集成电路 晶合集成（688249.SH） 买入-A(首次)

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

2026 年 8 月 26 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 59.57 亿元，同比增长 14.59%；实现归母净利润 2.45 亿元，同比减少 26.12%；实现扣非归母净利 润 1.31 亿元，同比减少 35.91%。其中 26Q2 单季度实现归母净利润约 1.95 亿元，同比减少 0.99%，环比增长 284.37%。

事件点评

 晶合集成是国内排名第三的 fab 厂，聚焦 12 英寸晶圆代工，工艺平台以 40nm-150nm 成熟制程为主，并逐步推进研发 28nm、22nm 等更先进制程， 下游客户主要为 DDIC、CIS、PMIC、逻辑及 MCU、分立器件等 IC 厂商， 应用领域覆盖消费电子、汽车电子、AIOT、工控、物联网及存储器等多元 场景。

市场数据：2026 年 8 月 25 日

收盘价（元/股）： 37.37 年内最高/最低（元/股）： 67.33/21.83 流通 A 股/总股本（亿股）： 20.08/22.35 流通 A 股市值（亿元）： 750.24 总市值（亿元）： 835.09

 折旧加大影响毛利水平，现金流稳健增长。2026H1 公司毛利率水平为 21.69%，同比下降 4.08pct，主要受到固定资产折旧影响，但公司经营情况持 续稳健，经营活动产生的现金流净额同比大幅增加 10.93 亿元，增长 64.10%。 受生产周期影响，晶圆代工提价影响将在下半年报表提现，未来收入及毛利 率均有望提升。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.13 摊薄每股收益(元/股)： 0.13 每股净资产(元/股)： 15.50 净资产收益率(%)： 0.71

 产品结构及制程节点持续持续优化。1）公司逐渐摆脱价值量相对较低 的 LCD 显示驱动单一产品占比较高的业务结构，CIS 及 PMIC 产品占比不断 提升。截至 2026 年中，DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU 占主营业务收 入比例分别为 53.24%、25.34%、12.82%、4.02%、4.25%。2）制程节点逐步 优化，55nm 制程占收入比为 14.29%，较 2025 年有所增加，同时，28nm 逻 辑工艺平台已流片验证，22nm 逻辑芯片持续推进研发。

资料来源：常闻

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com

 逻辑代工业务有望伴随迎来国产增量。受 EUV 设备进口被限影响，国 内先进制程存储芯片厂商在 sub-10nm 以下制程探索中提出下一代 DRAM 的 4F2 方案，即通过垂直沟道，把水平的晶体管转为垂直方向。同时，国内存 储原厂已实现 Nand 的 3D 堆叠方案，即将存储阵列和外围电路分开制造并 通过晶圆级混合键合堆叠，根据 Yole 预测，全球 DRAM 的 CBA-DRAM 方 案有望于 2027 年实现量产，下一代 4F2 垂直沟道方案与 CBA 也具有天然的 适配性，公司的 28nm 高效能逻辑工艺平台已完成技术开发可用于存储运算 芯片有望受益于主流 CBA 产品配套。

 CIS、PMIC 及 DDIC 国产替代带动国产晶圆需求增长。1）CIS 方面，

AI 产业的快速发展对成熟制程产能形成了明显的挤占效应，海外晶圆厂正逐 步将产能向 AI 等高毛利产品倾斜，这促使国内 IC 设计厂商加速寻求国产晶

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

圆代工，以保障稳定的产能供应。2）PMIC 方面，一方面受益于 HVDC 对 DrMOS 芯片的需求增量，另一方面在汽车、工控及消费电子等领域也存在 持续的国产替代需求。3）DDIC 方面，受 AR/VR/MR 等智能显示产业趋势 影响，OLED 技术正逐步替代液晶方案，屏厂及 IC 设计厂商与公司合作历 史较长，公司积极配合研发，已实现 40nm 高压 OLED 产品量产，28nm OLED 产品及 110nm 硅基 OLED 芯片均导入验证。未来，公司将有望充份受益于

OLED 新品渗透、CIS 及 PMIC 下游的增量需求及国产替代需求。 投资建议

 受 AI 需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，晶圆厂需求旺盛，年内 多家厂商进行提价，公司作为国内第三大 fab 厂，受益于成熟制程通胀， 同时切入逻辑、存储等更高毛利产品，毛利率有望提升，同时积极扩产 四期项目，融入合肥“芯屏汽合”产业生态，预计远期迎来业绩迎来双 击。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.27\0.44\0.56，对应公司 8 月 25 日收盘价的 2026-2028 年 PB 分别为 2.9\2.8\2.7，首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示

