业绩简评

2026 年 8 月 26 日，公司披露 26H1 业绩报告,26H1 营业收入 18.58 亿元，同比增长 65.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.91 亿元/-0.89 亿元，汇兑损益 0.72 亿元。单 Q2 实现营业收入 11.05 亿元，同比增长 79.0%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.07 亿元、0.08 亿元，利润拐点初步显现。 公司拟向不超过 35 名特定投资者发行不超过约 7,226 万股，募集 资金总额不超过 3 亿元，其中 0.85 亿用于国内年产 25,200 吨环 保型 3D 打印线材智能化产线，1.3 亿泰国年产 28,800 吨 3D 打印 材料扩建项目。

经营分析

3D 耗材深度绑定核心客户，PLA 改性平台驱动 3D 耗材量利齐升。

消费级 3D 打印市场快速增长，公司依托在 PLA 材料改性领域的技 术积累切入高景气赛道。公司深度绑定全球头部消费级 3D 打印企 业拓竹科技，2026 年拓竹市场份额为 42.7%，未来份额有望继续 提升。产品层面，公司不断优化产品配方与生产工艺，基于 PLA 改 性技术平台，针对消费级 3D 打印市场对于材料打印流畅度、外观 质感及功能特性的多样化需求，持续开发差异化线材产品。利润层 面，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润改善有望共 振。

传统塑料业务稳健增长，纸浆模塑持续爬坡。26H1 塑料制品实现 收入 12.48 亿元，同比增长 51.8%；生物全降解制品实现收入 4.06 亿元，同比增长 193.0%。同时，纸浆模塑业务持续爬坡，广西基 地新客户导入顺利，海外产能逐步爬坡。塑料及纸制品业务短期来 看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态 更新，与核心客户协商调整价格体系。

汇兑损失与海外产能爬坡压制上半年盈利，经营压力已于 Q2 边际 缓 解 。 26H1/Q2 公司毛利率 分别为 14.04%/15.74%，同 比 + 0.52pcts/+2.92pcts，伴随泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利 用率提升逐季度优化。26H1/Q2 归母净利润分别为-0.91 亿元 /+0.07 亿元，其中汇兑损失分别为 0.72 亿元/0.29 亿元。伴随规 模效应显现、产能利用率提升及汇兑影响边际减弱，盈利能力有望 持续修复。

盈利预测、估值与评级

我们预测 26-28 年公司归母净利润将达到 0.4/3.6/5.9 亿元，同 比 N/A/+810.59%/+62.99%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且 3D 打印业务逐步投放打开增长天花板，维持“买入”评级。

风险提示

新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧； 原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

31.00

700

29.00

600

27.00

500

25.00

400

23.00

300

21.00

200

19.00

100

17.00

15.00

0

260826

250826

260526

260226

251126

成交金额 家联科技 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,326 2,687 4,025 5,917 7,767 营业收入增长率 35.16% 15.53% 49.77% 47.00% 31.27% 归母净利润(百万元) 57 -76 40 360 586 归母净利润增长率 25.68% -232.82% N/A 810.59% 62.99% 摊薄每股收益(元) 0.297 -0.388 0.164 1.494 2.435 每股经营性现金流净额 1.77 0.58 2.39 4.76 6.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.37% -4.73% 2.46% 18.32% 22.99% P/E 55.68 -55.61 115.88 12.73 7.81 P/B 1.88 2.63 2.85 2.33 1.80

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,721 2,326 2,687 4,025 5,917 7,767 货币资金 947 407 268 417 604 793 增长率 35.2% 15.5% 49.8% 47.0% 31.3% 应收款项 355 367 469 601 867 1,138 主营业务成本 -1,390 -1,916 -2,333 -3,265 -4,595 -5,932 存货 398 448 652 719 987 1,274 %销售收入 80.8% 82.4% 86.8% 81.1% 77.7% 76.4% 其他流动资产 84 122 133 109 149 169 毛利 331 410 354 760 1,322 1,834 流动资产 1,784 1,344 1,522 1,845 2,607 3,374 %销售收入 19.2% 17.6% 13.2% 18.9% 22.3% 23.6% %总资产 43.4% 29.5% 27.5% 30.5% 38.7% 45.6% 营业税金及附加 -12 -18 -20 -31 -45 -59 长期投资 0 4 4 4 4 4 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,739 2,551 3,360 3,639 3,577 3,479 销售费用 -93 -118 -139 -193 -284 -373 %总资产 42.3% 56.1% 60.6% 60.2% 53.1% 47.1%

