 AI 游戏从基建到新供给

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

在内容创作端，公司《岁时令》IP 借助“AI+web3”双轮驱 动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文化 价值的全球流通开辟新可能；外部端，恺英网络与腾讯云战 略合作，打造《热血江湖》IP 正版授权的技术引擎，推动经 典武侠 IP 游戏的长线运营与技术创新；2026 年 5 月公司设 AI 内容公司时光川行（Moment Stream），长期发展上公司将 逐步向叙事视频生成模型方向演进，构建专为叙事内容场景 服务的垂直化模型能力；孵化 AI 公司极逸人工智能公司 （AI Soon，即 AI 游戏引擎 SOON，从美术资产生成到代码部 署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在 AI 游戏开发领域的领先布局和技术实力，恺英网络旗下极逸 SOON 与中手游达成战略合作，共筑 AI 驱动的商业化游戏平 台 Game Partner.AI，助力并构建中国游戏开发者出海生 态。

1、《恺英网络（002517）：关注盒 子产品与 AI 赋能业务新探索》 2026-01-03

公 司 研 究

▌推出 2026 年激励凸显发展信心

2026 年 8 月公司发布 2026 年股票期权激励，授予 1545.04 万份（占总股本 0.72%），行权价格 14.31 元/份；第一个行 权期业绩考核以 2025 年为基数，2026 年营业收入增长率不 低于 60%，且 2026 年净利润增长率为正，或者以 2025 年净 利润为基数，2026 年净利润增长率不低于 15%；第二个行权 期以 2025 年为基数，2027 年营业收入增长率不低于 90%， 且 2027 年净利润增长率为正，或者以 2025 年净利润为基 数，2027 年净利润增长率不低于 30%，推出激励计划凸显公 司后续发展信心。

▌盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 63.80、72.82、82.84 亿 元，归母净利润分别为 26.16、30.42、34.56 亿元，EPS 分 别为 1.22、1.42、1.62 元，当前股价对应 PE 分别为 13.5、 11.6、10.2 倍，主业强劲的同时积极探索商业新边界，公司 后续将打造“IP 赋能、全球布局、AI 驱动、生态协同”，借 力 AI 技术深度赋能业务构建差异化能力，维持“买入”投资 评级。

▌ 风险提示

行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不 及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失风 风险，新技术应用不及预期的风险，股权激励进展低于预期 风险；宏观经济波动的风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,325 6,380 7,282 8,284 增长率（%） 4.0% 19.8% 14.1% 13.8% 归母净利润（百万元） 1,904 2,616 3,042 3,456 增长率（%） 16.9% 37.4% 16.3% 13.6%

摊薄每股收益（元） 0.88 1.22 1.42 1.62

ROE（%） 19.2% 21.4% 20.4% 19.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 4,236 6,136 7,636 9,536 应收款 1,038 1,349 1,460 1,820 存货 45 47 49 51 其他流动资产 921 1,125 2,282 2,809 流动资产合计 6,241 8,657 11,426 14,215 非流动资产: 金融类资产 160 214 1,242 1,626 固定资产 18 37 43 43 在建工程 34 14 5 2 无形资产 641 658.7 676.7 673.7 长期股权投资 1,234 1,235 1,237 1,238 其他非流动资产 4,906 4,906 4,906 4,906 非流动资产合计 6,833 6,850 6,868 6,863 资产总计 13,073 15,507 18,294 21,078 流动负债:

短期借款 109 109 112 117 应付账款、票据 1,135 934 944 971 其他流动负债 883 883 884 886 流动负债合计 2,501 2,620 2,711 2,624

非流动负债: 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 672 672 672 672 非流动负债合计 672 672 672 672 负债合计 3,173 3,292 3,384 3,296 所有者权益 股本 2,153 2,136 2,136 2,136 股东权益 9,900 12,215 14,910 17,782 负债和所有者权益 13,073 15,507 18,294 21,078

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 1902 2609 3036 3450 少数股东权益 -1 -7 -5 -7 折旧摊销 39 33 35 37 公允价值变动 -22 2 1 3 营运资金变动 345 -344 -153 -598 经营活动现金净流量 2263 2293 2915 2885 投资活动现金净流量 -1282 -54 -1027 -382 筹资活动现金净流量 919 -293 -338 -573 现金流量净额 1,900 1,946 1,549 1,930

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,325 6,380 7,282 8,284 营业成本 1,020 1,020 1,061 1,113 营业税金及附加 22 26 30 34 销售费用 1,676 1,795 2,300 2,789 管理费用 186 250 280 320 财务费用 -40 -167 -209 -262 研发费用 595.1 611.9 660.8 695.9 费用合计 2,417 2,489 3,031 3,543 资产减值损失 -5 -2 -12 -15 公允价值变动 -22 2 1 3 投资收益 75 7 90 90 营业利润 1,981 2,846 3,261 3,709

加:营业外收入 10 23 32 5 减:营业外支出 10 1 3 5 利润总额 1,981 2,868 3,290 3,709

所得税费用 79 259 253 259 净利润 1,902 2,609 3,036 3,450 少数股东损益 -1 -7 -5 -7 归母净利润 1,904 2,616 3,042 3,456

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 4.0% 19.8% 14.1% 13.8% 归母净利润增长率 16.9% 37.4% 16.3% 13.6% 盈利能力

毛利率 80.8% 84.0% 85.4% 86.6% 四项费用/营收 45.4% 39.0% 41.6% 42.8% 净利率 35.7% 40.9% 41.7% 41.6% ROE 19.2% 21.4% 20.4% 19.4% 偿债能力

资产负债率 24.3% 21.2% 18.5% 15.6% 营运能力

总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 5.1 4.7 5.0 4.6 存货周转率 22.5 22.5 22.5 22.5

每股数据(元/股) EPS 0.88 1.22 1.42 1.62 P/E 18.6 13.5 11.6 10.2 P/S 6.7 5.5 4.8 4.3 P/B 3.6 2.9 2.4 2.0

▌ 传媒新消费组介绍

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告编号：HX-260827070502