国信证券_二季度收入创季度新高，DrMOS自研工艺平台持续迭代_20260827.pdf

国信证券2026-08-27

摘要

1国信证券发布晶丰明源财报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1营收14.52亿元（+99%），归母净利0.87亿元（+449%），Q2营收创历史新高。
3DrMOS自研工艺持续迭代，多相控制器和SPS进入AMD FP10平台AVL。
4预计2026-2028年归母净利润分别为2.10/2.93/3.97亿元，对应PE为118/85/63倍。
5高性能计算电源芯片收入高增，LED及AC/DC毛利率提升，但整体毛利率同比微降。

证券研究报告 | 2026年08月25日

2026年08月26日

晶丰明源（688368.SH） 优于大市

二季度收入创季度新高，DrMOS 自研工艺平台持续迭代

核心观点 公司研究·财报点评

上半年收入同比增长 99%，二季度创历史新高。公司 2026 年上半年实现收入 14.52 亿元(YoY +98.54%)，归母净利润 0.87 元(YoY +449%)，扣非归母净利 润 0.77 亿元(YoY +516%)，毛利率同比下降 2.4pct 至 37.20%，研发费用同 比增长 86.6%至 3.26 亿元，研发费率同比下降 1.4pct 至 22.44%。其中 2Q26 实现营收 8.44 亿元(YoY +108%, QoQ +38.6%)，创历史新高，归母净利润 0.50 亿元(YoY +122%, QoQ +35%)，扣非归母净利润 0.46 亿元(YoY +105%, QoQ +43%)，毛利率 37.06%(YoY -2.12pct，QoQ -0.35pct)。

LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片毛利率同比提升。分产品线看，2026 上 半年公司 LED 照明驱动芯片收入 4.93 亿元(YoY +31.12%)，占比 33.97%，毛 利率同比提高 3.35pct 至 37.52%；AC/DC 电源芯片收入 2.08 亿元(YoY +61.98%)，占比 14.32%，毛利率同比提高 2.17pct 至 43.66%；电机控制驱 动芯片收入 3.02 亿元(YoY +57.28%)，占比 20.77%，毛利率同比下降 0.82pct 至 46.58%；高性能计算电源芯片收入 4643 万元(YoY +33.44%)，占比 3.2%， 毛利率同比下降 12.69pct 至 35.70%；充电及其他电源管理芯片收入 4.03 亿 元，占比 27.74%，毛利率为 26.64%。

多相控制器和 SPS 成功进入 AMD FP10 平台 AVL，低压 BCD 工艺持续迭代。 上半年公司高性能计算电源芯片收入增长主要来源于 AI 算力卡、通用服务 器市场和游戏笔记本市场，显卡 GPU 芯片以及存储器芯片的短缺和涨价使得 显卡市场收入不如预期。第二代 DrMOS 和 SPS 芯片性能大幅提升，已经开始 与国际和国内头部 CSP 客户开展合作，同时公司多相控制器和 SPS 成功进入 AMD FP10 平台 AVL。低压 BCD 工艺平台方面，公司自研的第一代 40V BCD 工 艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代 40V BCD 工 艺平台设计的 DrMOS 部分产品已经开始批量生产，目前正在推进第三代 40V BCD 工艺的研发，基于该工艺平台已经完成多款芯片设计，产品覆盖高性能 计算和充电管理应用，等待生产验证。

投资建议：维持“优于大市”评级

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.10/2.93/3.97 亿元（前值 2.23/2.95/4.07 亿 元 ） ， 对 应 2026 年 8 月 24 日 股 价 的 PE 分 别 118/85/63x，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 1,504 1,570 3,326 3,867 4,311 (+/-%) 15.4% 4.4% 111.9% 16.3% 11.5% 归母净利润(百万元) -33 36 210 293 397 (+/-%) 63.8% 207.7% 490.1% 39.3% 35.6% 每股收益（元） -0.38 0.40 1.03 1.44 1.95 EBIT Margin -2.4% 1.5% 6.7% 8.1% 9.6% 净资产收益率（ROE） -2.6% 3.0% 6.6% 8.6% 10.6% 市盈率（PE） -324.2 303.2 118.3 85.0 62.7 EV/EBITDA 929.2 168.6 114.5 81.5 61.7 市净率（PB） 8.51 9.03 7.81 7.27 6.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算

