证券研究报告 | 2026年08月26日

金风科技（002202.SZ） 优于大市

风机盈利显著改善,出口业务持续发力

核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备

2026H1 扣非归母净利润 20.2 亿元，同比+48%。公司 2026H1 实现营业收入 337.4 亿元，同比+18%；归母净利润 18.5 亿元，同比+25%；扣非归母净利润 20.2 亿元，同比+48%。综合毛利率 16.8%，同比+1.4pct；净利率 5.8%，同 比基本持平。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入 182.5 亿元，同比-4%、 环比+18%；归母净利润 9.5 亿元，同比+3%、环比+4%；扣非归母净利润 11.0 亿元，同比+36%、环比+20%。

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002

证券分析师：袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn S0980524030002

风机销量稳健增长，在手订单保持充裕。2026H1 对外销售容量 12.4GW，同 比+16%；其中 6MW-10MW 机组销售容量 8.1GW，占总销售容量的 65.9%，机组 大型化持续推进。2026H1 公司新签订单 12.8GW；截至 2026 年 6 月底，公司 外部在手订单合计 51.0GW，同比-2%，其中海外在手订单 9.5GW，同比+29%； 公司另有内部订单 3.2GW，在手订单合计 54.1GW。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 收盘价 18.46 元 总市值/流通市值 77971/77971 百万元 52 周最高价/最低价 37.03/10.90 元 近 3 个月日均成交额 3148.92 百万元

两海战略成效显著。海上方面，公司在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖 九个省市，完成七大海上业务基地布局，2026 年上半年国内海上风电新增装 机同比+48%，行业保持领先。海外方面，公司业务已遍及全球 6 大洲、49 个 国家，截至 2026 年 6 月底，国际业务累计装机 14.9GW，其中在亚洲（除中 国）装机量超过 4GW，在南美洲装机量超过 3GW，在非洲、大洋洲装机量均 已超过 2GW，在欧洲、北美洲装机量超过 1GW。2026H1 国际业务实现销售收 入 108.9 亿元，同比+30%，占营业收入的 32.3%；毛利率 17.8%。

风电场开发及风电服务稳健运营。2026H1国内机组平均发电利用小时数1106 小时，同比-149 小时；新增并网容量 541MW，转让容量 102MW，期末全球累 计权益并网装机 10.4GW，在建容量 3.1GW。此外，公司 2026H1 转让风电场 项目股权投资收益 2.5 亿元。

风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期； 绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司国际业务 快速推进以及风机制造板块盈利能力持续修复，我们上调 2026-2027 年盈利 预测至 39.9/52.3 亿元（原预测为 36.8/49.6 亿元），新增 2028 年盈利预 测 64.1 亿元，同比+44%/+31%/+23%。当前股价对应动态 PE 分别为 19.5/14.9/12.2 倍，维持“优于大市”评级。

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 56,699 73,023 82,292 94,887 112,163 (+/-%) 12.4% 28.8% 12.7% 15.3% 18.2% 净利润(百万元) 1860 2774 3992 5229 6411 (+/-%) 39.8% 49.1% 43.9% 31.0% 22.6% 每股收益（元） 0.44 0.66 0.95 1.24 1.52 EBIT Margin 2.8% 5.2% 6.8% 7.3% 7.9% 净资产收益率（ROE） 4.6% 6.9% 8.2% 10.1% 11.4% 市盈率（PE） 41.9 28.1 19.5 14.9 12.2 EV/EBITDA 40.3 26.1 20.1 17.0 14.9 市净率（PB） 1.93 1.65 1.55 1.44 1.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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上半年业绩情况 公司 2026H1 实现营业收入 337.4 亿元，同比+18%；归母净利润 18.5 亿元，同比

+25%；扣非归母净利润 20.2 亿元，同比+48%。综合毛利率 16.8%，同比+1.4pct； 净利率 5.8%，同比基本持平。

单季度看，2026Q2 公司实现营业收入 182.5 亿元，同比-4%、环比+18%；归母净 利润 9.5 亿元，同比+3%、环比+4%；扣非归母净利润 11.0 亿元，同比+36%、环比 +20%。综合毛利率 16.8%，同比+4.6pct，环比基本持平；净利率 5.2%，同比基本 持平，环比-1.3pct。

