|证券研究报告 | 2026年08月27日2026年08月27日

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Rubin量产接力Blackwell，英伟达Q3指引再超预期

AI系列研究

行业研究 · 专题报告

传媒·计算机 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张衡 证券分析师：熊莉 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761067 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cn xiongli@guosen.com.cn chenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980519030002 S0980523100001

核心要点：Rubin量产接力Blackwell，AI基础设施需求高基数下继续加速

• ➢ 英伟达Q2收入与盈利双双超预期，高基数下增长再次提速。 FY2027Q2 NVIDIA实现收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，较Bloomberg财报前一致预 期高4.3%；Non-GAAP EPS为2.22美元，较一致预期高6.4%。在单季收入首次接近千亿美元、环比增加146亿美元的同时，Non-GAAP毛利率仍维持75.0%，显示产品 组合升级及规模效应继续支撑盈利能力。收入基数持续抬升的背景下，同比增长及环比绝对增量仍保持较高水平，反映全球AI基础设施投资景气度尚未出现明显 放缓迹象。
• ➢ Q3指引继续高于市场预期，Rubin量产及管理层中期判断进一步强化成长能见度。公司预计FY2027Q3收入1080亿美元±2%，以中值计算环比继续增长12.2%，较财 报前一致预期高3.3%；Non-GAAP毛利率指引74.0%±50bp，较Q2有所回落，主要反映供应链及Rubin、系统级产品爬坡带来的短期成本压力。电话会中，管理层进 一步给出FY2028收入约增长70%的方向性判断；与此同时，Vera Rubin已经进入全面量产，并开始在CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle及 Nebius运行，意味着下一代平台已由发布和准备阶段进入实际部署，NVIDIA年度平台升级节奏继续保持。
• ➢ 分项来看，Data Center仍是增长绝对主力，Edge Computing及AI基础设施融资机制进一步打开长期需求边界。 Q2 Data Center收入890亿美元，同比增长117%、 环比增长18%，占总收入92.5%，单季收入增量贡献达到94%，同比增速由Q1的92%进一步提升至117%，显示训练、推理、Agent等工作负载扩张仍在持续；Edge Computing收入同比增长27%、环比增长13%，并围绕汽车、机器人及Physical AI持续扩展产品矩阵。值得关注的是，公司同时联合Apollo、BlackRock、 Blackstone等机构推动独立计算融资平台，长期拟调动超过5000亿美元第三方资本，有望降低AI Cloud、企业及主权客户的前期资本约束。整体来看，本季财报 继续验证“算力需求扩张—平台快速迭代—资本供给扩容”的正循环，Rubin进入量产后，NVIDIA中期增长的核心矛盾仍更多在供给释放与系统交付能力，而非 需求不足。
• ➢ 风险提示：AI基础设施需求增长不及预期；Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需 求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险等。

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

收入与EPS超预期，AI基础设施需求延续高增

• ➢ Y2027Q2 NVIDIA实现收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，高于Bloomberg财报前一致预期4.3%；Non-GAAP EPS为2.22美元，高于一致预期 6.4%。Non-GAAP毛利率为75.0%，环比持平、同比提升2.5pct。在单季收入首次接近千亿美元、环比增量达到146.06亿美元的同时，公司盈利能力保持稳定
• ➢ 收入超预期主要来自AI基础设施需求维持强劲以及供给持续释放。Data Center收入890亿美元，同比增长117%、环比增长18%，占总收入92.5%；Edge Computing收入72亿美元，同比增长27%、环比增长13%。与此同时，Vera Rubin进入全面量产，并开始在多家云厂商运行，年度产品迭代继续按计划推进。

图：单季度收入及同比增速

图：Non-Gaap EPS及环比增速

资料来源：公司公告、Bloomberg，国信证券经济研究所整理

Q3指引继续高于预期，管理层预计FY2028收入增长约70%

• ➢ 展望FY2027Q3，公司预计收入1080亿美元（±2%），对应区间1,058.4亿—1,101.6亿美元；以中值计算较Q2环比增长12.2%，较Bloomberg财报前一致预期 1045.66亿美元高34.34亿美元，超预期3.3%。收入绝对增量预计达到117.79亿美元，高基数下仍保持双位数环比增长，显示AI基础设施需求景气度维持高 位。值得注意的是，公司Q3收入指引未计入任何中国Data Center compute收入，而Q2中国Data Center Hopper收入占比已低于1%，当前增长主要由中国以 外市场贡献。
• ➢ Non-GAAP毛利率指引为74.0%±50bp，中值较Q2下降1.0pct，主要反映内存价格上涨以及Rubin和系统级产品爬坡带来的成本压力。管理层预计毛利率将在 FY27Q4阶段性触底，随后FY28逐步恢复。

