摘要

1开源证券发布盐湖股份信息更新报告，维持“买入”评级。

2公司2026H1营收130.52亿元（+79.9%），归母净利61.69亿元（+137.9%），业绩高增得益于钾锂景气共振及五矿盐湖并表。

3预计2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，对应EPS为2.07、2.41、2.79元，当前PE为17.5倍。

4公司发布十五五规划，目标打造世界级盐湖产业基地，锂盐产能跃升至9.8万吨/年，成本优势显著。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

基础化工/农化制品

盐湖股份（000792.SZ）

2026 年 08 月 26 日

钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动力

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/25 当前股价(元) 27.45 一年最高最低(元) 41.60/18.88 总市值(亿元) 1,452.54 流通市值(亿元) 1,452.52 总股本(亿股) 52.92 流通股本(亿股) 52.92 近 3 个月换手率(%) 103.71

金益腾（分析师）徐正凤（分析师）

jinyiteng@kysec.cn

xuzhengfeng@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790524070005

⚫ 钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母” 公司发布 2026 年中报，实现营收 130.52 亿元，同比+79.9%；归母净利润 61.69 亿元，同比+137.9%。其中 2026Q2 实现营收 66.2 亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润 31.42 亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 109.75、127.49、147.39 亿元，

EPS 分别为 2.07、2.41、2.79 元/股，当前股价对应 PE 为 17.5、15.0、13.0 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。

股价走势图

⚫ 钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力分业务：2026 上半年，氯化钾产量 168.17 万吨（同比-15.5%）、销量 224.74 万吨（同比+26.4%），碳酸锂产量 4.94 万吨（同比+147.0%）、销量 3.91 万吨（同比+89.8%）。钾、锂业务实现营收 71.37、56.01 亿元，同比+31.4%、+255.5%；毛利率为 62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张；4 万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至 9.8 万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026 上半年，蓝科锂业实现营收 25.43 亿元、净利润 14.11 亿元、净利率 55.47%；五矿盐湖实现营收 13.06 亿元、净利润 6.89 亿元、净利率 52.76%。盈利能力：公司 2026 年中报销售毛利率、净利率为 71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts；

|-13%

11%

36%

60%

85%

109%

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

盐湖股份沪深300

|---|

数据来源：聚源

相关研究报告

2026Q2 销售毛利率、净利率为 73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措，到 2030 年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领” 的世界级盐湖产业基地。

《业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期—公司信息更新报告》

-2026.4.1 《业绩超预期，拟以现金收购五矿盐湖 51%股权—公司信息更新报告》
-2026.1.7 《Q2 业绩环比增长，4 万吨锂盐项目投产在即 — 公司信息更新报告》
-2025.8.31

⚫ 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险 1。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,134 15,501 27,842 31,272 35,122 YOY(%) -29.9 2.4 79.6 12.3 12.3 归母净利润(百万元) 4,663 8,476 10,975 12,749 14,739 YOY(%) -41.1 81.8 29.5 16.2 15.6 毛利率(%) 51.9 57.9 67.6 68.9 69.4 净利率(%) 30.8 54.7 39.4 40.8 42.0 ROE(%) 12.4 18.7 21.8 20.1 18.6 EPS(摊薄/元) 0.88 1.60 2.07 2.41 2.79 P/E(倍) 41.1 22.6 17.5 15.0 13.0 P/B(倍) 5.2 4.3 3.4 2.8 2.3

数据来源：聚源、开源证券研究所

附表 1：2026 上半年：公司钾、锂业务营收同比增长，毛利率同比提升分类项目营业收入营业成本毛利率营收同比成本同比毛利率同比（pcts）营收占比毛利占比

分产品

钾产品 71.37 26.70 62.59% 31.4% 22.6% 2.69 54.7% 47.9% 锂产品 56.01 9.26 83.46% 255.5% 28.3% 29.28 42.9% 50.2% 其他 3.13 1.39 55.79% 25.6% -9.3% 17.00 2.4% 1.9%

