锂电化学品 恩捷股份（002812.SZ） 买入-A(维持)

隔膜供需紧张，价格持续上涨

2026 年 8 月 26 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 8 月 24 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 86.7 亿元，同比增长 50.5%，实现归母净利润 8.2 亿元，同比扭亏为盈（去年同 期亏损 0.9 亿元），公司毛利率 29.9%，同比上升 16.1pct。26Q2 公司实现营 业收入 47.6 亿元，归母净利润 5.6 亿元，同比扭亏（去年同期亏损 1.2 亿元）

/环比+115.1%，毛利率 31.4%，同比上升 17.3pct、环比上升 3.3pct，业绩拐 点确立。公司中报业绩在业绩预告范围之内，符合预期。

市场数据：2026 年 8 月 24 日

收盘价（元/股）： 55.90 年内最高/最低（元/股）： 87.71/30.60 流通 A 股/总股本（亿股）： 8.23/9.81 流通 A 股市值（亿元）： 459.84 总市值（亿元）： 548.56

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.84 摊薄每股收益(元/股)： 0.84 每股净资产(元/股)： 28.43 净资产收益率(%)： 3.42

资料来源：常闻

事件点评

 锂电隔膜盈利持续恢复，供需紧张价格持续上涨。2026H1 公司锂电池 隔膜收入 76.2 亿元（+58.1%，毛利率 31.7%，+18.0pct），占比 87.9%；估算 26H1 公司隔膜出货 76-77 亿平，综合单位售价约 1.0 元/平，较 2025 年提升 约 0.1 元/平，26H1 单平净利约 0.11 元/平；26Q2 出货约 41-42 亿平，Q2 售 价环比提升约 3-4 分/平。公司境外收入 15.6 亿元，同比增长 34.7%，毛利率 42.5%，同比增加 5.2pct，显著高于境内各区域（24.0%-30.1%）。

 整体费用率下降，库存持续下降，现金大幅净流入。26H1 公司期间费 用合计 12.0 亿元，同比+2.6 亿元；期间费用率 13.8%，同比下降 2.4pct。其 中销售费用率 1.0%（费用同比+25.8%）、管理费用率 5.7%（+33.6%）、研发 费用率 4.5%（+18.5%）、财务费用同比+37.5%。26H1 公司存货 19.3 亿元， 同比-15.4%；经营现金流 11.6 亿元（同比+452.4%，净利润现金含量 170.5%）。

分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 邮箱：duyushu@sxzq.com

 隔膜行业低端低效产能加速出清，同质化低价竞争格局逐步瓦解。隔膜 行业已经进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。据 SNE Research 数据，2026 年上半年全球动力电池装车量 608.5GWh（+20.0%），全球储能 锂电池出货量 461.3GWh（+71.0%），湿法隔膜供给增速低于行业需求增长， 供需紧平衡格局延续。恩捷今年下半年玉溪 8 条线产能持续释放，并购爱思 开新增约 10 亿平，公司 5 月 14 日公告新增投资四川自贡 50 亿平产能，近 期已经取得固定资产投资项目备案，产能有望明后年开始释放。我们预计今 明年公司隔膜出货 160 亿平+/200 亿平+，公司隔膜业务已经进入量价齐升通 道。

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投资建议

 公司是国内锂电隔膜绝对龙头，锂电行业需 求持续增长，隔膜产品呈现

量价齐升趋势。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 20.4/41.5/61.6 亿元，对应公司 8 月 24 日收盘价 55.9 元，相当于 2026 年 26.9 倍的动态市 盈率，维持“买入-A”评级。

风险提示

包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、 汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、 海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,164 13,633 18,492 24,663 30,436

