证券研究报告 | 2026年08月25日

2026年08月26日

中矿资源（002738.SZ）——半年报点评 优于大市 锂价回暖推升利润，多项业务布局突破在即

核心观点 公司研究·财报点评

公司发布半年报：上半年实现营收 36.60 亿元，同比+12.03%；实现归母净 利润 11.11 亿元，同比+1146.81%。公司于 26Q2 实现营收 22.84 亿元，环比 +65.96%；实现归母净利润 6.04 亿元，环比+18.89%。

铯业务：上半年，铯铷盐业务实现营收约 5.10 亿元，同比-27.98%，实现毛 利约 3.58 亿元，同比-30.02%，实现毛利率 70.19%；铯铷盐营收和毛利同比 有所下滑主要受季节性因素影响。

锂业务：上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务 营收和毛利占比快速提升。今年 2 月，津巴布韦政府临时暂停锂精矿出口许 可审批；公司于今年 4 月获得首批 20 万吨锂精矿出口配额，并于今年 7 月 再次获得 30 万吨配额。另外，公司津巴布韦年产 10 万吨硫酸锂项目正式由 前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于 2027 年年中建成并投入 生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本。

铜业务：截至 8 月，Kitumba 采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长 38 公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着 Kitumba 铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式 进入收官冲刺阶段。

锗业务：项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营； 2026 年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法 冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。

钽业务：目前在津巴布韦 Bikita 矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，

该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，预计年产钽精矿 150-200 吨。另外， 公司配套 Bikita 矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶 段，项目达产后预计年产钽精矿 500-600 吨。

风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

预计2026-2028 年营收分别为93.02/131.00/170.05(原预测98.62/147.50/ 173.02)亿元，同比增速 42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为 27.14/ 37.27/46.68( 原 预 测 31.49/46.68/54.88) 亿 元 ， 同 比 增 速 493.0%/ 37.3%/25.2%；摊薄 EPS 分别为 3.72/5.11/6.40 元，当前股价对应 PE 为 13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯 铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽 领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

有色金属·小金属

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 010-88005312 021-60933161

liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn

S0980520040001 S0980520040005

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 50.35 元 总市值/流通市值 36725/35800 百万元 52 周最高价/最低价 100.86/38.88 元 近 3 个月日均成交额 1822.10 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《中矿资源（002738.SZ）年报点评：经营业绩大幅提升，多项 业务实现突破》 ——2026-04-10 《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：铯业务稳中有升，多业 务拓展打造新的成长曲线》 ——2025-08-24 《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下 行压力，未来成长可期》 ——2025-04-27 《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化 布局逐步形成》 ——2024-11-19

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 5,364 6,545 9,302 13,100 17,005 (+/-%) -10.8% 22.0% 42.1% 40.8% 29.8% 净利润(百万元) 757 458 2,714 3,727 4,668 (+/-%) -65.7% -39.5% 493.0% 37.3% 25.2% 每股收益（元） 1.05 0.63 3.72 5.11 6.40 EBIT Margin 19.8% 12.2% 36.4% 34.9% 33.8% 净资产收益率（ROE） 6.2% 3.8% 19.3% 22.3% 23.4% 市盈率（PE） 48.0 79.4 13.5 9.9 7.9 EV/EBITDA 28.8 34.3 10.7 8.1 6.6 市净率（PB） 2.98 2.98 2.61 2.20 1.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 36.60 亿元，同比+12.03%；实现归母 净利润11.11亿元，同比+1146.81%；实现扣非净利润10.83亿元，同比+14338.69%。 公司于 26Q2 实现营收 22.84 亿元，同比+31.98%，环比+65.96%；实现归母净利润 6.04 亿元，同比+1422.14%，环比+18.89%；实现扣非净利润 6.01 亿元，同比 +1806.31%，环比+24.65%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

铯业务：今年上半年，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约 5.10 亿元，同比 -27.98%，实现毛利约 3.58 亿元，同比-30.02%，实现毛利率 70.19%，同比减少 2.05 个百分点；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。公司所 属加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山是全球最主要的铯榴石矿山，公司对 于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个 铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。

锂业务：今年上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务 营收和毛利占比快速提升，营收占比达到 80.66%，毛利占比达到 79.58%，实现毛 利率 52.19%，同比提升 41.29 个百分点。今年 2 月，津巴布韦政府为打击锂矿走 私行为、推动本地深加工产业发展，临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年 4 月获得首批 20 万吨锂精矿出口配额，并于今年 7 月再次获得 30 万吨锂精矿出 口配额；公司积极克服非洲陆运运力紧张、港口拥堵等困难，运输能力持续提升， 目前 Bikita 锂精矿运输工作已恢复正常，锂精矿供应可满足国内冶炼产能的原料 需求。另外公司津巴布韦年产 10 万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建 设实施阶段，项目预计于 2027 年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿 运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。

铜业务：公司于 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设 Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产 能为阴极铜 3.5 万吨/年，达产后平均产出阴极铜 3.3 万吨/年和铜精矿 5.5 万吨/ 年。截至今年 8 月，Kitumba 采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长 38 公 里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着 Kitumba 铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺 阶段。公司力争 2026 年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。

锗业务：公司于 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，冶炼厂尾渣含有多种有 经济利用价值的有价金属资源。公司于 2024 年底启动投资建设 20 万吨/年多金属 综合循环回收项目，设计产能为锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨 /年。该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营；2026 年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺 工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。

