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科伦药业（002422） 2026 年中报点评：创新药放量增厚业绩，高 端输液升级与全球管线推进提速

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 21,812 18,513 19,868 22,305 25,856 同比（%） 1.67 (15.13) 7.32 12.26 15.92 归母净利润（百万元） 2,936 1,702 2,027 2,349 3,082 同比（%） 19.53 (42.03) 19.12 15.86 31.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.85 1.07 1.27 1.48 1.94 P/E（现价&最新摊薄） 23.65 40.79 34.24 29.56 22.52

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 2026H1 实现营业收入 88.39 亿元（同比-2.70%，下同），归母净 利润 11.28 亿元（+12.71%），扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.03%）；经营 性现金流净额 23.41 亿元（+96.81%）。归母净利润增长主要受科伦博泰收 入增加以及收到宜联生物 7.03 亿元和解款推动，扣除少数股东权益等影响 后，贡献归母非经常性损益约 4.28 亿元。
• ◼ 大输液结构升级有望支撑收入企稳：大输液销量 19.29 亿瓶/袋（-0.94%）， 收入 35.59 亿元（-5.08%）。销量总体保持稳定，但四川大输液省际联盟采 购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政策倾斜对收入形成影响。高端 输液结构升级持续兑现。2026H1 肠外营养三腔袋销量 654 万袋（+20.21%）， 粉液双室袋产品线销售同比增长 79.91%。公司双室袋平台已有 12 款产品 获批，其中 10 款纳入医保；高端产品放量叠加集约化智能产线投产，有望 持续优化产品结构并强化成本优势。
• ◼ 非输液制剂略有增长，抗生素中间体及原料药短期承压：非输液整体收入 46.45 亿元（+5.72%），其中不含创新药的非输液药品收入 16.99 亿元 （+3.26%），主要因为抗感染产品受需求回落及集采降价影响，但麻醉镇痛、 精神神经及代谢产品逐步放量。布比卡因脂质体销量同比增长 274.37%，卡 格列净收入增长 153.47%，替格列汀收入增长 49.54%；子公司川宁生物实 现收入 20.98 亿元（-10.68%），净利润 2.74 亿元（-39.70%），主要因为部分 抗生素中间体及原料药价格下降，收入和盈利能力阶段性承压。同时公司 持续推进合成生物学新产品产业化，短期研发及产能爬坡投入亦对利润形 成影响。
• ◼ 商业化产品持续放量，Sac-TMT 全球注册临床全面推进：2026 年上半年子 公司科伦博泰药品销售达 6.57 亿元（+112.10%），核心品种芦康沙妥珠单 抗（Sac‑TMT）国内已获批 4 项适应症，且其联合帕博利珠单抗一线治疗 PD‑L1 阴性非鳞 NSCLC 的Ⅲ期研究达到主要终点，相关上市申请已获 NMPA 受理，产品适应症版图持续扩大；西妥昔单抗 N01、PD-L1 抑制剂 均已获批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）已获批，产品矩 阵持续完善；海外合作伙伴默沙东已开展 17 项芦康沙妥珠单抗全球Ⅲ期研 究，其中治疗 2L+子宫内膜癌的全球三期研究已达到主要终点，我们预计 该适应症有望成为芦康沙妥珠单抗首个海外上市适应症。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司收到宜联生物和解款增厚利润，我们将 2026 年归母净利润从 19.3 亿元略微上调至 20.3 亿元，基本维持 2027-2028 年的 归母净利润为 23.5/30.8 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 34/30/23 倍，公司 26 年主业有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间 体价格下降，市场竞争恶化等。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25

科伦药业 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 43.64 一年最低/最高价 28.14/52.78 市净率(倍) 2.82 流通A股市值(百万元) 56,669.01 总市值(百万元) 69,421.69

基础数据

每股净资产(元,LF) 15.47 资产负债率(%,LF) 28.11 总股本(百万股) 1,590.78 流通 A 股(百万股) 1,298.56

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2025-05-05

公司点评报告

科伦药业三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,040 23,457 27,316 32,535 营业总收入 18,513 19,868 22,305 25,856

货币资金及交易性金融资产 7,489 10,616 13,990 18,282 营业成本(含金融类) 9,655 10,099 11,009 12,453 经营性应收款项 6,439 6,762 6,891 7,258 税金及附加 258 258 290 336 存货 3,847 3,787 4,128 4,670 销售费用 3,039 3,477 3,903 4,396 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,207 1,252 1,361 1,551 其他流动资产 2,265 2,292 2,306 2,325 研发费用 2,205 2,583 2,866 3,284

非流动资产 19,795 18,910 17,998 16,898 财务费用 71 (121) (176) (242) 长期股权投资 4,465 4,465 4,465 4,465 加:其他收益 340 258 290 336 固定资产及使用权资产 11,569 10,544 9,516 8,486 投资净收益 210 199 223 259 在建工程 1,504 1,715 1,929 1,848 公允价值变动 28 336 102 (26) 无形资产 1,226 1,155 1,082 1,077 减值损失 (140) (220) (210) 0 商誉 96 96 96 96 资产处置收益 5 3 3 3 长期待摊费用 91 86 81 76 营业利润 2,521 2,895 3,459 4,650 其他非流动资产 843 849 829 849 营业外净收支 (117) (111) (123) (117)

资产总计 39,835 42,367 45,315 49,433 利润总额 2,404 2,785 3,336 4,533 流动负债 9,190 9,804 10,315 11,112 减:所得税 527 557 667 907

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,769 3,722 3,722 3,722 净利润 1,877 2,228 2,669 3,626 经营性应付款项 2,533 2,385 2,599 2,940 减:少数股东损益 175 200 320 544 合同负债 448 596 669 776 归属母公司净利润 1,702 2,027 2,349 3,082 其他流动负债 3,440 3,102 3,324 3,674

非流动负债 1,351 1,297 1,297 1,297 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.07 1.27 1.48 1.94 长期借款 191 191 191 191 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,354 2,664 3,160 4,291 租赁负债 544 544 544 544 EBITDA 3,774 3,895 4,401 5,422 其他非流动负债 616 561 561 561

负债合计 10,541 11,101 11,612 12,408 毛利率(%) 47.85 49.17 50.64 51.84 归属母公司股东权益 24,224 25,996 28,112 30,890 归母净利率(%) 9.19 10.20 10.53 11.92 少数股东权益 5,069 5,270 5,590 6,134

所有者权益合计 29,294 31,266 33,703 37,024 收入增长率(%) (15.13) 7.32 12.26 15.92

投资活动现金流 (1,288) (498) (437) 114 最新发行在外股份（百万股） 1,591 1,591 1,591 1,591 筹资活动现金流 684 703 (232) (305) ROIC(%) 5.77 6.22 6.84 8.62 现金净增加额 1,992 2,799 3,273 4,318 ROE-摊薄(%) 7.03 7.80 8.36 9.98 折旧和摊销 1,420 1,231 1,241 1,131 资产负债率(%) 26.46 26.20 25.63 25.10 资本开支 (1,612) (658) (670) (114) P/E（现价&最新股本摊薄） 40.79 34.24 29.56 22.52 营运资本变动 (698) (629) 26 (131) P/B（现价） 2.88 2.67 2.47 2.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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