期间费用方面，2026H1 销售/管理/研发费用合计 26.5 亿元，三项期间费用率合 计 7.9%，同比-0.8pct。公司 2026H1 非经常性损益为-1.67 亿元，主要来自非流 动性资产处置损失 1.60 亿元；公允价值变动损益-0.32 亿元（上年同期为净收益 3.13 亿元）亦对表观利润形成拖累；投资收益 3.23 亿元、同比+31%。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

分业务情况

风机销量稳健增长，大型化进程持续推进。2026H1 对外销售容量 12.4GW，同比 +16%。机组大型化持续推进，6MW（含）-10MW 机组销售容量 8.1GW、同比+12%， 占总销售容量的 65.9%，成为绝对主力机型。2026H1 公司风机及零部件销售收入 272.6 亿元，同比+25%；毛利率 11.6%，同比+3.7pct。

图7：公司风电机组对外销售容量（GW） 图8：2026 年上半年风机机组销售结构（%，以 MW 计算）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

公司在手订单保持充裕。2026H1 公司新签订单 12.8GW；截至 2026 年 6 月底，公 司外部在手订单合计 51.0GW，同比-2%，其中海外在手订单 9.5GW，同比+29%；公 司另有内部订单 3.2GW，公司在手订单合计 54.1GW，同比-1%。

图9：公司季度新增订单（GW） 图10：期末在手外部订单（GW）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

两海战略成效显著。海上方面，公司在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖九个 省市，完成七大海上业务基地布局，2026 年上半年国内海上风电新增装机同比 +48%，行业保持领先；公司主导研制的 20MW 机组已在福建海域并网发电，为全球 实际海洋环境中已并网的单机容量最大的海上风电机组，关键部件 100%国产化。 海外方面，公司业务已遍及全球 6 大洲、49 个国家，截至 2026H1 国际业务累计 装机 14.9GW，其中在亚洲（除中国）装机量超过 4GW，在南美洲装机量超过 3GW， 在非洲、大洋洲装机量均已超过 2GW，在欧洲、北美洲装机量超过 1GW。2026H1 国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3%，毛利率17.8%。

风电场开发稳健运营。2026H1 国内机组平均发电利用小时数 1106 小时，同比-149 小时；新增并网容量 541MW，转让容量 102MW，期末全球累计权益并网装机容量 10.4GW，在建容量 3.1GW。此外，公司 2026H1 转让风电场项目股权投资收益 2.5 亿元。2026H1 风电场开发收入 31.5 亿元，同比-1%；毛利率 54.4%，同比-3.0pct。

图11：年度新增、转让规模及期末累计权益装机（GW）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

风电服务规模持续扩大。2026H1 国内外后服务业务在运项目容量超过 60GW，同比 +31%，服务覆盖多品牌超 2.1 万台机组，形成 10 大区域公司、7 大维修站、300 余个全球库房的网络化布局；功率预测短期准确率达 88.0%以上，电力交易电价 预测准确率达 85.0%。2026H1 风电服务实现收入 27.3 亿元，同比-6%，其中后服 务收入 21.0 亿元，同比+20%；毛利率 21.8%，同比-0.7pct。

新兴业务多点突破。绿色甲醇业务在建兴安盟项目，累计在手订单超过 75 万吨，

一期工程已完成建设、四季度开展客户交付，二期收尾、三期启动，产品全链条 绿色认证及国内首张 RFNBO 绿氢认证全部落地；混塔业务新签国内订单突破 5GW， 国内交付量同比+10%，自主研发的 204 米超高钢混塔架在河北辛集完成吊装、刷 新全球风电塔架高度纪录，混塔产品首次进入东南亚和中东市场；储能业务国内 出货量同比+47%、国际新签订单同比+66%、出货量同比+200%，构网型储能技术在 海内外市场均实现项目突破；水务业务运营协议规模 253.13 万吨/日，实现运营 收入 0.53 亿元，同比+5%。