钽业务：公司目前在津巴布韦 Bikita 矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，

该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，设计处理能力 200 万吨/年，预计年产钽精 矿 150-200 吨。另外，公司配套 Bikita 矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生 产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿 500-600 吨。目前钽行业景气度 高，公司是国内为数不多拥有丰富钽资源的企业，钽业务有望快速贡献利润。

图3：公司稀有轻金属(铯铷盐)板块业绩情况(亿元) 图4：公司锂电新能源板块销售情况（万吨）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

财务数据方面：①截止至 2026 年半年报，公司资产负债率为 36.18%；在手货币 资金约 44.03 亿元，同比+29.28%；在手存货约 24.62 亿元，同比-7.81%。公司拟 通过定向发行股份的方式募集资金总额不超过人民币 52 亿元。综上公司现金流充 裕，能够为众多扩产项目提供坚实保障。②在期间费用方面，今年上半年，公司 销售费用约 2018 万元，同比+18.71%；管理费用约 2.30 亿元，同比+16.27%，主 要系公司海外业务布局持续扩大、Kitumba 等在建项目稳步推进，管理人员职工 薪酬、折旧摊销等同比增加所致；研发费用约 1.30 亿元，同比+196.67%，主要系 新增研发项目研发投入增加所致；财务费用约-697 万元，同比-123.67%，主要系 赞比亚克瓦查汇率波动产生的汇兑收益。

图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年营收分别为 93.02/ 131.00/170.05(原预测 98.62/147.50/173.02)亿元，同比增速 42.1%/40.8%/ 29.8%；归母净利润分别为 27.14/37.27/46.68(原预测 31.49/46.68/54.88)亿元， 同比增速 493.0%/37.3%/25.2%；摊薄 EPS 分别为 3.72/5.11/6.40 元，当前股价 对应 PE 为 13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发， 铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域 新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4084 5032 4627 5187 6505 营业收入 5364 6545 9302 13100 17005 应收款项 864 640 765 1077 1398 营业成本 3607 4879 4799 6959 9216 存货净额 2142 1922 1661 2422 3224 营业税金及附加 183 191 279 393 510 其他流动资产 567 516 744 1048 1360 销售费用 39 37 47 65 85 流动资产合计 8137 8264 7951 9888 12642 管理费用 361 537 604 812 1027 固定资产 3722 4105 5567 7020 8351 研发费用 113 102 279 393 510 无形资产及其他 2431 2299 2207 2115 2023 财务费用 216 104 93 131 170 投资性房地产 2879 3476 3476 3476 3476 投资收益 44 33 30 30 30 长期股权投资 25 60 60 60 60 资产减值及公允价值变动 34 (11) (130) 0 0 资产总计 17193 18204 19261 22559 26551 其他收入 (94) (79) (87) (251) (368) 短期借款及交易性金融负债 1715 1443 500 500 500 营业利润 941 739 3294 4518 5658 应付款项 554 348 447 652 868 营业外净收支 19 (23) (4) 0 0 其他流动负债 1049 1067 1069 1552 2061 利润总额 960 716 3290 4518 5658 流动负债合计 3318 2858 2016 2705 3429 所得税费用 206 257 576 791 990 长期借款及应付债券 342 1674 1674 1674 1674 少数股东损益 (3) 2 0 0 0 其他长期负债 1045 1183 1183 1183 1183 归属于母公司净利润 757 458 2714 3727 4668 长期负债合计 1387 2857 2857 2857 2857 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4705 5716 4873 5562 6286 净利润 757 458 2714 3727 4668 少数股东权益 307 307 307 307 307 资产减值准备 11 (10) (6) (4) (4) 股东权益 12181 12181 14081 16690 19958 折旧摊销 364 428 506 643 766 负债和股东权益总计 17193 18204 19261 22559 26551 公允价值变动损失 (4) 35 130 0 0

财务费用 99 82 93 131 170 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (374) (172) 3 (692) (715) 每股收益 1.05 0.63 3.72 5.11 6.40 其它 (253) 864 6 4 4 每股红利 1.15 0.63 1.12 1.53 1.92 经营活动现金流 500 1602 3352 3678 4719 每股净资产 16.88 16.88 19.31 22.88 27.36 资本开支 (1011) (1198) (2000) (2000) (2000) ROIC 5% 4% 20% 28% 30% 其它投资现金流 130 455 0 0 0 ROE 6% 4% 19% 22% 23% 投资活动现金流 (881) (743) (2000) (2000) (2000) 毛利率 33% 25% 48% 47% 46% 权益性融资 11 0 0 0 0 EBIT Margin 20% 12% 36% 35% 34% 负债净变化 (211) 1332 0 0 0 EBITDA Margin 27% 19% 42% 40% 38% 支付股利、利息 (831) (454) (814) (1118) (1400) 收入增长 -11% 22% 42% 41% 30% 其它融资现金流 674 (363) (943) 0 0 净利润增长率 -66% -40% 493% 37% 25% 融资活动现金流 (357) 515 (1757) (1118) (1400) 资产负债率 29% 33% 27% 26% 25% 现金净变动 (727) 1353 (405) 560 1319 股息率 2.3% 1.2% 2.2% 3.1% 3.9% 货币资金的期初余额 4381 3655 5032 4627 5187 P/E 48.0 79.4 13.5 9.9 7.9 货币资金的期末余额 3655 5008 4627 5187 6505 P/B 3.0 3.0 2.6 2.2 1.8 企业自由现金流 (53) 386 1302 1720 2793 EV/EBITDA 28.8 34.3 10.7 8.1 6.6 权益自由现金流 376 1403 350 1729 2822 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032