1中邮证券维持火炬电子“买入”评级。
22026H1公司自产元器件营收8.32亿元（+20.23%），民品占比升至63%；
3供应链板块营收21.40亿元（+127.53%）。
4收购中科超容补强超级电容业务，布局AI算力及新能源领域。
5预计2026-2028年归母净利润分别为6.4/8.7/12.5亿元，对应EPS为1.35/1.82/2.63元，PE分别为34.65/25.63/17.77倍，双轮驱动格局成效显现。
中邮证券_MLCC景气上行，民用业务放量_20260826.pdf
摘要
证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-26
火炬电子(603678)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
116% 火炬电子 国防军工
102%
88%
74%
60%
46%
32%
18%
4%
-10%
-24%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 46.73 总股本/流通股本（亿股）4.76 / 4.76 总市值/流通市值（亿元）222 / 222 52 周内最高/最低价 87.50 / 30.38 资产负债率(%) 30.9% 市盈率 68.72 第一大股东 蔡明通
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
MLCC 景气上行，民用业务放量
l 投资要点
MLCC 景气上行，自产业务结构优化。2026H1，公司坚持“筑牢基 本盘、拓展新增长极”的发展路径，深化存量客户合作粘性，并依托陶 瓷电容、薄膜电容、超级电容等产品重点开拓电力电网、新型储能、 光伏新能源、汽车电子等下游市场，实现自产民用业务占比的进一步 提升。受益于 AI 算力驱动的 MLCC 行业景气周期，2026H1，公司自产 元器件业务实现营收 8.32 亿元，同比增长 20.23%，其中民品营收占 比从去年同期的 31%提升至 63%，业务结构优化取得阶段性成果。
收购中科超容，补强超级电容业务体系。中科超容拥有从“材料单体-模组-集成”的全链条自主可控产业能力，尤其在碳基电极材料、 有机电解质方面形成了国际领先的技术体系。2026H1，公司收购中科 超容 58.46%股权，以此次收购为战略支点，公司将充分发挥资金与渠 道优势，赋能中科超容加速产能扩张与市场渗透，围绕 AI 算力基础 设施、汽车电子、可控核聚变、智能电网等高增长应用场景重点发力， 打造覆盖“材料-单体-模组-系统”的完整产业链条，提供从标准化通用 型号到高端定制化方案的全场景一站式超级电容解决方案，携手行业 伙伴共筑超级电容产业新高地。
加快元器件产能布局，释放增长潜力。2026H1，公司陶电、钽电、 超电事业部以产能建设为抓手，全力突破中高端客户壁垒。市场端持 续强化特种重点型号配套能力，在重点拓展航天航空等重要项目的同 时，加速民品向高端应用场景的渗透导入。公司控股子公司四川中星 于报告期内以自筹资金 6,000 万元，在温江区投资建设新能源电容器 生产线项目，进一步扩大薄膜电容产能规模。控股子公司中科超容有 序推进超级电容产能扩充计划，逐步形成大型/中型激光焊接、车规 级、工业级四大品类完整产品线，覆盖高、中、低端全系列市场，进 一步提升公司核心竞争力。
供应链板块业务调整落地，双轮驱动格局成效显现。2026H1，公 司供应链板块业务调整初步落地，构建起“元器件分销供应链+算力产 业链”双轮驱动的业务模式，产品结构持续优化。元器件分销领域，主 动元器件营收在报告期内首次超过被动元器件，存储器件成为核心增 长动力；下游应用层面，工业市场已成为营收占比最高的核心市场。 公司持续拓展供应链资源，完善储能解决方案产品线，打通上游原厂 与下游 IDH 方案企业双向业务链路。算力产业链维度，公司推动算力 硬件、基础设施、智造和云计算服务并举，完善多品牌产品矩阵搭建。 2026H1，供应链板块实现营收 21.40 亿元，同比增长 127.53%。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 63/79/99 亿元，
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归母净利润 6.4/8.7/12.5 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管 理风险；应收账款的管理及坏账风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 4121 | 6260 | 7891 | 9876 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 47.09 | 51.91 | 26.06 | 25.15 |
| EBITDA（百万元） | 691.52 | 1144.60 | 1486.22 | 2003.69 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 319.77 | 641.36 | 866.97 | 1250.35 |