图：公司指引与市场预期

Data Center增速升至117%，AI算力需求在高基数下继续加速

• ➢ Y2027Q2 Data Center收入890亿美元，同比增长117%、环比增长18%，高于Bloomberg财报前一致预期3.7%，占总收入92.5%。同比增速由Q1的92%进一步升 至117%，连续第四个季度回升；单季收入环比增加137.77亿美元，贡献公司收入增量的94%，仍是公司增长的绝对核心。
• ➢ AI算力需求正从大模型训练进一步扩展至推理、智能体以及更广泛的AI工作负载。叠加Rubin进入量产及供给逐步释放，公司Data Center业务的中期增长 能见度进一步提升。

图：Data Center收入及增速

Rubin进入全面量产

• ➢ 截至Q2财报发布时，Vera Rubin已进入全面量产阶段，FY2027Q3开始生产出货，机架已在CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle Cloud Infrastructure和Nebius运行；Vera CPU获得主要技术供应商采用计划，Groq 3 LPX互动式推理加速器同步全面量产。相较上季度仍以Blackwell 300放量 为主，本季度更重要的边际变化在于Rubin已由发布和准备阶段进入实际部署。Vera Rubin在FY2027Q2进入全面量产，机架已在CoreWeave、Google Cloud、 Microsoft Azure、Oracle Cloud Infrastructure和Nebius运行，年度产品迭代节奏继续兑现。
• ➢ Rubin将GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum网络及整机柜共同设计，Rubin将GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum网络及整机柜进行协同设计，NVIDIA的竞 争维度进一步由单颗GPU性能扩展至系统吞吐、能效及单位Token成本。

图：Vera Rubin进入全面量产

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

Edge Computing环比增长13%，Physical AI产品密集落地

• ➢ Q2 Edge Computing收入71.98亿美元，同比增长27%、环比增长13%，较Bloomberg原一致预期66.06亿美元高6.15亿美元，超预期9.3%，占总收入7.5%。该 口径涵盖PC、游戏主机、工作站、AI-RAN、机器人和汽车，本季增长速度低于Data Center但明显快于Q1。
• ➢ Edge Computing产品矩阵正由本地AI计算进一步向Physical AI延伸。本季新增产品覆盖Spark、Windows版DGX Station、DRIVE Hyperion、Cosmos 3、 GR00T人形机器人参考设计和Halos机器人安全平台，NVIDIA正把CUDA与AI软件栈由云端扩展至PC、汽车和机器人终端。

图：Edge Computing收入增至72.21亿美元 图：产品矩阵向本地智能体与Physical AI延伸

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

第三方资本扩容AI基础设施，NVIDIA信用支持同步加深

• ➢ NVIDIA宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR建立独立计算融资平台，长期计划为AI基础设施建设调动超过5000亿美 元第三方资本，相关合作目前仍以MOU为基础，最终安排取决于正式协议。该模式有望将AI工厂建设的资金来源由云厂商及AI企业自身资产负债表进一步扩 展至大型另类资产管理机构和长期资本，通过独立承保降低客户前期资本约束，并扩大AI Cloud、企业及主权客户可部署的算力规模。同时NVIDIA自身对 AI基础设施建设的参与也在明显加深，已为部分AI Cloud合作伙伴提供最高35亿美元的土地、电力及数据中心shell租赁担保；为SB Energy的PORTS-Pike 项目提供最高1,50亿美元信用支持；同时公司Q2新增AI Cloud合作模式。
• ➢ 我们认为，AI基础设施融资模式正在由单纯的“客户采购—NVIDIA销售”向“第三方资本+NVIDIA信用支持+长期算力合同”共同驱动演进。第三方资本进 入有助于突破AI Cloud和模型厂商资产负债表约束，扩大潜在需求边界；后续重点关注第三方融资平台正式协议、AI Cloud利用率及外部销售比例，以及 应收账款、投资余额和担保敞口变化。

图：AI基础设施融资与需求闭环

资料来源：公司公告、Bloomberg，国信证券经济研究所整理

风险提示

AI基础设施需求增长不及预期；

Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期；

产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；

第三方融资扩张及终端需求质量风险；

技术迭代、商业化及政策变化风险等。

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