[Table_Title]深化 AI+安全发展战略，云业务驱动业绩增长

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportDate] 2026 年 8 月 26 日

[Table_ReportType]点评报告 [Table_StockAndRank]深信服(300454.SZ)

[Table_Summary]事件：深信服发布 2026 年半年度报告，公司 2026 年上半年实现营收 39.98 亿元，同比增长 32.85%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比大幅扭亏转正； 实现扣非归母净利润 1.79 亿元。2026 年单 Q2，公司实现营业收入 23.71 亿元，同比增长 35.69%；归母净利润 2.96 亿元；扣非净利润 2.60 亿元。

投资评级：买入 上次评级：买入

• ➢ 云计算业务大增带动收入增长，利润端实现大幅扭亏转正。分产品来看： 1）受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价 格的上涨，2026H1 公司云计算及 AI 基础设施业务实现收入 22.12 亿 元，同比增长 58.60%，收入占比上升至 55.34%，成为驱动公司整体 收入增长的核心业务板块；2）受益于成熟产品 AI 赋能进入替换周期以 及创新网安业务快速增长，2026H1 公司网络安全业务收入为 15.87 亿 元，同比增长 10.57%，占公司整体收入比重为 39.69%。利润端，公 司整体毛利率为 60.89%，较上年减少 1.20 个百分点；其中云业务毛利 率较上年同期提升 3.10 个百分点至 49.11%。费用端，公司 2026 上半 年三费总额整体同比增长 5.16%，销售/管理/研发费用率分别为 32.28%/4.10%/25.70%。
• ➢ 坚持 AI First 研发战略，云计算产品持续迭代升级。公司坚持以“AI First”为研发创新战略，2026 年 6 月，公司发布 AI 算力网关 V3.0 版 本，在入口兼容、可视可控、异构 GPU 资源管理等能力上全面升级； 发布智能体开发平台；持续深化 AI Coding 产品布局，推动 CoStrict 由 单一 AI 编程工具升级为面向企业开发场景的组织级智能研发系统。云 计算方面，公司超融合 HCI 产品持续受益海外厂商替换浪潮。根据 IDC 报告，深信服超融合在 2026 年第一季度以 19.2%、34.7%的市场占有 率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。超融合云平 台、统一存储、桌面云等产品矩阵持续迭代升级。
• ➢ AI 重构安全产品，网络安全业务恢复增长。2026 年上半年公司网络安 全业务恢复增长，一方面受益于 AI 赋能网安产品叠加逐步进入替换周 期；另一方面得益于 AI 带来新的网络安全需求，公司此前培育的 AI 安 全平台、安全托管服务（MSS）、SASE 等创新网安业务快速增长。针 对办公终端智能体场景，公司上半年发布了 AI Agent 保护方案，基于 AI 保护 AI 理念，构建 AI 智能体保护体系；公司 AI 安全平台在资产治 理、新型威胁识别及告警研判方面取得突破，钓鱼邮件检测率达 98%， 实现替代 80%的人工研判工作量。
• ➢ 加大国内 KA、行业头部客服投入，产出进一步提升。2026 年上半年公 司继续加大对国内 KA（关键客户或大客户）、行业头部客户的资源投 入， KA 客户产出和占比进一步提升。分客户来看，企业客群实现收入 20.31 亿元，同比增长 38.46%，收入占比提升至 50.80%；金融及其他 客群实现收入 4.06 亿元，同比增长 39.25%，收入占比提升至 10.15%； 政府及事业单位客群实现收入 15.61 亿元，同比增长 24.78%，收入占

[Table_Author]姜佳明 计算机行业分析师 执业编号：S1500526040002 邮 箱：jiangjiaming@cindasc.com

[Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031

• 比下降至 39.05%。
• ➢ 盈利预测及投资评级：公司将 AI 重构安全产品，网安业务企稳回升； 云计算景气度较高，业务大增驱动公司收入增长，超融合产品常年保持 国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计 2026-2028 年 EPS 分 别 为 1.66/2.23/2.61 元 ， 2026-2028 年 对 应 P/E 为 70.50/52.46/44.87 倍，维持“买入”评级。
• ➢ 风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI 技术研 发不及预期风险。