投资建议

考虑到公司国际业务快速推进以及风机制造板块盈利能力持续修复，我们上调 2026-2027 年盈利预测至 39.9/52.3 亿元（原预测为 36.8/49.6 亿元），新增 2028 年盈利预测 64.1 亿元，同比+44%/+31%/+23%。当前股价对应动态 PE 分别为 19.5/14.9/12.2 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务 进展不及预期；市场竞争加剧。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 11619 10323 5000 7158 17961 营业收入 56699 73023 82292 94887 112163 应收款项 30825 32345 29309 31196 33803 营业成本 48876 62666 70466 81019 95421 存货净额 14828 16879 14655 15598 18438 营业税金及附加 282 312 411 474 561 其他流动资产 7736 8261 8456 9317 10496 销售费用 1322 1497 1481 1613 1795 流动资产合计 68601 71165 60946 67166 85118 管理费用 2175 2250 2573 2793 3096 固定资产 45974 52047 56904 59229 56292 研发费用 2477 2501 2304 2562 2916 无形资产及其他 7706 7738 7322 6906 6490 财务费用 907 724 847 854 854 投资性房地产 28450 31655 28802 28466 28041 投资收益 1962 727 400 500 200

资产减值及公允价值变 动 (704) (3) (400) (300) (500)

长期股权投资 4493 3890 3890 3890 3890

资产总计 155224 166495 157864 165658 179831 其他损益 249 245 0 (100) (150) 短期借款及交易性金融 负债 5817 4838 1834 1000 1000 营业利润 2168 4044 4725 6188 7587 应付款项 40779 44254 38437 39993 44861 营业外净收支 (64) (55) 0 0 0 其他流动负债 7088 8099 7738 8879 9534 利润总额 2104 3989 4725 6188 7587 流动负债合计 71874 78258 68582 73594 83436 所得税费用 247 964 709 928 1138 长期借款及应付债券 29506 28265 28765 29265 29265 少数股东损益 (4) 250 24 31 38 其他长期负债 13418 12792 10322 8674 8270 归属于母公司净利润 1860 2774 3992 5229 6411 长期负债合计 42923 41057 39086 37938 37534 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 114797 119314 107668 111532 120971 净利润 1860 2774 3992 5229 6411 少数股东权益 1898 3744 3648 3547 3440 资产减值准备 568 832 200 150 350 股东权益 38529 43436 46547 50579 55421 折旧摊销 3220 3751 3660 4190 4453 负债和股东权益总计 155224 166495 157864 165658 179831 公允价值变动损失 (155) (1082) 0 0 0

财务费用 907 724 847 854 854 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 595 3519 (1776) 1785 2693 每股收益 0.44 0.66 0.95 1.24 1.52 其它 (3773) (6251) (2200) (1413) (62) 每股红利 1.32 0.10 0.28 0.37 0.46 经营活动现金流 2316 3543 3876 9940 13845 每股净资产 9.12 10.28 11.02 11.97 13.12 资本开支 (7671) (7479) (8100) (6100) (1100) ROIC 2% 4% 6% 8% 10% 其它投资现金流 1946 1182 3253 836 625 ROE 5% 7% 8% 10% 11% 投资活动现金流 (5724) (6296) (4847) (5264) (475) 毛利率 14% 14% 14% 15% 15% 权益性融资 (441) 2834 0 0 0 EBIT Margin 3% 5% 7% 7% 8% 负债净变化 5589 (1150) (2504) (334) 0 EBITDA Margin 8% 10% 11% 12% 12% 支付股利、利息 (2591) (591) (1848) (2184) (2568) 收入增长 12% 29% 13% 15% 18% 其它融资现金流 (907) (724) 0 0 0 净利润增长率 40% 49% 44% 31% 23% 融资活动现金流 1650 370 (4352) (2518) (2568) 资产负债率 74% 72% 68% 67% 67% 现金净变动 (1758) (2383) (5323) 2158 10803 股息率 14.9% 7.2% 0.5% 1.5% 2.0% 货币资金的期初余额 14245 11619 10323 5000 7158 P/E 41.91 28.10 19.53 14.91 12.16 货币资金的期末余额 11619 10323 5000 7158 17961 P/B 1.93 1.65 1.55 1.44 1.32 企业自由现金流 (2909) 3143 (1480) 5776 13603 EV/EBITDA 40.27 26.13 20.11 17.02 14.91 权益自由现金流 2132 1354 (4704) 4715 12878 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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