1中邮证券维持中富电路“买入”评级。
22026H1营收11.72亿元(+38%)，归母净利0.39亿元(+130%)，通信及数据中心业务增速达65%。
3AI电源PCB订单下半年进入交付期，VPD垂直供电架构构筑技术壁垒，泰国工厂产能释放助力海外拓展。
4预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/5.7/10.0亿元，对应EPS为1.18/3.00/5.24元，当前PE 112倍，看好AI业务驱动业绩跨越式增长。
中邮证券_架构变革，电源PCB跨越式发展_20260826.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-26
中富电路(300814)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
中富电路 电子
307%
271%
235%
199%
163%
127%
91%
55%
19%
-17%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 133.00 总股本/流通股本（亿股）1.91 / 1.91 总市值/流通市值（亿元）255 / 255 52 周内最高/最低价 206.66 / 39.00 资产负债率(%) 49.6% 第一大股东 中富电子有限公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com
架构变革，电源 PCB 跨越式发展
l 投资要点
营收净利高增。2026 年上半年，公司实现营业总收入 11.72 亿 元，同比增长 38.03%，整体业绩实现较快增长。分业务维度看，三大 核心业务协同驱动营收向好：通信及数据中心业务增长最为突出，收 入同比增速约 65%；工业类业务稳健增长，收入增速约 20%；消费电 子业务保持平稳向上，收入同比增长约 22%。公司报告期内实现归母 净利润为 0.39 亿元，同比增长 130.08%，净利润增速高于营业收入 增速，海外客户订单效益已初步显现。
AI 业务放量在即，技术客户壁垒构筑竞争优势。报告期内，受订 单认证及交付节奏影响，公司 AI 相关客户收入确认占比提升幅度较 为有限，AI 业务贡献尚未充分体现在半年度营收当中。展望下半年， 前期获取的 AI 领域在手订单将逐步进入交付兑现周期，伴随项目落 地与收入确认，AI 业务收入占比有望实现持续抬升，成为驱动公司后 续业绩增长的重要变量。从产品技术维度看，AI 电源对 PCB 提出的 高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异；与 此同时，三次电源 VPD 垂直供电架构快速迭代，进一步对产品的先进 封装适配能力提出更高技术门槛，行业准入壁垒持续抬升。公司经过 长期技术积淀，结合针对性的产线与设备布局，在 AI 电源领域已经 构建起较强的技术与制造壁垒。另一方面，北美头部客户准入流程复 杂、认证周期漫长，一旦完成导入便具备较高的供应商黏性，供应链 格局相对稳定，行业竞争压力相对可控，公司有望充分享受 AI 电源 发展红利。
四大基地分工协同，多元布局夯实成长底座。公司搭建沙井、松 岗、鹤山、泰国四大生产基地，各基地分工明确，沙井工厂聚焦小批 量生产与研发样板，松岗工厂主攻中批量生产，鹤山工厂侧重大批量 生产及尖端产品研发，泰国工厂自 2025 年一季度产能逐步释放，当 前已进入批量生产阶段，报告期末通过多家海外客户审核，受益于 AI 一次、二次电源订单导入认证，在手订单快速增长，客户覆盖工业控 制、通信及数据中心等领域；依托各基地高效协同，公司可一站式提 供单/双层板、多层板、厚铜板、高频高速板、软硬结合板、平面变压 器板、内埋器件板、封装基板等多元化产品，下游延伸至通信及数据 中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装、医疗电子等电 子信息领域，专业化分工发挥单品规模效应，差异化布局实现一站式 服务，多应用领域带动客户结构分散，降低单一业务依赖，为公司稳 健发展提供支撑。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 27/37/49 亿元， 实现归母净利润分别为 2.3/5.7/10.0 亿元，维持“买入”评级。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
l 风险提示
市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险； 开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 1879 | 2738 | 3743 | 4907 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 29.24 | 45.72 | 36.71 | 31.09 |
| EBITDA（百万元） | 152.24 | 473.48 | 924.78 | 1446.69 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 29.14 | 226.15 | 573.54 | 1003.02 |
| 增长率(%) | -23.49 | 675.96 | 153.61 | 74.88 |
| EPS(元/股) | 0.15 | 1.18 | 3.00 | 5.24 |
| 市盈率（P/E） | 873.59 | 112.58 | 44.39 | 25.38 |
| 市净率（P/B） | 15.43 | 15.03 | 12.15 | 8.64 |
| EV/EBITDA | 92.77 | 54.49 | 27.76 | 17.29 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 1879 2738 3743 4907 营业收入 29.2% 45.7% 36.7% 31.1% 营业成本 1596 2086 2603 3167 营业利润 -28.7% 920.8% 153.6% 74.9% 税金及附加 10 16 22 29 归属于母公司净利润 -23.5% 676.0% 153.6% 74.9% 销售费用 28 55 67 76 获利能力 管理费用 69 137 157 186 毛利率 15.0% 23.8% 30.5% 35.5% 研发费用 105 164 217 270 净利率 1.6% 8.3% 15.3% 20.4% 财务费用 2 10 17 15 ROE 1.8% 13.3% 27.4% 34.0% 资产减值损失 -46 -20 0 0 ROIC 1.5% 9.4% 19.6% 26.3% 营业利润 26 268 680 1188 偿债能力
营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 49.6% 54.5% 53.2% 47.2% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 1.23 1.08 1.19 1.49 利润总额 26 268 680 1188 营运能力
所得税 -3 40 102 178 应收账款周转率 4.51 4.98 4.96 5.02 净利润 29 228 578 1010 存货周转率 3.22 3.25 3.35 3.44 归母净利润 29 226 574 1003 总资产周转率 0.60 0.78 0.91 0.97 每股收益（元） 0.15 1.18 3.00 5.24 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.15 1.18 3.00 5.24 货币资金 653 479 711 1363 每股净资产 8.62 8.85 10.95 15.40 交易性金融资产 20 20 20 20 估值比率 应收票据及应收账款 528 753 998 1254 PE 873.59 112.58 44.39 25.38 预付款项 2 2 3 3 PB 15.43 15.03 12.15 8.64 存货 577 704 848 992 流动资产合计 1948 2147 2786 3858 现金流量表 固定资产 991 1311 1474 1536 净利润 29 228 578 1010 在建工程 184 129 95 75 折旧和摊销 122 196 228 244 无形资产 25 28 31 33 营运资本变动 -120 -172 -157 -166 非流动资产合计 1324 1585 1703 1745 其他 73 35 15 13 资产总计 3272 3732 4489 5604 经营活动现金流净额 104 287 663 1100 短期借款 594 794 894 894 资本开支 -287 -435 -335 -275 应付票据及应付账款 852 1055 1287 1522 其他 313 -18 0 4 其他流动负债 132 145 163 182 投资活动现金流净额 26 -453 -335 -271 流动负债合计 1577 1993 2344 2598 股权融资 0 0 0 0 其他 44 42 44 45 债务融资 72 198 101 1 非流动负债合计 44 42 44 45 其他 156 -104 -198 -178 负债合计 1622 2036 2387 2642 筹资活动现金流净额 228 93 -97 -177 股本 191 191 191 191 现金及现金等价物净增加额 348 -111 231 652 资本公积金 1040 1040 1040 1040 未分配利润 349 407 722 1424 少数股东权益 0 2 6 13 其他 70 56 142 293 所有者权益合计 1650 1696 2102 2961 负债和所有者权益总计 3272 3732 4489 5604
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
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