业绩简评

2026 年上半年，公司营收同比增长 55.5%，达到 11.4 亿元，净利 润 2.4 亿元，同比扭亏为盈。其中药品收入：2026 上半年收入 9.2 亿元，同比增长 43.2%。

经营分析

26H1 公司达成多项里程碑。1）奥布替尼在澳大利亚获批上市；奥 布替尼治 ITP 递交 NDA 以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的 NDA 获 受理。2）两款新型 TYK2 抑制剂 ICP-332 和 ICP488 分别治疗特应 性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点，另外 ICP-332 读出白 癜风Ⅱ期临床数据。3）奥布替尼治疗 SLE、BCL2 抑制剂 ICP-248 联合奥布替尼治疗 r/r MCL、ICP-248 联合疗法头对头对比维奈克 拉联合疗法治疗 1L AML 启动Ⅲ期临床。

多款成熟分子迎来临床新进展。1）奥布治疗 PPMS 和治疗 SPMS 的 两项全球注册 III 期临床试验正加速推进，4 篇相关研究摘要入选 2026 年多伦多多发性硬化症大会。2）ICP‑332 的 AD 适应症计划完 成 52 周安全性随访后提交 NDA、白癜风加速推进Ⅲ期临床、结节 性痒疹（PN）的全球 II 期实现美/欧首患入组、治疗中重度慢性自 发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的 II 期临床试验完成患者入组、治 疗中重度斑块状银屑病患者的 II 期临床研究已完成患者入组。5） ICP‑488 治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的 II 期临床试 验加速推进中。 多款新分子和新技术平台迎来首次亮相。1）新型口服 IL-17AA/AF 抑制剂 ICP-054（ZB021）I 期临床推进中，加速与 Zenas 合作开 展的 I 期临床试验的 SAD 研究和 MAD 研究，预计相关数据将于 2026 年年底前公布。2）公司首个 TCE 分子 CD20xCD3（ TCE）ICP-B02 在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递 增研究的健康受试者研究。合作伙伴 Prolium 已于 2026 年 6 月启 动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心 I/II 期临床研究。 3）公司首个双抗 ADC，靶向 PSMA 和 STEAP1 的双抗 ADC 新药 ICPB381 的 IND 申请获受理。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 26.72/26.94/38.83 亿 元 ， 归 母 净 利 润 4.71/1.74/9.11 亿 元 。 对 应 PE 分 别 为 107.79/291.60/55.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险、临床结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预 期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

900

35.00

800

33.00

700

31.00

600

29.00

500

27.00

400

25.00

300

23.00

200

21.00

100

0

19.00

250826

260526

260226

251126

成交金额 诺诚健华 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 营业收入增长率 36.68% 135.27% 12.49% 0.82% 44.16% 归母净利润(百万元) -441 642 471 174 911 归母净利润增长率 -30.20% -245.81% -26.68% -63.04% 423.02% 摊薄每股收益(元) -0.250 0.364 0.266 0.098 0.515 每股经营性现金流净额 -0.20 0.41 0.09 0.16 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.55% 8.31% 5.75% 2.08% 9.81% P/E -49.12 56.36 107.79 291.60 55.75 P/B 3.22 4.69 6.19 6.06 5.47

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 739 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 货币资金 8,287 6,241 7,072 6,327 6,324 7,134 增长率 36.7% 135.3% 12.5% 0.8% 44.2% 应收款项 310 353 504 515 519 642 主营业务成本 -128 -138 -191 -275 -364 -524 存货 119 96 163 173 199 215 %销售收入 17.4% 13.7% 8.0% 10.3% 13.5% 13.5% 其他流动资产 49 1,131 323 369 323 329 毛利 610 871 2,184 2,396 2,330 3,359 流动资产 8,765 7,820 8,062 7,384 7,365 8,320 %销售收入 82.6% 86.3% 92.0% 89.7% 86.5% 86.5% %总资产 88.4% 83.1% 74.5% 72.2% 71.1% 73.8% 营业税金及附加 -10 -15 -23 -27 -27 -39 长期投资 6 0 1,201 1,201 1,201 1,201 %销售收入 1.3% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 731 755 703 804 1,002 1,010 销售费用 -367 -420 -580 -561 -646 -699 %总资产 7.4% 8.0% 6.5% 7.9% 9.7% 9.0% %销售收入 49.7% 41.6% 24.4% 21.0% 24.0% 18.0% 无形资产 302 293 281 282 285 288 管理费用 -184 -169 -179 -187 -189 -272 非流动资产 1,155 1,587 2,761 2,838 2,990 2,952 %销售收入 24.9% 16.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 11.6% 16.9% 25.5% 27.8% 28.9% 26.2% 研发费用 -757 -815 -952 -1,095 -1,104 -1,243 资产总计 9,920 9,407 10,824 10,222 10,355 11,272 %销售收入 102.5% 80.7% 40.1% 41.0% 41.0% 32.0% 短期借款 28 225 316 130 100 50 息税前利润（EBIT） -708 -547 450 526 364 1,107 应付款项 258 254 328 294 314 352 %销售收入 n.a n.a 18.9% 19.7% 13.5% 28.5% 其他流动负债 1,796 570 739 561 533 554 财务费用 69 94 96 -71 -209 -290 流动负债 2,082 1,049 1,384 986 948 956

