业绩简评

8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 337.4 亿元，同 比增长 18.2%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 24.7%；其 中，二季度公司实现营收 182.5 亿元，同比下降 4.3%，环比增长 17.9%；实现归母净利润 9.47 亿元，同比增长 3.1%，环比增长 4.4%， 超市场预期。

经营分析

风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显。上半年公司风机及 零部件销售实现收入 272.6 亿元，同比增长 24.7%，其中风机销售 规模 12.4GW，同比增长 16.2%，上半年国内风电装机同比下降 25% 背景下公司出货规模逆势增长。盈利方面，上半年风机及零部件销 售实现毛利率 11.6%，同比提升 3.65pct，上半年部分零部件价格 上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现大幅修复，我 们预计主要受益于国内 2025 年陆风涨价订单进入交付周期，看好 后续风机制造盈利向上趋势的持续性。

行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长。根据公 司业绩演示材料，上半年国内招标需求略有放缓，公开招标规模 51.8GW，同比下降 28%，但从公司在手订单来看，在上半年出货继 续增长的同时，截至报告期末，在手订单规模达 54.1GW，其中外 部订单 51GW，分别环比年初及一季度末小幅增长 0.9%/0.5%；海 外在手订单 9.5GW，同比增长 28.9%，环比依旧维持较高水平。67 月以来，国内风电装机及招标均出现明确拐点，看好公司下半年 交付及在手订单继续保持增长。

绿醇产能持续推进，Q4 有望逐步放量。公司目前在建兴安盟绿色 甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订 单超过 75 万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季 度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建 设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO 碳足迹及 国内首张面向绿色甲醇的 RFNBO 绿氢认证全部落地，港口交付全 流程已贯通，具备供货条件。

盈利预测、估值与评级

上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现了 出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显，下半年 绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕； 我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 53.6、66.2、79.9 亿元，对应当前 PE 15、12、10 倍，维持“买入”评级

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

人民币(元) 成交金额(百万元)

38.00

35,000

34.00

30,000

30.00

25,000

26.00

20,000

22.00

15,000

18.00

10,000

14.00

5,000

10.00

0

250826

260526

260226

251126

成交金额 金风科技 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 营业收入增长率 12.37% 28.79% 31.06% 17.36% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,860 2,774 5,356 6,623 7,987 归母净利润增长率 39.78% 49.12% 93.06% 23.66% 20.58% 摊薄每股收益(元) 0.440 0.657 1.268 1.568 1.891 每股经营性现金流净额 0.53 0.64 3.96 4.81 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.83% 6.39% 12.54% 13.99% 15.08% P/E 23.46 31.07 14.56 11.77 9.76 P/B 1.13 1.98 1.83 1.65 1.47

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 50,457 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 货币资金 14,245 11,619 10,323 21,781 32,322 49,963 增长率 12.4% 28.8% 31.1% 17.4% 12.8% 应收款项 28,640 35,736 34,690 40,621 44,127 46,090 主营业务成本 -41,807 -48,876 -62,666 -80,564 -94,138 -106,308 存货 15,257 14,828 16,879 17,393 18,995 19,980 %销售收入 82.9% 86.2% 85.8% 84.2% 83.8% 83.9% 其他流动资产 5,688 6,418 9,274 10,062 10,610 11,094 毛利 8,650 7,823 10,358 15,142 18,179 20,428 流动资产 63,829 68,601 71,165 89,857 106,053 127,128 %销售收入 17.1% 13.8% 14.2% 15.8% 16.2% 16.1% %总资产 44.5% 44.2% 42.7% 48.3% 52.4% 57.3% 营业税金及附加 -231 -282 -312 -407 -472 -532 长期投资 11,527 11,748 10,270 10,519 10,719 10,919 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 41,805 45,975 52,048 51,515 50,772 48,854 销售费用 -3,165 -1,322 -1,497 -1,914 -2,213 -2,471 %总资产 29.1% 29.6% 31.3% 27.7% 25.1% 22.0% %销售收入 6.3% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 7,614 8,073 8,316 9,099 9,425 9,646 管理费用 -1,958 -2,175 -2,250 -2,871 -3,257 -3,549 非流动资产 79,665 86,623 95,331 96,345 96,312 94,807 %销售收入 3.9% 3.8% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 55.5% 55.8% 57.3% 51.7% 47.6% 42.7% 研发费用 -1,891 -2,477 -2,501 -3,350 -3,931 -4,436 资产总计 143,495 155,224 166,495 186,202 202,366 221,934 %销售收入 3.7% 4.4% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 4,685 5,817 4,838 8,437 4,200 4,200 息税前利润（EBIT） 1,405 1,567 3,798 6,600 8,307 9,440 应付款项 42,796 42,084 45,465 56,005 65,440 73,897 %销售收入 2.8% 2.8% 5.2% 6.9% 7.4% 7.4% 其他流动负债 15,538 23,973 27,955 31,727 36,768 41,281 财务费用 -1,131 -907 -724 -534 -225 248 流动负债 63,020 71,874 78,258 96,170 106,408 119,377