| 增长率(%) | 64.39 | 100.57 | 35.18 | 44.22 |
| EPS(元/股) | 0.67 | 1.35 | 1.82 | 2.63 |
| 市盈率（P/E） | 69.50 | 34.65 | 25.63 | 17.77 |
| 市净率（P/B） | 3.63 | 3.30 | 2.95 | 2.57 |
| EV/EBITDA | 26.16 | 21.35 | 16.80 | 12.59 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 4121 6260 7891 9876 营业收入 47.1% 51.9% 26.1% 25.1% 营业成本 3003 4702 5897 7314 营业利润 84.2% 93.8% 37.3% 44.7% 税金及附加 33 44 55 69 归属于母公司净利润 64.4% 100.6% 35.2% 44.2% 销售费用 182 191 201 212 获利能力 管理费用 377 413 473 543 毛利率 27.1% 24.9% 25.3% 25.9% 研发费用 123 131 142 153 净利率 7.8% 10.2% 11.0% 12.7% 财务费用 20 41 81 98 ROE 5.2% 9.5% 11.5% 14.4% 资产减值损失 -34 -60 -80 -80 ROIC 4.2% 6.5% 8.0% 10.0% 营业利润 394 763 1047 1516 偿债能力
营业外收入 1 2 2 2 资产负债率 30.9% 40.6% 42.2% 43.2% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 2.55 1.97 1.94 1.96 利润总额 392 762 1047 1515 营运能力
所得税 68 133 188 273 应收账款周转率 2.34 2.41 2.33 2.40 净利润 323 629 858 1243 存货周转率 2.09 2.37 2.21 2.24 归母净利润 320 641 867 1250 总资产周转率 0.48 0.59 0.62 0.67 每股收益（元） 0.67 1.35 1.82 2.63 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.67 1.35 1.82 2.63 货币资金 592 854 914 1253 每股净资产 12.86 14.18 15.82 18.20 交易性金融资产 354 164 164 164 估值比率 应收票据及应收账款 2589 3694 4585 5540 PE 69.50 34.65 25.63 17.77 预付款项 69 73 114 128 PB 3.63 3.30 2.95 2.57 存货 1570 2396 2939 3600 流动资产合计 5725 7985 9604 11782 现金流量表 固定资产 2557 2636 2682 2695 净利润 323 629 858 1243 在建工程 63 103 103 103 折旧和摊销 273 342 358 390 无形资产 281 325 336 345 营运资本变动 -883 -1505 -1353 -1454 非流动资产合计 3596 3890 3942 3962 其他 52 170 171 184 资产总计 9322 11875 13546 15744 经营活动现金流净额 -235 -364 35 363 短期借款 1297 2297 2897 3497 资本开支 -221 -544 -409 -409 应付票据及应付账款 531 977 1133 1463 其他 -618 82 16 20 其他流动负债 413 776 915 1061 投资活动现金流净额 -839 -462 -393 -389 流动负债合计 2241 4050 4946 6021 股权融资 0 0 0 0 其他 639 772 772 772 债务融资 890 1176 600 600 非流动负债合计 639 772 772 772 其他 -169 -66 -181 -236 负债合计 2880 4822 5718 6793 筹资活动现金流净额 721 1110 419 364 股本 476 476 476 476 现金及现金等价物净增加额 -355 279 61 338 资本公积金 1656 1656 1656 1656 未分配利润 3576 4037 4690 5633 少数股东权益 324 311 303 295 其他 410 573 703 890 所有者权益合计 6442 7053 7828 8950 负债和所有者权益总计 9322 11875 13546 15744
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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