分地区

国内 130.43 37.26 71.43% 79.9% 22.3% 13.45 99.9% 100.0% 国外 0.09 0.08 2.73% 54.2% 56.1% 2.72 0.1% 0.0%

合计（亿元） 130.52 37.35 71.39% 79.9% 22.4% 13.45 100% 100% 数据来源：盐湖股份公告、开源证券研究所

附表 2：产销量：2026 上半年碳酸锂产销量同比大幅增长，2026Q2 氯化钾销量环比下降

分产品（万吨）<br><br>	2026 上半年	2026Q2
	生产量销售量库存量产量同比销量同比<br><br>	生产量销售量产量同比产量环比销量同比销量环比<br><br>
氯化钾	168.17 224.74 103.87 -15.5% 26.4%	80.34 91.77 -21.6% -8.5% 3.5% -31.0%
碳酸锂	4.94 3.91 1.23 147.0% 89.8%	2.99 2.23 160.3% 53.3% 78.7% 32.7%

数据来源：盐湖股份公告、开源证券研究所

附表 3：主营产品价格：2026 年以来，氯化钾、碳酸锂价格同比上涨

中国:华东市场:市场价(主流价):碳酸锂(电池级)

中国:华东市场:市场价(主流价):碳酸锂 (工业级)

青海地区:市场价(主流价):氯化钾(60%粉)

青海地区:市场价(主流价):氯化钾(57%粉)

期货收盘价(连续):碳酸锂

价格

2017Y 1,959 1,777

2018Y 2,199 2,047

2019Y 2,210 2,009

2020Y 1,914 1,748

2021Y 2,962 2,580

2022Y 4,300 3,905 50.94 49.24

2023Y 2,903 2,598 26.35 24.38 15.80

2024Y 2,470 2,286 9.06 8.60 9.01

2025Y 3,002 2,784 7.57 7.39 7.56

2026Y 3,248 3,024 15.90 15.59 15.80

2025Q1 2,819 2,497 7.60 7.34 7.51

2025Q2 2,846 2,781 6.57 6.40 6.45

2025Q3 3,194 2,929 7.20 7.07 7.30

2025Q4 3,145 2,924 8.89 8.73 8.94

2026Q1 3,244 2,993 15.16 14.87 15.12

2026Q2 3,282 3,046 17.14 16.82 17.02

2026Q3 3,201 3,036 15.08 14.76 14.91

2026-08-25 3,100 2,950 15.72 15.42 14.93

历史分位 40.1% 42.3% 18.4% 18.5% 52.9% 较 2026 年初 -2.5% 0.0% 34.1% 34.3% 24.4% 同比 -2.5% 1.7% 97.7% 96.6% 87.6%

中国:华东市场:市场价(主流价):碳酸锂(电池级)

中国:华东市场:市场价(主流价):碳酸锂 (工业级)

青海地区:市场价(主流价):氯化钾(60%粉)

青海地区:市场价(主流价):氯化钾(57%粉)

期货收盘价(连续):碳酸锂

价格

最大值 5,100 4,750 59.00 57.75 22.97 最小值 1,760 1,630 5.99 5.84 5.89

数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所（注：氯化钾价格单位“元/吨”，碳酸锂价格单位“万元/吨”；2026Y、2026Q3 价格数据截止日期为 2026 年 8 月 25 日；碳酸锂工业级、电池级价格数据自 2022 年 5 月 5 日开始，碳酸锂期货价格数据自 2023 年 7 月 21 日开始。）

