证券研究报告 | 2026年08月25日

2026年08月26日

巨化股份（600160.SH） 优于大市

制冷剂价格持续上行，2026 年上半年利润同比高增

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学制品

公司 2026 年上半年归母净利润 26.50 亿元，同比提升 29.23%。2026 年 8 月 25 日，公司发布《2026 年半年度报告》。根据公司公告，2026 年上半年公 司实现营业收入 133.40 亿元，同比增长 0.07%；实现归母净利润 26.50 亿元， 同比增长 29.23%；实现扣非后归母净利润为 26.27 亿元，同比增长 29.68%。 公司上半年整体经营稳健，其中第二季度单季实现营收 73.22 亿元，环比增 长 21.68%，同比下滑 2.77%；实现归母净利润 14.77 亿元，环比增长 25.94%， 同比增长 18.47%，业绩呈现加速增长态势。2026 年上半年公司业绩大幅增 长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行 业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先 的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。

证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰 010-88005379 021-60375408 yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 S0980524080004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 37.92 元 总市值/流通市值 102374/102374 百万元 52 周最高价/最低价 58.00/31.62 元 近 3 个月日均成交额 3182.60 百万元

市场走势

制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持 续稳步上涨，配额龙头持续受益。随着 HFCs 配额制运行，其功能性制剂的 商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔 条约》基加利修正案这一全球协议，我国 HFCs 实行生产配额制并拥有全球 80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告期内，公司制 冷剂业务实现营业收入 71.01 亿元，同比增长 16.67%；产品平均售价达 4.55 万元/吨，同比增长 15.62%；毛利率高达 55.29%。作为行业龙头，公司 2026 年获批的 HFCs 生产配额为 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 37.58%， 配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间。报告期内，公司 含氟聚合物材料业务实现营业收入 11.62 亿元，同比增长 32.31%；外销量 2.66 万吨，同比增长 16.11%；毛利率回升至 5.14%。公司在高端含氟聚合物 领域取得"里程碑"式突破，1 万吨高纯 PFA 装置已于 5 月建成投产。PFA 作 为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品 经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在 ppt（万亿分之一）级 别，总金属离子析出量稳定控制在 ppb（十亿分之一）级别，满足 SEMI F57 标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。

相关研究报告

《巨化股份（600160.SH）-2025 年业绩高速增长，制冷剂景气度 延续》 ——2026-04-23 《巨化股份（600160.SH）-三代制冷剂景气周期延续，制冷剂均 价逐季持续提升》 ——2025-10-24 《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续提升，液冷业务打开 成长空间》 ——2025-08-28 《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续上涨，2025 年上半年 业绩高速增长》 ——2025-07-09 《巨化股份（600160.SH）-控股股东股份增持实施完毕,三季度 制冷剂长协价格落地》 ——2025-07-01

数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着 AI 技术发展， 服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求 快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应 用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内， 公司含氟精细化学品业务实现营业收入 2.84 亿元，同比增长 52.81%，外销 量 0.42 万吨，同比增长 41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的 5000 吨/ 年巨芯冷却液项目中，一期 1000 吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要 有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液等产品。作为 全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点， 广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著， 且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益 制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水

证券研究报告

平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用 领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多 年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子 行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞 争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，带 动公司利润增长，维持公司盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 55.43/66.73/73.82 亿元，对应 EPS 为 2.05/2.47/2.73 元，对应当前股价对 应 PE 为 18.5/15.3/13.9X。维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 24,462 26,991 31,830 32,972 33,443 (+/-%) 18.4% 10.3% 17.9% 3.6% 1.4% 归母净利润(百万元) 1960 3783 5543 6673 7382 (+/-%) 107.7% 93.1% 46.5% 20.4% 10.6% 每股收益（元） 0.73 1.40 2.05 2.47 2.73 EBIT Margin 8.9% 19.8% 25.2% 27.7% 29.9% 净资产收益率（ROE） 11.0% 18.5% 22.8% 23.0% 21.6% 市盈率（PE） 52.2 27.1 18.5 15.3 13.9 EV/EBITDA 30.1 17.1 11.9 10.2 9.4 市净率（PB） 5.75 5.01 4.21 3.53 3.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司 2026 年上半年归母净利润 26.50 亿元，同比提升 29.23%。2026 年 8 月 25 日，公司发布《2026 年半年度报告》。根据公司公告，2026 年上半年公司实现营 业收入 133.40 亿元，同比增长 0.07%；实现归母净利润 26.50 亿元，同比增长 29.23%；实现扣非后归母净利润为 26.27 亿元，同比增长 29.68%。公司上半年整 体经营稳健，其中第二季度单季实现营收 73.22 亿元，环比增长 21.68%，同比下 滑 2.77%；实现归母净利润 14.77 亿元，环比增长 25.94%，同比增长 18.47%，业 绩呈现加速增长态势。2026 年上半年公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂 业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给格局发生根本性变革，从 过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气 上行红利。