电子·半导体

证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 021-60871321 0755-81982153 huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn S0980521080002 S0980522100003

证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 021-61761072 010-88005307

zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn S0980524100002 S0980524060001 证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮 010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 122.00 元 总市值/流通市值 24864/15092 百万元 52 周最高价/最低价 249.75/87.50 元 近 3 个月日均成交额 698.02 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及增速 图2：公司 2026 上半年收入构成

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 280 160 228 223 204 营业收入 1504 1570 3326 3867 4311 应收款项 372 421 729 742 827 营业成本 945 961 2113 2430 2675 存货净额 233 303 522 533 587 营业税金及附加 5 5 11 12 14 其他流动资产 215 102 213 247 275 销售费用 62 75 143 162 177 流动资产合计 1100 985 1692 1744 1892 管理费用 128 120 173 196 213 固定资产 54 51 69 83 94 研发费用 400 386 665 754 819 无形资产及其他 191 162 156 149 143 财务费用 7 8 19 25 16 其他长期资产 725 737 3237 3237 3237 投资收益 8 25 8 14 16

资产减值及公允价值变 动 (16) (46) (21) (21) (23)

长期股权投资 77 62 70 84 100

资产总计 2147 1998 5224 5297 5465 其他 45 41 28 28 28 短期借款及交易性金融 负债 363 307 1029 728 470 营业利润 (6) 36 218 308 418 应付款项 235 254 565 649 714 营业外净收支 1 0 (2) (0) (1) 其他流动负债 143 174 379 435 479 利润总额 (5) 36 217 308 418 流动负债合计 742 735 1973 1813 1663 所得税费用 (1) (3) 6 15 21 长期借款及应付债券 14 0 0 0 0 少数股东损益 29 4 0 0 0 其他长期负债 75 67 67 67 67 归属于母公司净利润 (33) 36 210 293 397 长期负债合计 89 67 67 67 67 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 830 802 2040 1879 1729 净利润 (4) 39 210 293 397 少数股东权益 58 0 0 0 0 资产减值准备 (6) 15 21 21 23 股东权益 1259 1196 3184 3418 3735 折旧摊销 49 45 14 16 18 负债和股东权益总计 2147 1998 5224 5297 5465 公允价值变动损失 22 31 0 0 0

财务费用 15 11 19 25 16 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 197 (127) (2622) 82 (58) 每股收益 (0.38) 0.40 1.03 1.44 1.95 其他 13 166 (39) (46) (39) 每股红利 0.50 1.45 0.10 0.29 0.39 经营活动现金流 286 180 (2398) 391 356 每股净资产 14.33 13.51 15.62 16.77 18.33 资本开支 (17) (19) (25) (23) (22) ROIC -0% 4% 8% 7% 10% 其它投资现金流 39 (32) (8) (14) (16) ROE -3% 3% 7% 9% 11% 投资活动现金流 22 (51) (33) (37) (38) 毛利率 37% 39% 36% 37% 38% 权益性融资 0 18 1799 0 0 EBIT Margin -2% 2% 7% 8% 10% 负债净变化 (106) (14) 0 0 0 EBITDA Margin 1% 4% 7% 8% 10% 支付股利、利息 (22) (53) (21) (59) (79) 收入增长 15% 4% 112% 16% 11% 其它融资现金流 (149) (189) 722 (301) (258) 净利润增长率 64% 208% 490% 39% 36% 融资活动现金流 (278) (238) 2500 (360) (338) 资产负债率 41% 40% 39% 35% 32% 现金净变动 32 (109) 69 (6) (19) 息率 0.4% 1.2% 0.2% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 229 261 152 220 215 P/E (324.2) 303.2 118.3 85.0 62.7 货币资金的期末余额 261 152 220 215 196 P/B 8.5 9.0 7.8 7.3 6.7 企业自由现金流 202 (76) (2418) 372 330 EV/EBITDA 929.2 168.6 114.5 81.5 61.7 权益自由现金流 (54) (279) (1715) 47 57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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