1国信证券发布珀莱雅研报，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1营收53.75亿元（+0.24%），归母净利11.68亿元（+46.26%），Q2收入恢复正增长。
3花知晓并表带来4.45亿投资收益增厚利润，H2起纳入合并报表有望扩大彩妆规模。
4主品牌及彩棠短期承压，但OR、原色波塔等新锐品牌增长强劲。
5上调2026年归母净利预测至19.56亿元，对应PE为12倍，多品牌矩阵逐步成型支撑长期成长。
国信证券_二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间_20260826.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月25日
2026年08月26日
珀莱雅（603605.SH） 优于大市
二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间
核心观点 公司研究·财报点评
Q2 收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司 2026H1 实现 营收 53.75 亿/yoy+0.24%，归母净利 11.68 亿/yoy+46.26%，扣非归母净利 6.64 亿/yoy-13.80%。其中 2026Q2 实现营收 30.69 亿/yoy+2.23%，较 Q1 的 同比下降 2.29%有所改善；归母净利润 8.01 亿/yoy+96.26%，扣非归母净利 润 3.23 亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓 控制权后，确认投资收益 4.45 亿。
分品牌看，2026H1 珀莱雅品牌实现收入 36.92 亿元/yoy-7.19%，其中天猫占 比 30%+，抖音占比 30%+，京东约 10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现 收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响； Off&Relax 实现收入 4.77 亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收 入 1.75 亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入 3.13 亿元/yoy+222.23%，惊时 实现收入 0.82 亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓 2026H1 自身实现收入 12.79 亿元、净利润 2.07 亿，预计自 H2 起纳入合并利 润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
分渠道看，2026H1 线上渠道实现收入 50.88 亿/yoy-0.42%，收入占比为 94.79%，其中线上直营实现收入 40.42 亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入 2.79 亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入 1.25 亿/yoy-26.46%，其他线 下收入 1.54 亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。
毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2 毛利率提升 0.32pct，销售 /管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象 宣传推广费增加，同时 OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费 用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠 收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时， OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自 H2 起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考 虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动， 我们上调 2026 年并下调 2027-2028 年归母净利至 19.56/17.45/19.05（原值 为 17.32/19.42/20.94）亿，对应 PE 为 12/14/13x，维持“优于大市”评级。
美容护理·化妆品
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若 021-60933168 021-60375463 zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004 证券分析师：柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 61.20 元 总市值/流通市值 24234/24234 百万元 52 周最高价/最低价 92.00/54.30 元 近 3 个月日均成交额 355.49 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,778 10,597 12,233 14,522 15,574 (+/-%) 21.0% -1.7% 15.4% 18.7% 7.2% 净利润(百万元) 1552 1498 1956 1745 1905 (+/-%) 30.0% -3.5% 30.6% -10.8% 9.2% 每股收益（元） 3.92 3.78 4.93 4.40 4.80 EBIT Margin 17.4% 16.9% 15.8% 16.5% 16.6% 净资产收益率（ROE） 28.7% 24.4% 26.7% 20.9% 20.0% 市盈率（PE） 15.6 16.2 12.4 13.9 12.7 EV/EBITDA 13.4 14.0 13.6 11.2 10.5 市净率（PB） 4.49 3.95 3.32 2.90 2.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
总市值 亿元
EPS PE ROE（%） PEG
股价 (2026-08-25)
代码 公司简称
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
603605.SH 珀莱雅 61.20 242 3.78 4.17 4.68 4.94 18.10 14.68 13.08 12.39 24.39 1.44 优于大市 600315.SH 上海家化 18.34 123 0.40 0.58 0.72 0.84 56.58 31.47 25.42 21.82 3.88 0.68 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4082 5061 6014 7217 8519 营业收入 10778 10597 12233 14522 15574 应收款项 528 81 503 597 640 营业成本 3084 2833 3168 3732 3971 存货净额 661 635 955 1126 1197 营业税金及附加 84 93 108 128 137 其他流动资产 342 360 856 1017 1090 销售费用 5161 5259 6336 7465 8036 流动资产合计 5613 6136 8328 9957 11446 管理费用 366 404 446 516 547 固定资产 982 1021 1478 1456 1424 研发费用 210 217 245 283 296 无形资产及其他 429 444 427 410 394 财务费用 (36) (29) (105) (130) (162) 投资性房地产 395 444 444 444 444 投资收益 (2) 44 75 (6) (5)
资产减值及公允价值变 动 (96) (77) 410 (102) (100)
长期股权投资 111 441 561 681 801
资产总计 7530 8487 11239 12949 14509 其他收入 (131) (128) (245) (283) (296) 短期借款及交易性金融 负债 3 88 200 200 200 营业利润 1890 1876 2520 2421 2643 应付款项 676 798 1172 1382 1469 营业外净收支 (1) (5) (3) (3) (3) 其他流动负债 533 488 1490 1755 1881 利润总额 1889 1871 2517 2418 2640 流动负债合计 1213 1374 2862 3337 3550 所得税费用 304 328 440 423 462 长期借款及应付债券 780 804 804 804 804 少数股东损益 33 45 120 250 273 其他长期负债 51 42 42 42 42 归属于母公司净利润 1552 1498 1956 1745 1905 长期负债合计 831 847 847 847 847 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 2044 2221 3709 4184 4397 净利润 1552 1498 1956 1745 1905 少数股东权益 84 125 215 403 608 资产减值准备 (23) (19) 47 (3) (3) 股东权益 5402 6141 7315 8362 9505 折旧摊销 94 103 124 140 153 负债和股东权益总计 7530 8487 11239 12949 14509 公允价值变动损失 96 77 (410) 102 100
财务费用 (36) (29) (105) (130) (162) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (739) 455 184 47 22 每股收益 3.92 3.78 4.93 4.40 4.80 其它 48 40 43 190 208 每股红利 0.94 2.02 1.97 1.76 1.92 经营活动现金流 1028 2153 1945 2222 2385 每股净资产 13.63 15.51 18.43 21.07 23.95 资本开支 0 (25) (201) (201) (201) ROIC 28.38% 23.59% 25% 30% 32% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 28.73% 24.39% 27% 21% 20% 投资活动现金流 2 (356) (321) (321) (321) 毛利率 71% 73% 74% 74% 74% 权益性融资 (0) 0 0 0 0 EBIT Margin 17% 17% 16% 17% 17% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 18% 18% 17% 17% 18% 支付股利、利息 (371) (799) (783) (698) (762) 收入增长 21% -2% 15% 19% 7% 其它融资现金流 (218) 779 112 0 0 净利润增长率 30% -3% 31% -11% 9% 融资活动现金流 (960) (819) (670) (698) (762) 资产负债率 28% 28% 35% 35% 34% 现金净变动 71 979 953 1203 1302 股息率 1.5% 3.3% 3.2% 2.9% 3.1% 货币资金的期初余额 4011 4082 5061 6014 7217 P/E 15.6 16.2 12.4 13.9 12.7 货币资金的期末余额 4082 5061 6014 7217 8519 P/B 4.5 3.9 3.3 2.9 2.6 企业自由现金流 0 2010 1699 1965 2108 EV/EBITDA 13.4 14.0 13.6 11.2 10.5 权益自由现金流 0 2789 1898 2073 2241 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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