%销售收入 -9.3% -9.3% -4.1% 2.7% 7.8% 7.5% 长期贷款 26 1,019 1,002 1,002 1,002 1,002 资产减值损失 0 -2 -1 0 0 0 其他长期负债 631 594 689 15 12 9 公允价值变动收益 -54 -30 3 0 0 0 负债 2,739 2,662 3,074 2,002 1,961 1,968 投资收益 6 7 74 10 10 10 普通股股东权益 7,148 6,725 7,727 8,198 8,372 9,282

%税前利润 -0.9% -1.6% 11.3% 2.1% 6.0% 1.2% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -651 -451 655 465 165 827 未分配利润 -5,080 -5,520 -4,878 -4,407 -4,233 -3,322

营业利润率 n.a n.a 27.6% 17.4% 6.1% 21.3% 少数股东权益 33 21 22 22 22 22 营业外收支 7 -2 0 1 1 1 负债股东权益合计 9,920 9,407 10,824 10,222 10,355 11,272 税前利润 -644 -453 656 466 166 828

利润率 n.a n.a 27.6% 17.5% 6.2% 21.3% 比率分析 所得税 -1 0 -12 5 8 83 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a n.a 1.8% -1.0% -5.0% -10.0% 每股指标

净利润 -646 -453 644 471 174 911 每股收益 -0.358 -0.250 0.364 0.266 0.098 0.515 少数股东损益 -14 -12 2 0 0 0 每股净资产 4.054 3.816 4.379 4.634 4.732 5.247 归属于母公司的净利润 -631 -441 642 471 174 911 每股经营现金净流 -0.414 -0.201 0.406 0.088 0.160 0.536

净利率 n.a n.a 27.1% 17.6% 6.5% 23.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -8.83% -6.55% 8.31% 5.75% 2.08% 9.81%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -6.36% -4.68% 5.94% 4.61% 1.68% 8.08% 净利润 -646 -453 644 471 174 911 投入资本收益率 -9.81% -6.85% 4.82% 5.68% 4.02% 11.75% 少数股东损益 -14 -12 2 0 0 0 增长率 非现金支出 100 109 119 88 111 132 主营业务收入增长率 18.09% 36.68% 135.27% 12.49% 0.82% 44.16% 非经营收益 58 8 -120 -118 -11 -11 EBIT 增长率 -10.08% -22.68% ####### 17.02% -30.89% 204.35% 营运资金变动 -243 -18 73 -287 8 -86 净利润增长率 -28.80% -30.20% ####### -26.68% -63.04% 423.02% 经营活动现金净流 -731 -355 716 155 282 945 总资产增长率 -3.96% -5.17% 15.05% -5.56% 1.30% 8.86% 资本开支 -255 -78 -70 -153 -260 -91 资产管理能力 投资 796 1,056 -297 0 0 0 应收账款周转天数 99.9 113.4 65.6 70.0 70.0 60.0 其他 119 134 121 10 10 10 存货周转天数 262.0 283.0 246.8 230.0 200.0 150.0 投资活动现金净流 660 1,111 -247 -143 -250 -81 应付账款周转天数 360.2 347.1 298.0 250.0 200.0 150.0 股权募资 10 18 19 0 0 0 固定资产周转天数 278.7 222.7 90.4 96.9 109.4 78.5 债权募资 31 225 31 -750 -30 -50 偿债能力 其他 -40 -529 3 0 0 0 净负债/股东权益 ####### -85.32% -74.26% -63.20% -62.22% -65.37% 筹资活动现金净流 1 -286 -75053 -30 -50 EBIT 利息保障倍数 10.3 5.8 -4.7 7.4 1.7 3.8 现金净流量 -44 488 459 -739 2 814 资产负债率 27.61% 28.29% 28.40% 19.59% 18.94% 17.45%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 1 4 5 12 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.50 1.20 1.17 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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