图1：巨化股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：巨化股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：巨化股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：巨化股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：巨化股份利润率变化 图6：巨化股份期间费用率变化

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算

制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳 步上涨，配额龙头持续受益。随着 HFCs 配额制运行，其功能性制剂的商品本质特 征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修 正案这一全球协议，我国 HFCs 实行生产配额制并拥有全球 80%以上的配额，形成 了“全球特许经营”的商业模式。报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入 135.44 亿元，同比增长 43.37%；产品平均售价达 3.95 万元/吨，同比增长 47.55%；毛利 率高达 50.81%，同比大幅提升 21.74pct。作为行业龙头，公司 2026 年获批的 HFCs 生产配额为 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.30%，配额总量绝对领先， 各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。

公司制冷剂量价方面：2026 年上半年，公司制冷剂销量达 15.60 万吨，同比提升 0.91%，其中第二季度销量达 8.54 万吨，同比增长 0.7%，环比增长 21.0%；第二 季度制冷剂均价为 4.63 万元/吨，同比提升 13.31%，环比提升 4.1%。随着制冷剂 产品均价快速上涨，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提 升，由 2023 年的收入占比 36.73%提升至 2026 年上半年的 50.57%，对公司盈利提 升起到了正面影响。

图7：巨化股份制冷剂销量（万吨）及环比变化（右轴） 图8：巨化股份制冷剂均价（元/吨）及环比变化（右轴）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算

制冷剂市场价格方面：R22 价格企稳回升，2026 年 Q2 均价为 2.10 万元/吨；据氟 务在线，截至 8 月 24 日，R22 内贸价格达 2.4-2.5 万元/吨。R32 2026 年 Q2 均价 达 6.25 万元/吨，市场报价提升至 6.45-6.55 万元/吨。R134a 2026 年 Q2 均价上 涨至 6.17 万元/吨，当前报价上涨至 6.5-6.8 万元/吨。R410a 受 R32 及 R125 提 价带动，2026 年 Q2 均价达 5.79 万元/吨，当前报价跟涨至 6.0-6.1 万元/吨。

图9：二代制冷剂 R22 价格及价差（元/吨） 图10：三代制冷剂 R32 价格及价差（元/吨）

资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理

图11：三代制冷剂 R125 价格及价差（元/吨） 图12：三代制冷剂 R134a 价格及价差（元/吨）

资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理

含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间。报告期内，公司含氟 聚合物材料业务实现营业收入 11.62 亿元，同比增长 32.31%；外销量 2.66 万吨， 同比增长 16.11%；毛利率回升至 5.14%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑 "式突破，1 万吨高纯 PFA 装置已于 5 月建成投产。PFA 作为半导体先进制程中不 可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金 属离子析出量稳定控制在 ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制 在 ppb（十亿分之一）级别，满足 SEMI F57 标准，实现了高端半导体材料的国产 化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。

图13：巨化股份含氟聚合物销量（万吨）及环比变化（右轴） 图14：巨化股份含氟聚合物均价（元/吨）及环比变化（右轴）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算

数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着 AI 技术发展，服务器 功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。 公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、 精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业 务实现营业收入 2.84 亿元，同比增长 52.81%，外销量 0.42 万吨，同比增长 41.64%。 公司控股子公司创氟高科规划的 5000 吨/年巨芯冷却液项目中，一期 1000 吨/年 装置运行状况良好，该项目产品主要有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低 挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、 航空航天等领域。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财 务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长 期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和 战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不 断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟 氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产 业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来， 公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，带动公司利润增长，维持公司盈利预测： 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 55.43/66.73/73.82 亿 元 ， 对 应 EPS 为 2.05/2.47/2.73 元，对应当前股价对应 PE 为 18.5/15.3/13.9X。维持“优于大市” 评级。

