业绩简评

2026 年 8 月 26 日公司披露 2026 半年报，2026 上半年公司实现营 收 2426.6 亿元，同比增加 16.9%；实现归母净利润 858.18 亿元， 同比增加 23.4%。

经营分析

国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26 年上半年在国际 油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快 新井投产进度，公司上半年石油液体实现价格达 85.49 美元/桶， 实现油气产量 398.7 百万桶油当量，同比增长 3.7%；其中液体石 油产量 310.3 百万桶，同比+4.8%，天然气产量 517.3bcf，同比 +0.2%。中国净产量 275.2 百万桶油当量，同比+3.3%；海外净产量 123.6 百万桶油当量，同比+4.6%，主要得益于圭亚那 Yellowtail 和垦利 10-2 等油田的产量贡献。

公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公 司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26 年上半 年平均桶油作业费用 7.23 美元/桶，同比提高 0.47 美元/桶，桶 油主要成本 29.7 美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方 面，26 年上半年实现资本开支 620 亿元，同比提升 7.64%；其中 勘探和开发的资本开支分别为 96 亿元和 391 亿元，同比增长 5.5% 和 7.7%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支 继续较高水平运行，2026 年公司经营产量目标 780-800 百万桶油 当量，资本支出预算 1120-1220 亿元人民币。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026-2028 年营收 4371/4812/5286 亿元，归母净利 润 1457/1706/1977 亿元，EPS 为 3.07/3.59/4.16，当前股价对应 PE 估值为 10.87/9.29/8.01 倍，维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不 及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

45.00

12,000

42.00

10,000

39.00

8,000

36.00

6,000

33.00

4,000

30.00

2,000

27.00

0

24.00

260826

250826

260526

260226

251126

成交金额 中国海油 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 420,506 398,220 437,084 481,208 528,628 营业收入增长率 0.94% -5.30% 9.76% 10.10% 9.85% 归母净利润(百万元) 137,936 122,082 145,705 170,587 197,748 归母净利润增长率 11.38% -11.49% 19.35% 17.08% 15.92% 摊薄每股收益(元) 2.902 2.569 3.066 3.589 4.160 每股经营性现金流净额 4.65 4.40 5.03 5.92 6.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.45% 15.21% 17.49% 19.63% 21.72% P/E 10.17 11.75 10.87 9.29 8.01 P/B 1.88 1.79 1.90 1.82 1.74

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 416,609 420,506 398,220 437,084 481,208 528,628 货币资金 150,562 154,196 214,695 235,532 248,348 293,461 增长率 0.9% -5.3% 9.8% 10.1% 9.9% 应收款项 42,308 39,269 38,916 42,589 46,888 51,509 主营业务成本 -208,794 -194,993 -193,261 -206,393 -212,855 -219,660 存货 6,451 5,732 6,090 6,333 6,531 6,740 %销售收入 50.1% 46.4% 48.5% 47.2% 44.2% 41.6% 其他流动资产 50,954 65,412 35,682 53,607 60,736 67,872 毛利 207,815 225,513 204,959 230,692 268,353 308,969 流动资产 250,275 264,609 295,383 338,061 362,504 419,582 %销售收入 49.9% 53.6% 51.5% 52.8% 55.8% 58.4% %总资产 24.9% 25.1% 26.9% 29.5% 30.5% 33.6% 营业税金及附加 -24,331 -20,276 -18,194 -19,975 -21,991 -24,158 长期投资 64,591 57,013 55,147 45,842 45,842 45,842 %销售收入 5.8% 4.8% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 固定资产 592,920 632,410 666,370 731,320 749,795 752,560 销售费用 -3,501 -3,532 -3,926 -4,327 -4,764 -5,233 %总资产 59.0% 59.9% 60.7% 63.9% 63.2% 60.4%

• %销售收入 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 19,558 19,814 19,213 19,734 20,149 20,611

管理费用 -7,012 -7,213 -7,769 -8,523 -9,384 -10,308 非流动资产 755,323 791,672 803,176 806,139 824,568 827,355

• %销售收入 1.7% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 75.1% 74.9% 73.1% 70.5% 69.5% 66.4%

研发费用 -1,605 -1,711 -1,659 -1,836 -2,021 -2,220 资产总计 1,005,598 1,056,281 1,098,559 1,144,200 1,187,072 1,246,937 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 24,111 22,348 3,354 27,478 18,000 18,000 息税前利润（EBIT） 171,366 192,781 173,411 196,031 230,193 267,048 应付款项 70,979 68,590 67,934 73,013 75,342 77,795 %销售收入 41.1% 45.8% 43.5% 44.8% 47.8% 50.5% 其他流动负债 28,849 27,937 19,965 25,362 29,282 33,557 财务费用 -846 -2,832 -823 3,951 4,348 5,216 流动负债 123,939 118,875 91,253 125,853 122,624 129,352

