摘要

1开源证券发布电投能源（002128.SZ）信息更新报告，维持“买入”评级。

2公司2026H1归母净利润52.93亿元，同比增49.13%，主因煤铝量价齐升及白音华煤电资产注入。

3预计2026-2028年归母净利润分别为112.41/127.84/139.03亿元，对应EPS为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE仅7.7/6.7/6.2倍。

4白音华注入后煤炭产能升至6300万吨/年，电解铝产能达161.53万吨/年，一体化协同效应释放助力中长期成长。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

煤炭/煤炭开采

电投能源（002128.SZ）

2026 年 08 月 27 日

煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/26 当前股价(元) 27.53 一年最高最低(元) 35.08/19.93 总市值(亿元) 860.72 流通市值(亿元) 617.11 总股本(亿股) 31.26 流通股本(亿股) 22.42 近 3 个月换手率(%) 46.72

股价走势图

王高展（分析师）

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

⚫ 煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 239.23 亿元，同比增长 19.96%；归母净利润 52.93 亿元，同比增长 49.13%；扣非归母净利润 40.37 亿元，

同比增长 48.19%；经营活动现金流净额 83.94 亿元，同比增长 52.14%。本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我们预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 473.83/523.08/560.70 亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为 112.41/127.84/139.03 亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS 分别为 3.60/4.09/4.45 元，当前股价对应 PE 分别为 7.7/6.7/6.2 倍，维持“买入”评级。

⚫ 铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1 公司电解铝产量 70.93 万吨、销量 71.13 万吨，同比分别增长 7.06%、 8.13%；铝产品收入 150.72 亿元，同比增长 29.34%，毛利率 39.87%，同比提升 16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量 3110.55 万吨、销量 3104.27 万吨，同比分别增长 6.51%、9.62%；煤炭产品收入 57.04 亿元，同比增长 14.33%，毛利率 59.32%，同比提升 4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增长 0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降 4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。

|-10%

25%

43%

61%

79%

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

电投能源沪深300

|---|

数据来源：聚源

⚫ 白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型

公司于 2026 年 5 月 12 日完成白音华煤电 100%股权交割，新增煤炭产能 1500 万吨/年、电解铝产能 40.53 万吨/年、火电装机 70 万千瓦、风电 35 万千瓦及光伏 20 万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至 6300 万吨/年、电解铝产能提升至 161.53 万吨/年、新能源装机提升至 738.37 万千瓦。白音华煤电 2026H1 实现净利润 18.32 亿元，同比增长 140.23%，资产注入打开中长期成长空间。

《铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升—公司信息更新报告》

-2026.4.17 《Q3 业绩环比增长，关注铝弹性和煤铝成长 — 公司信息更新报告》
-2025.10.25 《煤铝一体且业绩韧性高，关注煤矿和绿电成长性—公司信息更新报告》
-2025.8.29

