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基础化工/化学制品
2026 年 08 月 26 日
日期 2026/8/25 当前股价(元) 72.87 一年最高最低(元) 97.00/60.60 总市值(亿元) 2,281.17 流通市值(亿元) 2,281.17 总股本(亿股) 31.30 流通股本(亿股) 31.30 近 3 个月换手率(%) 82.7
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⚫ Q2 业绩同环比高增，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级 公司发布 2026 年中报，实现营收 1,193.16 亿元，同比+31.26%；归母净利润 100.63 亿元，同比+64.35%。其中 Q2 营收 652.64 亿元，同比+36.44%、环比+20.74%； 归母净利润 63.45 亿元，同比+108.68%、环比+70.68%。我们看好国内化工行业 供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受 益，上调公司 2026-2028 年盈利预测，归母净利润分别为 184.76（+9.18）、211.63 （+17.08）、237.19(+16.42)亿元，EPS 分别为 5.90（+0.29）、6.76（+0.55）、7.58 （+0.53）元，当前股价对应 PE 分别为 12.3、10.8、9.6 倍，维持“买入”评级。
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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
万华化学 沪深300
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⚫ 全球聚氨酯供应总体偏紧，Q2 公司各板块营收同环比高增 2026Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 161、173、 75 万吨，同比+1.90%、+13.82%、+15.38%，环比-2.42%、+4.22%、+2.74%；营 业收入分别为 257、272、122 亿元，同比+39.01%、+46.30%、+47.78%，环比 +33.00%、+32.80%、+17.96%。2026H1，公司精细化学品及新材料板块营收占 比为 18.9%，较 2025 年+2.6pcts。2026 年上半年，全球聚氨酯供应总体偏紧，聚 氨酯系列产品整体价格上行，纯 MDI、聚合 MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别 为 21,600、16,500、16,300、9,900 元/吨左右，未来公司主要产品价差有望扩大。
数据来源：聚源
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《至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳 定供应全球—公司信息更新报告》
⚫ 公司技术持续升级，看好公司向全球化工巨头持续迈进 2026H1，聚氨酯板块，公司聚焦 MDI、TDI、ADI 等技术持续升级，加速聚氨 酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方 案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能 源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。石化板块，乙烯、丙烯酸、POCHP 等 石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。此外，公 司钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨 化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 182,069 203,235 248,385 273,272 290,087 YOY(%) 3.8 11.6 22.2 10.0 6.2 归母净利润(百万元) 13,033 12,527 18,476 21,163 23,719 YOY(%) -22.5 -3.9 47.5 14.5 12.1 毛利率(%) 16.2 13.6 14.2 14.7 15.0 净利率(%) 7.2 6.2 7.4 7.7 8.2 ROE(%) 14.3 11.7 14.9 15.1 14.8 EPS(摊薄/元) 4.16 4.00 5.90 6.76 7.58 P/E(倍) 17.5 18.2 12.3 10.8 9.6 P/B(倍) 2.4 2.1 1.9 1.6 1.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 69990 81637 91366 94766 108519 营业收入 182069 203235 248385 273272 290087 现金 24533 27662 34608 37102 40044 营业成本 152643 175570 213115 233085 246658 应收票据及应收账款 12319 15873 17245 18016 24960 营业税金及附加 1084 1287 1445 1611 1740 其他应收款 1316 1135 1931 1403 2157 营业费用 1619 1630 1959 2219 2388 预付账款 2124 2842 3227 3450 3638 管理费用 3023 2802 3774 3960 4090 存货 24107 26014 27265 27579 30458 研发费用 4550 4865 5978 6650 6817 其他流动资产 5592 8110 7090 7216 7262 财务费用 2094 2080 -326 -505 -1192 非流动资产 223343 241372 268248 283670 288339 资产减值损失 -740 -511 -608 -822 -667 长期投资 9651 12885 16753 20678 24624 其他收益 1181 1117 1080 1126 1108 固定资产 118828 156906 175215 187577 191428 公允价值变动收益 -76 266 111 96 99 无形资产 11971 12771 13292 13775 14049 投资净收益 709 754 604 639 671 其他非流动资产 82892 58810 62988 61640 58237 资产处置收益 39 -4 16 13 16 资产总计 293333 323009 359614 378435 396858 营业利润 17966 16666 23546 27188 30871 流动负债 126083 132519 144634 147865 150503 营业外收入 96 327 133 155 178 短期借款 35557 27789 37723 36976 40304 营业外支出 1137 725 662 742 816 应付票据及应付账款 69136 76324 87260 91652 89849 利润总额 16924 16268 23017 26601 30232 其他流动负债 21390 28406 19651 19236 20350 所得税 2133 2228 2741 3109 3771 非流动负债 63750 70361 78488 74660 67824 净利润 14791 14040 20276 23492 26461 长期借款 51576 53329 61455 57628 50791 少数股东损益 1758 1513 1800 2329 2742 其他非流动负债 12174 17032 17032 17032 17032 归属母公司净利润 13033 12527 18476 21163 23719 负债合计 189833 202880 223122 222525 218326 EBITDA 33589 35898 41519 48067 53863 少数股东权益 8874 11823 13623 15952 18694 EPS(元) 4.16 4.00 5.90 6.76 7.58 股本 3140 3130 3130 3130 3130 资本公积 1806 3726 3726 3726 3726 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 90147 100382 115076 132302 151948 成长能力
归属母公司股东权益 94626 108305 122868 139958 159837 营业收入(%) 3.8 11.6 22.2 10.0 6.2 负债和股东权益 293333 323009 359614 378435 396858 营业利润(%) -11.9 -7.2 41.3 15.5 13.5
归属于母公司净利润(%) -22.5 -3.9 47.5 14.5 12.1 获利能力
毛利率(%) 16.2 13.6 14.2 14.7 15.0 净利率(%) 7.2 6.2 7.4 7.7 8.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.3 11.7 14.9 15.1 14.8 经营活动现金流 30053 33105 44122 43249 33562 ROIC(%) 9.6 8.4 9.8 10.7 11.1 净利润 14791 14040 20276 23492 26461 偿债能力 折旧摊销 11842 15256 15517 18273 20617 资产负债率(%) 64.7 62.8 62.0 58.8 55.0 财务费用 2094 2080 -326 -505 -1192 净负债比率(%) 75.5 62.4 55.7 44.4 35.2 投资损失 -709 -754 -604 -639 -671 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 -961 196 9291 2620 -11479 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 2996 2288 -32 9 -173 营运能力
投资活动现金流 -37078 -32783 -41661 -32947 -24500 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 35830 30711 38524 29770 21340 应收账款周转率 17.0 14.4 15.0 15.5 13.5 长期投资 -2185 -2943 -3868 -3925 -3946 应付账款周转率 7.3 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 937 871 731 748 787 每股指标（元）
筹资活动现金流 6186 2144 4485 -8637 -5293 每股收益(最新摊薄) 4.16 4.00 5.90 6.76 7.58 短期借款 -7969 -7768 9934 -746 3328 每股经营现金流(最新摊薄) 9.60 10.58 14.09 13.82 10.72 长期借款 11765 1753 8126 -3828 -6837 每股净资产(最新摊薄) 30.23 34.60 39.25 44.71 51.06 普通股增加 0 -9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 1919 0 0 0 P/E 17.5 18.2 12.3 10.8 9.6 其他筹资现金流 2400 6249 -13575 -4062 -1783 P/B 2.4 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 -821 2309 6946 1666 3770 EV/EBITDA 9.4 8.8 7.7 6.5 5.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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