2026 年 8 月 26 日 证券研究报告/公司研究 医疗研发外包/医疗服务/医药生物

康龙化成 300759.SZ

二季度业绩增长提速 CDMO 商业化能力持续验证

基础数据：

截至 2026 年 8 月 26 日 当前股价 44.18 元 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 18.37 亿股 流通 A 股股本 14.20 亿股 总市值 811.71 亿元 流通 A 股市值 627.37 亿元 相对市场表现：

事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95 亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非 归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额 10.85亿元，同比下降22.98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。

报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。

事件点评：

◆二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026 年第二季度，公 司收入同比增长 20.2%，归母净利润和 Non-IFRS 经调整归母净利润分 别同比增长 4.8%、23.8%；2026 年上半年，公司归母净利润和经调整 归母净利润分别同比增长 7.0%、20.3%，表观与经调利润增速差异主 要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因 素影响。需求端，上半年公司新签订单同比增长超过 30%，来自全球 前 20 大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长 31.95%、 41.93%。基于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至 15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，

分析师： 分析师 胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205

同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注 项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况。

分析师 魏钰琪 weiyuqi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200525060001 联系电话：010-68099389

（注：自 2026 年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室 服务、CDMO 服务和临床研究服务三大板块，并追溯调整可比期间数 据，以下均采用调整后的业务口径。）

公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 层

◆实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026 年上半 年，公司实验室服务实现收入 46.34 亿元，同比增长 13.72%；毛利率 为 40.89%，同比下降 1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告 期内，实验室服务板块新签订单同比增长超过 20%，实验室化学保持 稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过 60%。产能方面，北

京第三园区逐步投入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进， 为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优 势的基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗 体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子类型服 务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。

◆CDMO 收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026 年上半年，公司 CDMO 服务实现收入 18.84 亿元，同比增长 32.78%； 毛利率为 25.72%，同比提高 2.57pct，主要受益于小分子 CDMO 大 规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增长超过 50%，且超过 85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台 的业务导流能力。报告期内，公司小分子 CDMO 服务涉及药物分子 或中间体 782 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 45 个、临床 III 期项目 51 个、临床 I/II 期项目 238 个、临床前项目 448 个，项目管 线成熟度进一步提升。

◆大分子及新分子类型 CDMO 服务能力持续完善。（1）大分子药 物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等业务，客户 数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订 单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料药固相合成车间预计于 2026 年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药 物与制剂产能建设。（3）基因治疗方面，上半年公司英国利物浦实 验室和工厂共服务 15 个项目，包括 9 个 I/II 期临床项目和 6 个临床 前项目，并拓展蛋白制备等服务。

◆临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026 年上半年， 公司临床研究服务实现收入 10.69 亿元，同比增长 13.75%；毛利率 为 9.77%，同比下降 2.55pct。第二季度毛利率为 12.1%，环比提高 5.0pct，但同比仍下降 0.7pct，盈利能力较第一季度有所改善，尚未 恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过 30%； 正在进行的临床 CRO 项目 1,357 个，SMO 项目超过 2,200 个。随着 订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望 逐步修复，但改善幅度及节奏仍需关注。

投资建议： 考虑公司上调 2026 年收入增长目标，实验室服务及 CDMO 服务的 订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同时结合费用端变化等， 我们调整公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 20.13/25.84/32.17 亿元（前值：20.15/25.00/30.33 亿元），EPS 分别为 1.10/1.41/1.75 元/股（前值：1.10/1.36/1.65 元/股），当前股价对应 PE 为 40/31/25 倍。公司一体化 CXO 平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固， 小分子 CDMO 项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国 际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利 能力改善，我们维持其“买入”评级。

风险提示：

汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研 发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子 CDMO 后期及商 业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡 不及预期风险；临床研究服务、大分子和 CGT 服务盈利修复不及预 期风险；商誉减值风险。

主要财务数据及预测：

资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

公司研究

盈利预测（单位：百万元）

资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

股票投资评级说明

证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现 20％以上； 增持：相对强于市场表现 10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动； 减持：相对弱于市场表现 10％以下。 行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平； 看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。

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