⚫ 风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,859 30,115 47,383 52,308 56,070 YOY(%) 11.2 0.9 57.3 10.4 7.2 归母净利润(百万元) 5,342 5,419 11,241 12,784 13,903 YOY(%) 17.1 1.5 107.4 13.7 8.7 毛利率(%) 34.1 36.8 42.6 42.1 41.8 净利率(%) 17.9 18.0 23.7 24.4 24.8 ROE(%) 15.2 12.3 20.7 19.2 17.5 EPS(摊薄/元) 1.71 1.73 3.60 4.09 4.45 P/E(倍) 16.1 15.9 7.7 6.7 6.2 P/B(倍) 2.5 1.8 1.5 1.3 1.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9178 10658 20404 26684 35607 营业收入 29859 30115 47383 52308 56070 现金 2980 2669 9775 16170 23903 营业成本 19691 19022 27215 30270 32618 应收票据及应收账款 2012 2200 3723 3251 4225 营业税金及附加 1819 1764 2847 3131 3337 其他应收款 419 620 743 898 784 营业费用 64 69 106 116 126 预付账款 804 942 1568 1327 1708 管理费用 979 1024 1575 1744 1880 存货 1258 1978 2157 2701 2391 研发费用 78 41 81 99 93 其他流动资产 1705 2250 2438 2336 2597 财务费用 225 156 -56 -566 -1040 非流动资产 42456 70705 71832 74405 77322 资产减值损失 -96 -56 0 0 0 长期投资 1147 1240 1553 1796 2074 其他收益 112 95 99 102 99 固定资产 30699 45313 46611 47532 48312 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 4931 11262 12768 14558 16471 投资净收益 83 80 101 88 90 其他非流动资产 5680 12890 10901 10519 10465 资产处置收益 9 0 4 5 3 资产总计 51634 81363 92236 101089 112929 营业利润 7065 8140 15881 17773 19324 流动负债 5527 11913 15054 13412 14068 营业外收入 31 28 29 30 29 短期借款 150 3634 4000 1712 1953 营业外支出 171 140 133 148 141 应付票据及应付账款 2744 3759 4759 5133 5296 利润总额 6926 8028 15777 17655 19212 其他流动负债 2633 4520 6295 6568 6818 所得税 1055 1498 2530 2938 3287 非流动负债 7535 16481 13207 10838 8061 净利润 5871 6530 13248 14717 15925 长期借款 6733 14707 11920 9307 6652 少数股东损益 530 1111 2007 1932 2022 其他非流动负债 802 1774 1288 1531 1409 归属母公司净利润 5342 5419 11241 12784 13903 负债合计 13062 28394 28261 24250 22129 EBITDA 10183 12340 20136 22063 23671 少数股东权益 3969 5790 7797 9729 11752 EPS(元) 1.71 1.73 3.60 4.09 4.45 股本 2242 2242 2242 2242 2242 资本公积 6351 13830 13830 13830 13830 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 25940 30844 39307 48575 58422 成长能力

归属母公司股东权益 34603 47179 56178 67109 79049 营业收入(%) 11.2 0.9 57.3 10.4 7.2 负债和股东权益 51634 81363 92236 101089 112929 营业利润(%) 19.5 15.2 95.1 11.9 8.7

归属于母公司净利润(%) 17.1 1.5 107.4 13.7 8.7 获利能力

毛利率(%) 34.1 36.8 42.6 42.1 41.8 净利率(%) 17.9 18.0 23.7 24.4 24.8

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.2 12.3 20.7 19.2 17.5 经营活动现金流 7950 9207 15505 18970 18604 ROIC(%) 14.5 10.9 17.9 18.0 17.1 净利润 5871 6530 13248 14717 15925 偿债能力折旧摊销 2893 3201 3868 4268 4679 资产负债率(%) 25.3 34.9 30.6 24.0 19.6 财务费用 225 156 -56 -566 净负债比率 -1040 (%) 13.1 34.9 15.9 -1.1 -12.1 投资损失 -83 -80 -101 -88 -90 流动比率 1.7 0.9 1.4 2.0 2.5 营运资金变动 -1214 -798 -1440 736 -804 速动比率 1.2 0.6 1.1 1.6 2.2 其他经营现金流 258 198 -15 -97 -68 营运能力

投资活动现金流 -4448 -7569 -4944 -6722 -7516 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 4185 7749 5558 6161 7537 应收账款周转率 15.3 14.3 16.0 15.0 15.0 长期投资 -294 147 -314 -243 -278 应付账款周转率 6.9 5.9 6.4 6.1 6.3 其他投资现金流 32 34 928 -319 299 每股指标（元）

筹资活动现金流 -2207 -2169 -3456 -5853 -3354 每股收益(最新摊薄) 1.71 1.73 3.60 4.09 4.45 短期借款 -121 3484 366 -2288 242 每股经营现金流(最新摊薄) 2.54 2.95 4.96 6.07 5.95 长期借款 -741 7974 -2788 -2612 -2656 每股净资产(最新摊薄) 11.07 15.09 17.97 21.46 25.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率资本公积增加 0 7479 0 0 0 P/E 16.1 15.9 7.7 6.7 6.2 其他筹资现金流 -1345 -21106 -1034 -952 -940 P/B 2.5 1.8 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 1296 -531 7105 6395 7733 EV/EBITDA 6.9 7.0 4.0 3.2 2.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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