证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 27 日

继续出清，坚守初心

—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

2026 年 08 月 26 日，洋河股份发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 105.40 亿元（同比-29%），归母净利润 26.02 亿元 （同比-40%），扣非净利润 24.49 亿元（同比-42%）。其中 2026Q2 总营收 23.55 亿元（同比-37%），归母净利润 1.55 亿元（同比-78%），扣非净利润 0.21 亿元（同比-97%）。

分析师：孙山山 S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据 2026-08-26

当前股价（元） 39.91 总市值（亿元） 601 总股本（百万股） 1506 流通股本（百万股） 1506 52 周价格范围（元） 37.64-73.91 日均成交额（百万元） 349.62

投资要点

▌ 渠道持续出清，盈利能力继续承压

2026H1 白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行 业分化持续加剧，消费动能偏弱。公司坚持以“正心正念， 践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎 实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可持续发展 的内生动能。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-2pct/7pct 至 73.4%/66.2%，系产品结构变化所致。费用率方面， 销 售 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +1pct/+6pct 至 15.7%/27% ， 管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比

市场表现

|-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

(%) 洋河股份 沪深300

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|---|

+3pct/+8pct至 8.6%/19.7%。2026H1 财务费用-0.6 亿元（同 增 59%），系存款金额减少及利率下降，利息收入相应减少 所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/12pct 至 24.6%/6.5%。2026H1 经营活动现金流净额 3.35 亿 元（同减 46%），系营业收入减少，销售商品、接受劳务收 到的现金相应减少所致。2026H1 末合同负债 43 亿元，同减 27%。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

• 1、《洋河股份（002304）：加速出 清，轻装上阵》2026-05-05

• 2、《洋河股份（002304）：业绩持 续出清，推进库存去化》2025-1104

• 3、《洋河股份（002304）：调整进 行时，静待改善中》2025-08-19

▌ 量跌价升稳市场，优化渠道结构

2026 年公司坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强 化协同、促进动销”二十字方针，紧扣“调结构、强主导、 稳价格、控库存、提信心”工作主线。基于“聚焦品牌、聚 焦区域、聚焦人员”的战略要求，公司去年推进营销体系组 织变革，一是由分品牌运作调整为分战区运作，在战区内对 各品牌进行整合，战区对各品牌统筹管控；二是组织架构优 化，实现组织的精简、区域间人员流动，激发人员活力。通 过精简机构、整合资源、优化队伍，实现从“分散作战”向 “区域精耕、一体化统筹”的模式转变。量价拆分来看， 2026H1 白酒营收 103.25 亿元（同减 28.85%），销量 5.37 万 吨（同减 31.4%），对应吨价 19.24 万元/吨（同增 3.7%），

公 司 研 究

实现量跌价升，持续稳市场。2026H1 中高档酒/普通酒营收 分别同减 28.4%/32.2%至 90.78/12.47 亿元。区域来看， 2026H1 省内/省外营收分别同减 38%/20%至 43.9/59.3 亿元， 省内外营收比例为 43%：57%。截止 2026H1 末，公司共有 7833 个经销商，净减少 538 家。

▌ 盈利预测

当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分 化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸 显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公 司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基 础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正 派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复 信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋 能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发 展。根据 2026 年半年报，我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 1.74/1.89/2.10 元（前值分别为 1.43/1.56/1.72 元），当 前股价对应 PE 分别为 23/21/19 倍，维持“买入”投资评 级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风 险，新品推广不及预期等。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 19,211 14,994 15,745 17,013 增长率（%） -33.5% -22.0% 5.0% 8.1%

归母净利润（百万元） 2,206 2,621 2,843 3,170 增长率（%） -66.9% 18.8% 8.5% 11.5%

摊薄每股收益（元） 1.46 1.74 1.89 2.10 ROE（%） 4.7% 5.5% 5.9% 6.4%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 13,263 14,757 17,485 20,138 应收款 49 288 302 326 存货 20,375 19,124 17,928 17,107 其他流动资产 8,899 8,743 8,713 8,719 流动资产合计 42,586 42,912 44,429 46,290 非流动资产: 金融类资产 7,294 7,394 7,454 7,494 固定资产 6,047 6,098 6,551 6,458 在建工程 1,456 1,432 573 229 无形资产 1,766 1,678 1,590 1,506 长期股权投资 1,247 1,267 1,282 1,292 其他非流动资产 5,494 5,494 5,494 5,494 非流动资产合计 16,010 15,968 15,488 14,978 资产总计 58,596 58,880 59,917 61,267 流动负债: 短期借款 10 10 10 10 应付账款、票据 818 820 849 906 其他流动负债 2,954 2,954 2,954 2,954 流动负债合计 11,311 10,767 10,931 11,328 非流动负债:

长期借款 81 141 181 206 其他非流动负债 311 311 311 311 非流动负债合计 392 452 492 517 负债合计 11,703 11,219 11,422 11,844

所有者权益 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 46,893 47,661 48,494 49,423 负债和所有者权益 58,596 58,880 59,917 61,267

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 2191 2602 2823 3148 少数股东权益 -15 -18 -20 -22 折旧摊销 696 491 490 516 公允价值变动 -288 -200 -180 -150 营运资金变动 -3347 724 1436 1228

经营活动现金净流量 -763 3600 4549 4720 投资活动现金净流量 -629 -147 332 387 筹资活动现金净流量 2885 -1774 -1950 -2194 现金流量净额 1,494 1,678 2,931 2,913

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 19,211 14,994 15,745 17,013 营业成本 5,456 3,994 4,117 4,368 营业税金及附加 3,418 2,654 2,771 2,977 销售费用 5,206 2,999 3,117 3,335 管理费用 1,790 1,274 1,323 1,412 财务费用 -284 -38 -44 -51 研发费用 145 90 94 102 费用合计 6,856 4,326 4,491 4,798 资产减值损失 -128 -90 -70 -60 公允价值变动 -288 -200 -180 -150 投资收益 358 300 250 200 营业利润 3,477 4,061 4,391 4,879 加:营业外收入 17 15 14 13 减:营业外支出 30 10 8 5

利润总额 3,464 4,066 4,397 4,887 所得税费用 1,273 1,464 1,574 1,740 净利润 2,191 2,602 2,823 3,148 少数股东损益 -15 -18 -20 -22

归母净利润 2,206 2,621 2,843 3,170

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性 营业收入增长率 -33.5% -22.0% 5.0% 8.1% 归母净利润增长率 -66.9% 18.8% 8.5% 11.5% 盈利能力

毛利率 71.6% 73.4% 73.9% 74.3% 四项费用/营收 35.7% 28.8% 28.5% 28.2% 净利率 11.4% 17.4% 17.9% 18.5% ROE 4.7% 5.5% 5.9% 6.4%

偿债能力 资产负债率 20.0% 19.1% 19.1% 19.3% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 395.1 52.1 52.1 52.1 存货周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 每股数据(元/股) EPS 1.46 1.74 1.89 2.10 P/E 27.3 22.9 21.1 19.0 P/S 3.1 4.0 3.8 3.5 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮 料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾 就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究 所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方 财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师 食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最 佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科 技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股 机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思 考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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报告编号：HX-260826215410