主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 7,520 8,043 9,639 11,261 12,995 增长率 YoY % -1.9% 7.0% 19.8% 16.8% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 197 393 716 962 1,125 增长率 YoY% -0.5% 99.5% 82.2% 34.4% 16.9% 毛利率(%) 61.5% 59.3% 58.6% 57.1% 55.8% ROE(%) 2.1% 4.1% 6.1% 7.6% 8.3% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.91 1.66 2.23 2.61 市盈率 P/E（倍） 256.32 128.47 70.50 52.46 44.87 市净率 P/B（倍） 5.50 5.20 4.29 4.01 3.72

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2026 年8 月25 日收盘价

资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,904 9,350 11,053 12,615 14,554 营业总收入 7,520 8,043 9,639 11,261 12,995 货币资金 525 535 2,835 4,528 6,315 营业成本 2,898 3,273 3,988 4,831 5,744 应收票据 99 202 146 55 126 营业税金及附加 66 70 85 99 114 应收账款 727 581 605 659 721 销售费用 2,507 2,553 2,699 2,917 3,197 预付账款 28 34 42 52 63 管理费用 382 340 361 396 443 存货 340 861 842 762 732 研发费用 2,118 2,055 2,246 2,534 2,890

• 其他 5,184 7,137 6,583 6,559 6,598 财务费用 -198 -206 9 -55 -89 非流动资产 8,318 7,298 7,405 7,368 7,364 减值损失合计 -4 5 5 2 0 长期股权投资 474 486 486 486 486 投资净收益 112 54 67 70 78 固定资产（合计） 837 734 888 895 932 其他 356 350 409 377 383 无形资产 267 259 253 246 239 营业利润 211 368 731 987 1,156

• 其他 6,741 5,820 5,779 5,742 5,707 营业外收支 -7 13 13 13 13 资产总计 15,222 16,648 18,458 19,983 21,918 利润总额 204 380 744 1,000 1,169 流动负债 4,228 4,937 5,892 6,572 7,529 所得税 8 -12 28 37 44 短期借款 200 0 0 0 0 净利润 197 393 716 962 1,125 应付票据 427 686 732 771 888 少数股东损益 0 0 0 0 1

归属母公司净利 润

应付账款 480 822 907 918 996

197 393 716 962 1,125 其他 3,120 3,430 4,253 4,883 5,644 EBITDA 176 366 895 1,059 1,243 非流动负债 1,827 2,015 815 815 815 EPS（当年）（元） 0.47 0.93 1.66 2.23 2.61 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1,827 2,015 815 815 815 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6,054 6,952 6,707 7,388 8,344 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 0 0 0 1 1 经营活动现金流 812 1,342 1,618 1,896 2,097 归属母公司股 东权益

9,168 9,696 11,751 12,595 13,572 净利润 197 393 716 962 1,125

负债和股东权 益

15,222 16,648 18,458 19,983 21,918 折旧摊销 280 258 239 208 263

财务费用 -206 -183 20 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -105 -42 -67 -70 -78 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 643 942 732 813 804 营业总收入 7,520 8,043 9,639 11,261 12,995 其它 2 -25 -21 -19 -18 同比(%) -1.9% 7.0% 19.8% 16.8% 15.4% 投资活动现金流 -170 -989 563 -84 -162 归属母公司净 利润

197 393 716 962 1,125 资本支出 -406 -200 -329 -153 -240

同比(%) -0.5% 99.5% 82.2% 34.4% 16.9% 长期投资 -65 -1,041 824 0 0 毛利率(%) 61.5% 59.3% 58.6% 57.1% 55.8% 其他 300 251 67 70 78 ROE(%) 2.1% 4.1% 6.1% 7.6% 8.3% 筹资活动现金流 -843 -314 119 -119 -149 EPS（摊薄）（元） 0.46 0.91 1.66 2.23 2.61 吸收投资 104 1 1,446 0 0 P/E 256.32 128.47 70.50 52.46 44.87 借款 -625 -200 0 0 0 P/B 5.50 5.20 4.29 4.01 3.72 支付利息或股息 -50 -33 -127 -119 -149 EV/EBITDA 142.49 134.51 53.27 43.44 35.57 现金净增加额 -201 37 2,300 1,694 1,786

研究团队简介

傅晓烺，计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖 AI 应用、工业软 件、智能驾驶等领域。

姜佳明，计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖 AI 应用、网 络安全领域。

分析师声明

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评级说明

风险提示

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