%销售收入 0.2% 0.7% 0.2% -0.9% -0.9% -1.0% 长期贷款 11,296 5,786 5,102 5,102 5,102 5,102 资产减值损失 -3,597 -8,076 -3,818 -65 -65 -65 其他长期负债 202,487 182,184 197,020 177,560 187,940 199,675 公允价值变动收益 300 4,597 682 515 515 515 负债 337,722 306,845 293,375 308,515 315,665 334,129 投资收益 4,715 2,497 -943 2,000 2,000 2,000 普通股股东权益 666,586 747,548 802,750 833,205 868,880 910,235

%税前利润 2.7% 1.3% n.a 1.0% 0.8% 0.7% 其中：股本 75,180 75,180 75,180 75,180 75,180 75,180 营业利润 172,891 189,964 169,113 202,432 236,991 274,714 未分配利润 515,345 590,075 651,869 682,340 718,015 759,370

营业利润率 41.5% 45.2% 42.5% 46.3% 49.2% 52.0% 少数股东权益 1,290 1,888 2,434 2,480 2,526 2,572 营业外收支 83 12 526 0 0 0 负债股东权益合计 1,005,598 1,056,281 1,098,559 1,144,200 1,187,072 1,246,937 税前利润 172,974 189,976 169,639 202,432 236,991 274,714

利润率 41.5% 45.2% 42.6% 46.3% 49.2% 52.0% 比率分析 所得税 -48,884 -51,994 -47,491 -56,681 -66,357 -76,920 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 28.3% 27.4% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 每股指标

净利润 124,090 137,982 122,148 145,751 170,633 197,794 每股收益 2.604 2.902 2.569 3.066 3.589 4.160 少数股东损益 247 46 66 46 46 46 每股净资产 14.014 15.728 16.889 17.530 18.281 19.151 归属于母公司的净利润 123,843 137,936 122,082 145,705 170,587 197,748 每股经营现金净流 4.409 4.647 4.398 5.028 5.915 6.731

净利率 29.7% 32.8% 30.7% 33.3% 35.4% 37.4% 每股股利 2.224 2.635 1.145 1.533 1.795 2.080

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.58% 18.45% 15.21% 17.49% 19.63% 21.72%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 12.32% 13.06% 11.11% 12.73% 14.37% 15.86% 净利润 124,090 137,982 122,148 145,751 170,633 197,794 投入资本收益率 15.54% 16.56% 14.17% 15.31% 17.48% 19.43% 少数股东损益 247 46 66 46 46 46 增长率 非现金支出 72,544 82,682 83,589 86,095 97,600 108,342 主营业务收入增长率 -1.33% 0.94% -5.30% 9.76% 10.10% 9.85% 非经营收益 3,144 6,004 10,742 9,420 -659 -841 EBIT 增长率 -11.66% 12.50% -10.05% 13.04% 17.43% 16.01% 营运资金变动 9,964 -5,781 -7,438 -2,287 13,580 14,614 净利润增长率 -12.60% 11.38% -11.49% 19.35% 17.08% 15.92% 经营活动现金净流 209,742 220,887 209,041 238,978 281,155 319,909 总资产增长率 8.24% 5.04% 4.00% 4.15% 3.75% 5.04% 资本开支 -120,851 -123,309 -111,543 -121,942 -116,029 -111,129 资产管理能力 投资 34,205 -57,099 -18,855 3,052 -6,485 -6,485 应收账款周转天数 31.9 30.0 29.9 29.9 29.9 29.9 其他 8,551 4,982 5,134 2,000 2,000 2,000 存货周转天数 11.1 11.4 11.2 11.2 11.2 11.2 投资活动现金净流 -78,095 -175,426 -125,264 -116,890 -120,514 -115,614 应付账款周转天数 105.9 113.3 112.7 112.7 112.7 112.7 股权募资 111 197 556 0 0 0 固定资产周转天数 518.1 412.4 472.5 426.3 367.1 308.5 债权募资 -20,993 -32,409 -22,973 18,176 -9,478 0 偿债能力 其他 -63,346 -65,062 -63,566 -117,194 -136,768 -158,067 净负债/股东权益 -12.37% -15.53% -22.17% -21.57% -23.81% -28.22% 筹资活动现金净流 -84,228 -97,274 -85,983 -99,018 -146,246 -158,067 EBIT 利息保障倍数 202.6 68.1 210.7 -49.6 -52.9 -51.2 现金净流量 47,805 -51,498 -2,606 23,071 14,394 46,228 资产负债率 33.58% 29.05% 26.71% 26.96% 26.59% 26.80%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 5 9 13 66 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.07 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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