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雅化集团（002497） 2026 年半年报点评：Q2 锂盐量利齐升，民爆 业务平稳增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,716 8,543 17,052 22,215 24,782 同比（%） (35.14) 10.72 99.60 30.28 11.55 归母净利润（百万元） 257.11 632.38 3,031.65 3,575.43 3,923.39 同比（%） 539.36 145.95 379.40 17.94 9.73 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.55 2.63 3.10 3.40 P/E（现价&最新摊薄） 83.56 33.97 7.09 6.01 5.48

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26H1 业绩亮眼，符合市场预期。公司 26H1 营收 67 亿元，同比+96%， 归母净利润 12.2 亿元，同比+795%，毛利率 32%，同比+15pct，归母净 利率 18%，同比+14pct；其中 26Q2 营收 39 亿元，同环比+106％/+37％， 归母净利润 8.8 亿元，同环比+1545%/+159％，毛利率 37%，同环比

+21/+12pct，归母净利率 23%，同环比+20/+11pct。业绩位于此前预告中 值，符合市场预期。

• ◼ 锂盐 Q2 量利齐升、套保转正。26H1 锂业务营收 49.3 亿元，同比+179%， 毛利率 33%，同比+31pct。我们预计 26H1 锂盐出货约 4.2-4.3 万吨，同 比翻倍，其中 Q2 出货约 2.5 万吨，环比 40%+，对应 H1 碳酸锂均价约 13 万元/吨，均毛利 3.9 万元/吨，考虑 H1 锂业集团净利润 11.7 亿元、 兴晟锂业净利润 1.2 亿元，并扣除费用，对应单吨利润我们预计 2.3 万 元左右，其中 Q2 我们预计提升至 3 万元+。展望全年，我们预计公司碳 酸锂销量 10+万吨，同比+45%。资源端，公司 Q2 具备津巴矿库存，生 产正常，全年津巴矿我们预计贡献 LCE 3 万吨+，且李家沟有望贡献权 益 0.8 万吨 LCE，资源自供比例提升至 30%+。
• ◼ 民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。26H1 民爆业务营收 15.6 亿元，同 比+7%，毛利率 31%，同比-4.6pct，子公司民爆集团净利润 2.7 亿元， 同比-15%，考虑费用摊销，我们预计 H1 利润贡献 2 亿元左右，其中 Q2 约 1 亿元，同比基本持平。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务 持续推进。我们预计 26 年民爆业务利润有望达 5.5 亿元，同比微增。
• ◼ Q2 费控良好、现金流承压。公司 26H1 期间费用率 7%，同比-4pct，其 中 Q2 期间费用率 6%，同环比-5/-1pct；26H1 经营性净现金流-4 亿元， 同比-19%，其中 Q2 经营性现金流 0.2 亿元，同环比-91%/+104%，主因 存货及应收账款同增明显；26H1 资本开支 1.5 亿元，同比-2%，其中 Q2 资本开支 1 亿元，同环比+51%/+77%；26H1 末存货 25 亿元，较年初

+47%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期， 预计公司 26-28 年归母净利润 30/36/39 亿元，同比增长 379%/18%/10%， 对应 PE 为 7x/6x/5x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：锂价不及预期，资源端进展不及预期。

2026 年 08 月 26 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/26 2025/12/25 2026/4/25 2026/8/24

雅化集团 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 18.64 一年最低/最高价 13.27/32.00 市净率(倍) 1.77 流通A股市值(百万元) 19,750.71 总市值(百万元) 21,483.77

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.56 资产负债率(%,LF) 28.02 总股本(百万股) 1,152.56 流通 A 股(百万股) 1,059.59

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2026-04-27

公司点评报告

雅化集团三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,114 13,361 18,872 23,789 营业总收入 8,543 17,052 22,215 24,782

货币资金及交易性金融资产 2,824 2,984 7,345 11,966 营业成本(含金融类) 6,658 12,442 16,547 18,431 经营性应收款项 2,855 4,512 5,147 5,740 税金及附加 154 119 156 173 存货 1,696 5,113 5,440 5,050 销售费用 71 85 100 112 合同资产 202 341 444 496 管理费用 669 716 887 939 其他流动资产 537 411 496 538 研发费用 47 68 84 87

非流动资产 6,789 7,175 7,548 7,975 财务费用 18 1 42 44 长期股权投资 883 883 893 903 加:其他收益 62 68 78 82 固定资产及使用权资产 3,308 3,585 3,860 4,288 投资净收益 (47) 136 44 50 在建工程 249 399 499 499 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 965 975 985 995 减值损失 (133) (42) (12) (12) 商誉 464 464 464 464 资产处置收益 (9) 17 0 0 长期待摊费用 268 236 235 234 营业利润 797 3,801 4,509 5,115 其他非流动资产 652 632 612 592 营业外净收支 (5) 14 14 14

资产总计 14,903 20,535 26,420 31,764 利润总额 792 3,815 4,523 5,129 流动负债 2,859 5,167 7,527 8,863 减:所得税 242 572 678 769

短期借款及一年内到期的非流动负债 137 962 2,123 2,906 净利润 550 3,242 3,845 4,359 经营性应付款项 1,600 2,727 3,628 4,041 减:少数股东损益 (83) 211 269 436 合同负债 13 12 17 18 归属母公司净利润 632 3,032 3,575 3,923 其他流动负债 1,108 1,465 1,760 1,898

非流动负债 1,040 1,040 1,040 1,040 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 2.63 3.10 3.40 长期借款 792 792 792 792 应付债券 0 0 0 0 EBIT 920 3,622 4,440 5,039 租赁负债 43 43 43 43 EBITDA 1,617 3,946 4,817 5,462 其他非流动负债 205 205 205 205

负债合计 3,899 6,207 8,567 9,903 毛利率(%) 22.06 27.04 25.51 25.63 归属母公司股东权益 10,728 13,843 17,098 20,671 归母净利率(%) 7.40 17.78 16.09 15.83 少数股东权益 275 486 755 1,191

所有者权益合计 11,003 14,328 17,853 21,861 收入增长率(%) 10.72 99.60 30.28 11.55

投资活动现金流 588 (293) (691) (786) 最新发行在外股份（百万股） 1,153 1,153 1,153 1,153 筹资活动现金流 (201) 857 770 342 ROIC(%) 5.35 21.91 20.44 18.46 现金净增加额 (208) 411 4,361 4,621 ROE-摊薄(%) 5.89 21.90 20.91 18.98 折旧和摊销 697 324 377 423 资产负债率(%) 26.17 30.23 32.43 31.18 资本开支 (304) (709) (726) (826) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.97 7.09 6.01 5.48 营运资本变动 (2,114) (3,644) 39 247 P/B（现价） 2.00 1.55 1.26 1.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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