 1）产能爬坡不及预期风险。公司开展工厂产能建设消耗大量资本开支，

对业绩带来显著折旧压力，若产能爬坡不及预期，可能对毛利率造成持续压 制。2）新制程切入不及预期风险。公司 28nm 逻辑及 OLED 工艺平台尚未 全面量产。新制程从客户认证、良率提升到规模量产通常需要较长时间，若 下游客户导入节奏或工艺良率提升缓慢将对公司业绩带来不利影响。3）客 户集中度较高风险。公司客户集中度较高。前五大客户收入占比较高，核心 客户份额流失或自建产能，可能对公司订单造成显著冲击，同时，大客户占 比较高不利于价格传导。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,249 10,885 12,510 17,737 21,545

YoY(%) 27.7 17.7 14.9 41.8 21.5 净利润(百万元) 533 704 613 981 1,256

YoY(%) 151.8 32.2 -13.0 60.1 28.0 毛利率(%) 25.5 25.5 24.5 25.6 25.5 EPS(摊薄/元) 0.24 0.32 0.27 0.44 0.56 ROE(%) 1.8 1.7 1.5 2.6 3.6 P/E(倍) 156.7 118.6 136.3 85.1 66.5 P/B(倍) 4.0 3.8 2.9 2.8 2.7 净利率(%) 5.8 6.5 4.9 5.5 5.8

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9744 7545 14222 11481 10195 营业收入 9249 10885 12510 17737 21545 现金 5828 2277 7885 3301 2155 营业成本 6890 8107 9443 13202 16056 应收票据及应收账款 993 1187 1318 2234 2081 营业税金及附加 32 41 44 67 79 预付账款 38 61 73 101 120 营业费用 55 61 76 109 128 存货 1503 1715 2062 3218 3204 管理费用 341 405 440 650 786 其他流动资产 1383 2305 2883 2626 2636 研发费用 1284 1453 1476 1862 1939 非流动资产 40655 45753 51169 52986 54527 财务费用 297 386 454 806 1088 长期投资 177 550 915 1278 1639 资产减值损失 -22 -96 -111 -157 -190 固定资产 24792 30655 36487 39548 42832 公允价值变动收益 8 18 10 12 12 无形资产 1313 1323 1115 1223 930 投资净收益 41 1 30 36 27 其他非流动资产 14372 13226 12652 10937 9126 营业利润 482 463 506 932 1320 资产总计 50399 53298 65391 64467 64722 营业外收入 2 5 7 5 5 流动负债 7426 5261 11260 12562 15069 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 1291 420 790 834 1225 利润总额 482 467 511 935 1323 应付票据及应付账款 2194 1709 2837 3519 4211 所得税 0 0 0 1 1 其他流动负债 3941 3132 7633 8209 9633 税后利润 482 466 511 935 1322 非流动负债 16884 19949 19245 16141 12637 少数股东损益 -51 -238 -102 -47 66 长期借款 16389 19520 18816 15712 12208 归属母公司净利润 533 704 613 981 1256 其他非流动负债 495 429 429 429 429 EBITDA 4878 5846 5219 6715 8118 负债合计 24310 25210 30505 28703 27706

少数股东权益 5219 6319 6217 6170 6236 主要财务比率 股本 2006 2008 2235 2235 2235 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 18543 18689 24750 24750 24750 成长能力 留存收益 1150 1660 2171 3105 4427 营业收入(%) 27.7 17.7 14.9 41.8 21.5 归属母公司股东权益 20870 21769 28669 29594 30780 营业利润(%) 317.0 -3.9 9.1 84.4 41.6 负债和股东权益 50399 53298 65391 64467 64722 归属于母公司净利润(%) 151.8 32.2 -13.0 60.1 28.0

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.5 25.5 24.5 25.6 25.5 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 5.8 6.5 4.9 5.5 5.8 经营活动现金流 2761 3843 7145 5741 10597 ROE(%) 1.8 1.7 1.5 2.6 3.6

净利润 482 466 511 935 1322 ROIC(%) 3.6 3.9 1.9 2.7 3.5 折旧摊销 3410 4134 4191 5329 6355 偿债能力 财务费用 297 386 454 806 1088 资产负债率(%) 48.2 47.3 46.7 44.5 42.8 投资损失 -41 -1 -30 -36 -27 流动比率 1.3 1.4 1.3 0.9 0.7

营运资金变动 -1672 -1479 2029 -1279 1872 速动比率 1.1 0.8 1.0 0.5 0.4 其他经营现金流 285 337 -10 -12 -12 营运能力

投资活动现金流 -11807 -10280 -10133 -6803 -7874 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 8416 2908 8597 -3522 -4414 应收账款周转率 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

应付账款周转率 1.4 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.24 0.32 0.27 0.44 0.56 P/E 156.7 118.6 136.3 85.1 66.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 1.72 3.20 2.57 4.74 P/B 4.0 3.8 2.9 2.8 2.7 每股净资产(最新摊薄) 9.34 9.74 12.83 13.24 13.77 EV/EBITDA 20.8 18.6 20.1 16.0 13.0

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

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