• %销售收入 5.4% 5.1% 5.2% 4.8% 4.8% 4.8% 无形资产 392 550 535 535 526 518

管理费用 -110 -149 -235 -266 -391 -513 非流动资产 2,331 3,206 4,018 4,197 4,124 4,018

• %销售收入 6.4% 6.4% 8.8% 6.6% 6.6% 6.6% %总资产 56.6% 70.5% 72.5% 69.5% 61.3% 54.4%

研发费用 -56 -70 -70 -107 -157 -206 资产总计 4,114 4,549 5,540 6,042 6,731 7,392 %销售收入 3.3% 3.0% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 短期借款 228 146 528 1,029 737 203 息税前利润（EBIT） 60 54 -111 164 445 684 应付款项 742 926 1,168 1,375 1,936 2,500 %销售收入 3.5% 2.3% n.a 4.1% 7.5% 8.8% 其他流动负债 176 119 179 79 118 156 财务费用 -3 -45 -66 -129 -94 -84 流动负债 1,147 1,191 1,875 2,483 2,791 2,858

%销售收入 0.2% 1.9% 2.5% 3.2% 1.6% 1.1% 长期贷款 438 786 1,194 1,194 1,194 1,194 资产减值损失 -55 -28 -95 -15 -5 -6 其他长期负债 692 745 758 598 595 592 公允价值变动收益 0 0 114 0 0 0 负债 2,276 2,721 3,827 4,275 4,579 4,644 投资收益 -1 -2 -4 8 8 8 普通股股东权益 1,688 1,691 1,600 1,604 1,964 2,550

%税前利润 n.a n.a n.a 8.3% 1.9% 1.2% 其中：股本 192 192 195 195 195 195 营业利润 21 53 -135 88 409 637 未分配利润 368 373 297 337 697 1,283

营业利润率 1.2% 2.3% n.a 2.2% 6.9% 8.2% 少数股东权益 150 138 113 163 188 198 营业外收支 9 -9 -3 8 5 5 负债股东权益合计 4,114 4,549 5,540 6,042 6,731 7,392 税前利润 31 44 -138 96 414 642

利润率 1.8% 1.9% n.a 2.4% 7.0% 8.3% 比率分析 所得税 -3 1 25 -7 -29 -46 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.3% -2.2% n.a 7.1% 7.1% 7.1% 每股指标

净利润 27 45 -113 90 385 596 每股收益 0.236 0.297 -0.388 0.164 1.494 2.435 少数股东损益 -18 -12 -37 50 25 10 每股净资产 8.794 8.806 8.198 6.660 8.153 10.588 归属于母公司的净利润 45 57 -76 40 360 586 每股经营现金净流 0.762 1.766 0.581 2.389 4.760 6.090

净利率 2.6% 2.5% n.a 1.0% 6.1% 7.6% 每股股利 0.200 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.69% 3.37% -4.73% 2.46% 18.32% 22.99%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.10% 1.25% -1.37% 0.65% 5.35% 7.93% 净利润 27 45 -113 90 385 596 投入资本收益率 1.71% 1.63% -2.23% 3.33% 8.86% 13.43% 少数股东损益 -18 -12 -37 50 25 10 增长率 非现金支出 216 254 409 411 472 527 主营业务收入增长率 -12.90% 35.16% 15.53% 49.77% 47.00% 31.27% 非经营收益 10 -14 -60 48 51 49 EBIT 增长率 -66.07% -9.30% n.a -248.14% 171.76% 53.59% 营运资金变动 -107 53 -122 -82 21 17 净利润增长率 -74.69% 25.68% n.a n.a 810.59% 62.99% 经营活动现金净流 146 339 113 466 929 1,189 总资产增长率 41.23% 10.57% 21.77% 9.06% 11.41% 9.82% 资本开支 -739 -1,091 -933 -593 -365 -395 资产管理能力 投资 -41 -4 -12 0 0 0 应收账款周转天数 55.9 51.4 54.9 51.0 50.0 50.0 其他 0 0 0 8 8 8 存货周转天数 91.9 80.5 86.1 82.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -780 -1,094 -945 -585 -357 -387 应付账款周转天数 61.0 61.8 78.6 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 0 -35 0 0 固定资产周转天数 296.5 281.5 403.4 308.3 213.3 162.6 债权募资 980 248 694 391 -292 -534 偿债能力 其他 -40 -95 43 -83 -89 -77 净负债/股东权益 15.14% 61.11% 119.05% 135.32% 88.84% 43.26% 筹资活动现金净流 940 153 737 273 -381 -611 EBIT 利息保障倍数 21.5 1.2 -1.7 1.3 4.8 8.1 现金净流量 313 -590 -92 154 191 191 资产负债率 55.33% 59.81% 69.08% 70.75% 68.03% 62.82%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

买入 0 1 1 3 6 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.25 1.00

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

来源：聚源数据

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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