%销售收入 2.2% 1.6% 1.0% 0.6% 0.2% -0.2% 长期贷款 28,151 29,506 28,265 29,465 29,965 30,465 资产减值损失 -711 -1,150 -1,338 -889 -659 -443 其他长期负债 12,095 13,418 12,792 14,055 14,795 15,253 公允价值变动收益 349 155 1,082 500 300 300 负债 103,266 114,797 119,314 139,690 151,167 165,095 投资收益 2,246 1,962 727 680 420 400 普通股股东权益 37,610 38,529 43,436 42,718 47,354 52,945

%税前利润 89.1% 93.3% 18.2% 10.1% 5.0% 4.0% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 2,599 2,168 4,044 6,808 8,392 10,096 未分配利润 17,541 18,839 20,843 24,592 29,229 34,819

营业利润率 5.2% 3.8% 5.5% 7.1% 7.5% 8.0% 少数股东权益 2,619 1,898 3,744 3,794 3,844 3,894 营业外收支 -80 -64 -55 -50 -50 -50 负债股东权益合计 143,495 155,224 166,495 186,202 202,366 221,934 税前利润 2,519 2,104 3,989 6,758 8,342 10,046

利润率 5.0% 3.7% 5.5% 7.1% 7.4% 7.9% 比率分析 所得税 -997 -247 -964 -1,352 -1,668 -2,009 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 39.6% 11.8% 24.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标

净利润 1,522 1,856 3,025 5,406 6,673 8,037 每股收益 0.315 0.440 0.657 1.268 1.568 1.891 少数股东损益 191 -4 250 50 50 50 每股净资产 8.902 9.119 10.281 10.114 11.211 12.535 归属于母公司的净利润 1,331 1,860 2,774 5,356 6,623 7,987 每股经营现金净流 0.208 0.530 0.636 3.956 4.805 5.306

净利率 2.6% 3.3% 3.8% 5.6% 5.9% 6.3% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.380 0.470 0.567

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.54% 4.83% 6.39% 12.54% 13.99% 15.08%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 0.93% 1.20% 1.67% 2.88% 3.27% 3.60% 净利润 1,522 1,856 3,025 5,406 6,673 8,037 投入资本收益率 1.14% 1.79% 3.52% 6.15% 7.65% 8.12% 少数股东损益 191 -4 250 50 50 50 增长率 非现金支出 3,555 4,590 5,528 4,416 4,422 4,379 主营业务收入增长率 8.66% 12.37% 28.79% 31.06% 17.36% 12.84% 非经营收益 -1,889 -2,468 -1,364 -272 217 186 EBIT 增长率 9.74% 11.52% 142.35% 73.78% 25.85% 13.65% 营运资金变动 -2,309 -1,738 -4,503 7,165 8,990 9,815 净利润增长率 -44.16% 39.78% 49.12% 93.06% 23.66% 20.58% 经营活动现金净流 880 2,241 2,686 16,715 20,302 22,416 总资产增长率 4.88% 8.17% 7.26% 11.84% 8.68% 9.67% 资本开支 -6,746 -7,653 -7,340 -3,455 -3,230 -2,130 资产管理能力 投资 3,505 2,390 3,046 251 100 100 应收账款周转天数 180.2 181.5 157.9 140.0 130.0 120.0 其他 1,417 -461 -2,002 680 420 400 存货周转天数 109.6 112.3 92.3 80.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -1,824 -5,724 -6,296 -2,524 -2,710 -1,630 应付账款周转天数 233.5 216.5 180.9 180.0 180.0 180.0 股权募资 757 1,693 5,186 -4,468 0 0 固定资产周转天数 246.0 227.6 209.0 159.4 135.0 115.6 债权募资 801 4,207 -834 4,726 -3,637 600 偿债能力 其他 -3,551 -4,251 -3,982 -2,622 -3,024 -3,382 净负债/股东权益 44.31% 56.07% 46.05% 32.39% 1.54% -28.77% 筹资活动现金净流 -1,993 1,650 370 -2,364 -6,661 -2,782 EBIT 利息保障倍数 1.2 1.7 5.2 12.4 36.9 -38.0 现金净流量 -3,182 -1,679 -3,307 11,827 10,931 18,005 资产负债率 71.96% 73.96% 71.66% 75.02% 74.70% 74.39%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 4 7 29 增持 0 0 3 5 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.43 1.42 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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