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欣旺达（300207） 2026 年中报点评：受汇兑+减值影响，Q2 盈 利有所承压

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,021 63,246 87,197 108,564 129,136 同比（%） 17.05 12.90 37.87 24.50 18.95 归母净利润（百万元） 1,468 1,057 1,513 2,209 3,104 同比（%） 36.43 (27.99) 43.08 46.00 40.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.57 0.82 1.20 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 22.86 31.75 22.19 15.20 10.82

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 381.8 亿元，同比+41%，归母净利 润 6.0 亿元，同比-30%，扣非净利润 1.0 亿元，同比-83%，毛利率 15.3%， 同比-0.5pct；其中 26Q2 营收 220.6 亿元，同环比+50%/+37%，归母净利润 4.9 亿元，同环比+4%/+329%，扣非净利润 1.0 亿元，同比-69%、环比转正， 毛利率 13.4%，同环比-1.5/-4.5pct。H1 含汇兑损失 5.4 亿元，公允价值变动 6.7 亿元，若加回扣非净利润约 4.7 亿元，同比基本持平。
• ◼ 动储出货高增长、受汇兑+减值影响、盈利略有承压。26H1 动储电池收入 141.3 亿元，同比+86%，出货 28.36GWh，同比+76%，毛利率 18.4%，同比

+8.6pct，我们测算单 wh 均价约 0.55 元（含税），亏损 1.9 亿元，含汇兑损 失 2 亿元、减值损失 2 亿，若加回盈利约 2 亿元；其中 Q2 出货 16GWh， 环增 35%，剔除套保影响，毛利率 13.5%（动力 14%，储能 5%），单 wh 亏 损 0.01 元，系存货跌价+产线爬坡影响。我们预计 26 年动储出货 90GWh， 同比翻倍以上，其中动力 55GWh、储能 35GWh，随着原材料顺价逐步落 地，产线的良率持续提升，后续盈利有望改善。

• ◼ 储能系统快速增长、AIDC 订单加速放量。26H1 储能系统收入 17.7 亿元， 同比+76%，出货 14.7GWh，同比+65%，毛利率 18.2%，同比-2.1pct，海外 客户占比超 70%，AIDC 在手订单高增。
• ◼ 消费业务稳健增长、出口退税持续传导。26H1 消费类电池收入 144.5 亿元， 同比+4%，毛利率 14.7%，同比-5.0pct，主要受出口退税及原材料涨价影响。 锂威 H1 收入 45 亿元，同增 18%，消费电芯自供率升至 50%。我们预计 26 年消费业务收入同比持平，其中锂威营收 100 亿元，同增 20%，随着出口 退税向下游传导，后续产能利用率的提升，仍有望贡献利润近 15 亿元。
• ◼ 汇兑损失拖累业绩、经营性现金流承压。26H1 期间费用 55.8 亿元，同比

+37%，费用率 14.6%，同比-0.5pct，其中研发费用 23.6 亿元，同比+23%，

财务费用 8.8 亿元，同比+345%，其中汇兑损失 5.4 亿元；公允价值变动收 益 6.7 亿元，资产减值损失 4.0 亿元，主要系存货跌价准备。26H1 经营性 现金流-19.5 亿元，同比转负，其中 Q2 约-20 亿元；26H1 资本开支 52.9 亿 元，同比+27%，其中 Q2 约 30 亿元；H1 末存货 163.3 亿元，较年初增长 52%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠 加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司 26-28 年归母净利润 预测为 15/22/31 亿元（原预期 22/31/41 亿元），同比+43%/+46%/+41%，对 应 PE 为 22/15/11 倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望 逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/26 2025/12/25 2026/4/25 2026/8/24

欣旺达 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 18.17 一年最低/最高价 16.01/37.90 市净率(倍) 1.39 流通A股市值(百万元) 31,142.03 总市值(百万元) 33,568.39

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.08 资产负债率(%,LF) 73.62 总股本(百万股) 1,847.46 流通 A 股(百万股) 1,713.93

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公司点评报告

欣旺达三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 59,365 68,963 81,742 95,248 营业总收入 63,246 87,197 108,564 129,136

货币资金及交易性金融资产 23,348 23,031 25,305 28,984 营业成本(含金融类) 54,429 74,467 92,953 110,688 经营性应收款项 21,437 26,481 33,142 39,348 税金及附加 278 270 326 400 存货 10,759 15,314 18,955 22,429 销售费用 608 820 977 1,162 合同资产 14 75 95 112 管理费用 3,713 4,360 5,157 5,811 其他流动资产 3,807 4,063 4,244 4,375 研发费用 4,379 5,450 5,971 6,457

非流动资产 48,707 52,457 53,872 54,830 财务费用 651 653 424 393 长期股权投资 964 964 964 964 加:其他收益 470 523 543 581 固定资产及使用权资产 26,153 27,334 28,107 28,423 投资净收益 (8) 87 0 (129) 在建工程 10,563 11,163 11,763 12,363 公允价值变动 460 480 504 529 无形资产 815 847 880 912 减值损失 (460) (215) (226) (287) 商誉 103 114 123 133 资产处置收益 (37) 0 0 0 长期待摊费用 5,070 5,070 5,070 5,070 营业利润 (386) 2,052 3,578 4,918 其他非流动资产 5,039 6,965 6,965 6,965 营业外净收支 (44) 20 20 0

资产总计 108,072 121,420 135,614 150,078 利润总额 (429) 2,072 3,598 4,918 流动负债 58,341 67,475 78,601 88,885 减:所得税 229 311 540 738

短期借款及一年内到期的非流动负债 22,871 24,359 24,594 24,861 净利润 (659) 1,762 3,058 4,181 经营性应付款项 31,065 38,473 48,510 57,681 减:少数股东损益 (1,716) 249 849 1,077 合同负债 1,229 1,051 1,304 1,553 归属母公司净利润 1,057 1,513 2,209 3,104 其他流动负债 3,177 3,591 4,193 4,790

非流动负债 18,662 22,034 22,044 22,044 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.82 1.20 1.68 长期借款 9,015 9,015 9,015 9,015 应付债券 0 10 20 20 EBIT (151) 2,726 4,021 5,312 租赁负债 2,727 2,727 2,727 2,727 EBITDA 3,236 6,000 7,704 9,400 其他非流动负债 6,920 10,283 10,283 10,283

负债合计 77,003 89,509 100,645 110,929 毛利率(%) 13.94 14.60 14.38 14.29 归属母公司股东权益 24,468 25,061 27,269 30,373 归母净利率(%) 1.67 1.73 2.03 2.40 少数股东权益 6,601 6,850 7,700 8,776

所有者权益合计 31,069 31,911 34,969 39,149 收入增长率(%) 12.90 37.87 24.50 18.95

投资活动现金流 (9,328) (6,756) (5,077) (5,226) 最新发行在外股份（百万股） 1,847 1,847 1,847 1,847 筹资活动现金流 6,722 3,175 (598) (581) ROIC(%) (0.39) 3.47 4.91 6.14 现金净增加额 1,003 (797) 1,771 3,150 ROE-摊薄(%) 4.32 6.04 8.10 10.22 折旧和摊销 3,387 3,275 3,682 4,089 资产负债率(%) 71.25 73.72 74.21 73.91 资本开支 (8,388) (5,078) (5,077) (5,097) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.75 22.19 15.20 10.82 营运资本变动 (104) (2,516) 161 (48) P/B（现价） 1.37 1.34 1.23 1.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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