表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价(2026/8/25) EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 603379 三美股份 优于大市 59.52 3.38 3.96 4.77 17.98 15.03 12.48 1.26 0189.HK 东岳集团 优于大市 12.77 0.98 1.38 1.58 10.31 8.61 7.52 4.74 600160 巨化股份 优于大市 37.92 1.40 2.05 2.47 27.42 18.50 15.35 1.26 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2625 5327 5165 9628 15573 营业收入 24462 26991 31830 32972 33443 应收款项 1072 1142 1752 1551 1610 营业成本 20182 19371 20986 20959 20494 存货净额 2283 2471 2368 2414 2357 营业税金及附加 98 199 191 181 184 其他流动资产 1968 2435 2429 2714 2774 销售费用 121 145 159 165 167 流动资产合计 7949 11376 11717 16310 22315 管理费用 826 814 1072 1106 1137 固定资产 14430 20092 21322 22208 22470 研发费用 1054 1120 1412 1417 1471 无形资产及其他 803 1261 1212 1162 1113 财务费用 42 110 218 185 128 投资性房地产 2198 2827 2827 2827 2827 投资收益 139 128 90 90 90

资产减值及公允价值变 动 (88) (449) (410) (57) 0

长期股权投资 2535 2652 2652 2653 2655

资产总计 27914 38208 39729 45160 51380 其他收入 (742) (950) (1412) (1417) (1471) 短期借款及交易性金融 负债 1125 1455 500 300 200 营业利润 2502 5080 7471 8992 9950 应付款项 2980 6055 4346 4555 4882 营业外净收支 (5) (5) (15) (15) (20) 其他流动负债 877 1659 1207 1287 1369 利润总额 2497 5074 7456 8977 9930 流动负债合计 4982 9169 6053 6142 6451 所得税费用 321 750 1118 1346 1490 长期借款及应付债券 2708 4459 4659 4659 4659 少数股东损益 217 541 795 957 1059 其他长期负债 1034 1074 1074 1075 1077 归属于母公司净利润 1960 3783 5543 6673 7382 长期负债合计 3742 5533 5733 5734 5736 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 8724 14702 11786 11876 12187 净利润 1960 3783 5543 6673 7382 少数股东权益 1398 3074 3630 4300 5042 资产减值准备 51 364 333 61 25 股东权益 17792 20433 24313 28984 34151 折旧摊销 1514 1491 1572 2046 2263 负债和股东权益总计 27914 38208 39729 45160 51380 公允价值变动损失 88 449 410 57 0

财务费用 42 110 218 185 128 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (704) 2903 (2325) 221 376 每股收益 0.73 1.40 2.05 2.47 2.73 其它 119 41 224 609 716 每股红利 0.16 0.35 0.62 0.74 0.82 经营活动现金流 3027 9031 5757 9667 10762 每股净资产 6.59 7.57 9.01 10.74 12.65 资本开支 0 (7024) (3501) (3001) (2501) ROIC 10.21% 19.01% 24% 25% 27% 其它投资现金流 2 (1) 0 0 0 ROE 11.01% 18.52% 23% 23% 22% 投资活动现金流 (239) (7142) (3501) (3002) (2503) 毛利率 17% 28% 34% 36% 39% 权益性融资 50 1281 0 0 0 EBIT Margin 9% 20% 25% 28% 30% 负债净变化 965 1751 200 0 0 EBITDA Margin 15% 25% 30% 34% 37% 支付股利、利息 (427) (948) (1663) (2002) (2214) 收入增长 18% 10% 18% 4% 1% 其它融资现金流 (3105) (2073) (955) (200) (100) 净利润增长率 108% 93% 47% 20% 11% 融资活动现金流 (1981) 814 (2418) (2202) (2314) 资产负债率 36% 47% 39% 36% 34% 现金净变动 807 2702 (162) 4463 5944 股息率 0.4% 0.9% 1.6% 2.0% 2.2% 货币资金的期初余额 1818 2625 5327 5165 9628 P/E 52.2 27.1 18.5 15.3 13.9 货币资金的期末余额 2625 5327 5165 9628 15573 P/B 5.8 5.0 4.2 3.5 3.0 企业自由现金流 0 1920 2555 7038 8628 EV/EBITDA 30.1 17.1 11.9 10.2 9.4 权益自由现金流 0 1598 1614 6681 8419 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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