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 27761 36493 67137 60366 81493 营业收入 15134 15501 27842 31272 35122 现金 15624 23273 41801 46950 52730 营业成本 7286 6533 9015 9733 10737 应收票据及应收账款 4547 2030 13042 1824 15952 营业税金及附加 1269 984 1671 1876 2107 其他应收款 93 81 232 120 276 营业费用 140 142 251 250 316 预付账款 228 325 668 447 805 管理费用 1045 955 1568 1657 1890 存货 984 1208 1817 1449 2154 研发费用 189 87 167 177 208 其他流动资产 6285 9576 9576 9576 9576 财务费用 -148 -212 46 38 -35 非流动资产 18021 19289 25216 25614 26294 资产减值损失 -98 -153 -139 -63 -70 长期投资 381 386 371 358 344 其他收益 174 141 100 100 100 固定资产 8622 11549 16943 17586 18462 公允价值变动收益 28 -28 28 35 30 无形资产 892 698 553 409 252 投资净收益 301 226 230 232 231 其他非流动资产 8127 6656 7349 7260 7237 资产处置收益 1 -3 2 2 2 资产总计 45783 55782 92353 85980 107787 营业利润 5907 7192 15480 17919 20315 流动负债 3787 5362 28488 6860 11359 营业外收入 20 16 20 20 20 短期借款 11 10 22900 1082 5132 营业外支出 169 16 15 15 15 应付票据及应付账款 1857 2659 2946 3423 3423 利润总额 5757 7192 15485 17924 20320 其他流动负债 1919 2693 2642 2355 2804 所得税 843 -1754 2168 2509 2845 非流动负债 2402 2533 2660 2500 2334 净利润 4914 8947 13317 15415 17476 长期借款 209 552 679 519 353 少数股东损益 251 471 2343 2666 2737 其他非流动负债 2193 1981 1981 1981 1981 归属母公司净利润 4663 8476 10975 12749 14739 负债合计 6189 7895 31149 9361 13693 EBITDA 6125 7542 16367 18781 20624 少数股东权益 3019 2928 5270 7936 10673 EPS(元) 0.88 1.60 2.07 2.41 2.79 股本 5433 5292 5292 5292 5292 资本公积 40776 39342 39342 39342 39342 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -8459 16 13333 28748 46223 成长能力

归属母公司股东权益 36575 44959 55934 68683 83422 营业收入(%) -29.9 2.4 79.6 12.3 12.3 负债和股东权益 45783 55782 92353 85980 107787 营业利润(%) -42.6 21.8 115.2 15.8 13.4

归属于母公司净利润(%) -41.1 81.8 29.5 16.2 15.6 获利能力

毛利率(%) 51.9 57.9 67.6 68.9 69.4 净利率(%) 30.8 54.7 39.4 40.8 42.0

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.4 18.7 21.8 20.1 18.6 经营活动现金流 7819 10161 2792 28703 3846 ROIC(%) 11.6 16.9 16.1 20.7 18.0 净利润 4914 8947 13317 15415 17476 偿债能力折旧摊销 822 1011 1114 1413 1567 资产负债率(%) 13.5 14.2 33.7 10.9 12.7 财务费用 -148 -212 46 38 -35 净负债比率(%) -33.3 -42.4 -26.6 -56.6 -48.1 投资损失 -301 -226 -230 -232 -231 流动比率 7.3 6.8 2.4 8.8 7.2 营运资金变动 1610 2259 -11292 12179 -14775 速动比率 5.4 4.7 1.9 7.1 6.1 其他经营现金流 922 -1618 -164 -109 -157 营运能力

投资活动现金流 -6437 -4277 -6782 -1541 -1985 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 1222 1641 7057 1823 2262 应收账款周转率 88.4 89.0 88.7 88.9 88.8 长期投资 -5386 -2663 15 12 14 应付账款周转率 3.6 2.9 3.3 3.1 3.2 其他投资现金流 171 27 260 269 263 每股指标（元）

筹资活动现金流 -4900 127 -371 -196 -131 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.60 2.07 2.41 2.79 短期借款 -1 -2 22890 -21817 4049 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 1.92 0.53 5.42 0.73 长期借款 81 343 127 -160 -167 每股净资产(最新摊薄) 6.91 8.50 10.57 12.98 15.77 普通股增加 0 -141 0 0 0 估值比率资本公积增加 16 -1434 0 0 0 P/E 41.1 22.6 17.5 15.0 13.0 其他筹资现金流 -4996 1361 -23389 21782 -4014 P/B 5.2 4.3 3.4 2.8 2.3 现金净增加额 -3518 6010 -4362 26966 1730 EV/EBITDA 29.6 23.1 11.0 8.3 7.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

1根据盐湖股份 2026 年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 2.77% 的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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