YoY(%) -15.6 34.1 35.6 33.4 23.4 净利润(百万元) -556 143 2,040 4,153 6,158

YoY(%) -122.0 -125.6 1330.9 103.6 48.3 毛利率(%) 11.1 18.8 29.8 37.3 42.0 EPS(摊薄/元) -0.57 0.15 2.08 4.23 6.28 ROE(%) -2.5 0.5 7.5 12.9 16.5 P/E(倍) -98.6 384.8 26.9 13.2 8.9 P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.8 1.5 净利率(%) -5.5 1.0 11.0 16.8 20.2

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13824 15279 18366 20253 24655 营业收入 10164 13633 18492 24663 30436 现金 2574 2909 1849 2466 3044 营业成本 9039 11074 12983 15470 17647 应收票据及应收账款 6473 8116 12431 12232 15437 营业税金及附加 96 130 176 235 289 预付账款 160 161 402 324 550 营业费用 145 147 231 308 380 存货 2963 2280 2441 3747 4096 管理费用 600 756 1091 1480 1826 其他流动资产 1654 1813 1242 1484 1529 研发费用 663 690 943 1307 1613 非流动资产 33375 33468 33553 32662 31734 财务费用 314 320 415 496 345 长期投资 0 14 17 20 22 资产减值损失 -455 -329 100 300 500 固定资产 22929 2825830148 28916 27684 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1131 1129 1229 1332 1363 投资净收益 1 -9 8 4 1 其他非流动资产 9316 4067 2158 2394 2664 营业利润 -839 454 2762 5372 8137 资产总计 47200 48747 51919 52915 56389 营业外收入 5 33 10 10 12 流动负债 13644 14494 16453 14744 13367 营业外支出 12 49 22 28 33 短期借款 8137 7914 10562 7989 6278 利润总额 -845 438 2749 5355 8116 应付票据及应付账款 2525 3076 3490 4335 4591 所得税 -185 297 550 1071 1623 其他流动负债 2982 3504 2401 2421 2498 税后利润 -660 141 2200 4284 6493 非流动负债 7351 7037 6050 4894 3737 少数股东损益 -104 -2 160 131 335 长期借款 5510 4993 4006 2850 1692 归属母公司净利润 -556 143 2040 4153 6158 其他非流动负债 1841 2044 2044 2044 2044 EBITDA 1568 3193 5315 8083 10761 负债合计 20995 21531 22503 19638 17104

少数股东权益 1734 1749 1909 2040 2374 主要财务比率 股本 971 982 982 982 982 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 14597 15092 15092 15092 15092 成长能力 留存收益 9289 9431 11281 14755 20682 营业收入(%) -15.6 34.1 35.6 33.4 23.4 归属母公司股东权益 24471 25467 27506 31237 36911 营业利润(%) -127.7 154.1 508.3 94.5 51.5 负债和股东权益 47200 48747 51919 52915 56389 归属于母公司净利润(%) -122.0 -125.6 1330.9 103.6 48.3

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.1 18.8 29.8 37.3 42.0 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) -5.5 1.0 11.0 16.8 20.2 经营活动现金流 1158 1144 1014 6602 5645 ROE(%) -2.5 0.5 7.5 12.9 16.5

净利润 -660 141 2200 4284 6493 ROIC(%) -0.4 0.8 5.8 10.4 14.1 折旧摊销 1795 2183 2050 2233 2300 偿债能力 财务费用 314 320 415 496 345 资产负债率(%) 44.5 44.2 43.3 37.1 30.3 投资损失 -1 9 -8 -4 -1 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.4 1.8

营运资金变动 -317 -1914 -3643 -406 -3491 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.4 其他经营现金流 28 405 0 0 0 营运能力

投资活动现金流 -2632 -1353 -2127 -1338 -1371 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 414 732 -9510 -2074 -1986 应收账款周转率 1.5 1.9 1.8 2.0 2.2

应付账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) -0.57 0.15 2.08 4.23 6.28 P/E -98.6 384.8 26.9 13.2 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.17 1.03 6.73 5.75 P/B 2.2 2.2 2.0 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 24.89 25.95 28.03 31.83 37.61 EV/EBITDA 45.5 22.2 13.6 8.5 6.1

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面 临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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