1开源证券发布诺诚健华信息更新报告，维持“买入”评级。
22026H1营收11.37亿元（+55.46%），归母净利润2.46亿元实现扭亏。
3核心产品奥布替尼、坦昔妥单抗及佐来曲替尼商业化放量加速，BD收入兑现。
4上调2026-2028年归母净利润预测至2.59/2.16/4.75亿元，对应PE为195.9/234.6/106.8倍。
5自免与ADC管线进入密集催化期，全球化布局打开成长空间。
开源证券_公司信息更新报告：商业化兑现加速，核心管线进入收获期_20260826.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
医药生物/化学制药
诺诚健华（688428.SH）
2026 年 08 月 25 日
商业化兑现加速，核心管线进入收获期
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师） 聂媛媛（分析师）
yuruyi@kysec.cn
nieyuanyuan@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
证书编号：S0790526060002
日期 2026/8/25 当前股价(元) 28.70 一年最高最低(元) 33.33/19.36 总市值(亿元) 507.73 流通市值(亿元) 78.30 总股本(亿股) 17.69 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 306.87
⚫ 商业化放量叠加 BD 兑现，持续盈利能力增强
2026H1 公司实现营业收入 11.37 亿元（同比+55.46%），药品销售收入 9.18 亿元 （同比+43.18%），归母净利润 2.46 亿元，较上年同期扭亏；扣非归母净利润 1.87 亿元。业绩增长主要受奥布替尼、坦昔妥单抗及佐来曲替尼商业化放量，以及 Zenas 合作里程碑收入确认驱动。研发费用 4.97 亿元（同比+10.54%），研发费用 率降至 43.72%，收入增长带动费用率明显改善；现金相关余额 84.31 亿元，资金 储备充足，为后续研发及商业化投入提供支撑。后续商业化产品放量有望推动营 收高增，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.59/2.16/4.75 亿元（原预计 0.67/0.35/1.02 亿元），当前股价对应 PE 为 195.9/234.6/106.8 倍，维持“买入”评级。
股价走势图
⚫ 三款产品进入放量期，全球化开拓更广阔市场
|-43%
-31%
-18%
-6%
6%
18%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
诺诚健华 沪深300
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商业化产品已形成“奥布替尼+坦昔妥单抗+佐来曲替尼”三驾马车。奥布替尼 稳健放量，坦昔妥单抗与佐来曲替尼贡献新增量。奥布替尼已获批 4 项血液瘤适 应症，新增一线 CLL/SLL 适应症纳入医保，ITP 适应症 NDA 已获受理，并推进 SLE、MS 等自免领域拓展；坦昔妥单抗进入首个完整商业化年度，全球 III 期 frontMIND 研究阳性，有望持续扩大市场覆盖；佐来曲替尼国内获批 NTRK 融合 实体瘤，儿童适应症 NDA 已提交并获优先审评。与此同时，公司通过 ICP-B02 授权 Prolium、奥布替尼 MS 权益授权 Zenas 等 BD 合作持续获取首付款及里程 碑收入，全球临床试验稳步推进，全球化商业化进一步打开。
数据来源：聚源
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《2025 年公司扭亏为盈，多产品全球 化布局加速推进—公司信息更新报 告》-2026.3.27
⚫ 自免与 ADC 双轮驱动，核心管线进入密集催化期
公司围绕血液瘤、自身免疫、实体瘤构建多层次研发矩阵。Mesutoclax（ICP-248） 4 项注册性 III 期推进，其中与奥布替尼联合一线 CLL/SLL 的 III 期已完成入组； ICP-332 特应性皮炎 III 期达到主要终点，ICP-488 银屑病 III 期完成入组并达到
主要终点，ICP-538 等早期创新资产持续推进。实体瘤重点布局自研 ADC 平台，
ICP-B794（B7-H3 ADC）、ICP-B208（CDH17 ADC）已进入 I 期，ICP-B381 （PSMA/STEAP1 双靶点 ADC）IND 获受理并计划推进海外申报，有望成为中 长期第二增长曲线。
⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,336 2,794 3,454 YOY(%) 36.7 135.3 -1.6 19.6 23.6 归母净利润(百万元) -441 642 259 216 475 YOY(%) 30.2 245.8 -59.7 -16.5 119.6 毛利率(%) 86.3 92.0 92.0 91.5 90.5 净利率(%) -43.7 27.1 11.1 7.7 13.8 ROE(%) -6.7 8.3 3.3 2.7 5.5 EPS(摊薄/元) -0.25 0.36 0.15 0.12 0.27 P/E(倍) -115.2 79.0 195.9 234.6 106.8 P/B(倍) 7.5 6.6 6.4 6.2 5.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7820 8062 8108 8299 8628 营业收入 1009 2375 2336 2794 3454 现金 6241 7072 7099 7088 7328 营业成本 138 191 187 237 328 应收票据及应收账款 351 503 536 582 569 营业税金及附加 15 23 29 35 43 其他应收款 2 1 2 2 3 营业费用 420 580 754 958 1159 预付账款 57 55 55 77 87 管理费用 169 179 185 200 212 存货 96 163 149 283 373 研发费用 815 952 1018 1212 1345 其他流动资产 1074 268 268 268 268 财务费用 -94 -96 -55 -29 -69 非流动资产 1587 2761 2753 2772 2761 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 其他收益 27 52 43 40 40 固定资产 616 588 567 554 543 公允价值变动收益 -30 3 -18 -25 -17 无形资产 258 248 267 290 287 投资净收益 7 55 22 25 29 其他非流动资产 713 1922 1917 1924 1928 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9407 10824 10860 11071 11388 营业利润 -451 655 264 219 486 流动负债 1049 1384 1364 1546 1593 营业外收入 0 1 3 4 2 短期借款 137 177 177 177 177 营业外支出 2 0 2 1 1 应付票据及应付账款 128 184 128 211 226 利润总额 -453 656 265 221 486 其他流动负债 783 1023 1059 1158 1190 所得税 0 12 2 3 5 非流动负债 1612 1691 1484 1294 1084 净利润 -453 644 263 218 481 长期借款 1019 1002 795 605 395 少数股东损益 -12 2 4 2 6 其他非流动负债 594 689 689 689 689 归属母公司净利润 -441 642 259 216 475 负债合计 2662 3074 2848 2840 2677 EBITDA -486 609 186 140 397 少数股东权益 21 22 26 28 34 EPS(元) -0.25 0.36 0.15 0.12 0.27 股本 0 0 0 0 0 资本公积 12111 12199 12199 12199 12199 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -5520 -4878 -4615 -4396 -3915 成长能力
归属母公司股东权益 6725 7727 7986 8202 8678 营业收入(%) 36.7 135.3 -1.6 19.6 23.6 负债和股东权益 9407 10824 10860 11071 11388 营业利润(%) 30.7 245.3 -59.6 -17.3 121.9
归属于母公司净利润(%) 30.2 245.8 -59.7 -16.5 119.6 获利能力
毛利率(%) 86.3 92.0 92.0 91.5 90.5 净利率(%) -43.7 27.1 11.1 7.7 13.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -6.7 8.3 3.3 2.7 5.5 经营活动现金流 -366 84 164 232 427 ROIC(%) -6.6 5.3 1.3 0.8 3.3 净利润 -453 644 263 218 481 偿债能力 折旧摊销 79 89 61 65 68 资产负债率(%) 28.3 28.4 26.2 25.7 23.5 财务费用 -94 -96 -55 -29 -69 净负债比率(%) -65.7 -67.0 -66.9 -67.3 -68.8 投资损失 -7 -55 -22 -25 -29 流动比率 7.5 5.8 5.9 5.4 5.4 营运资金变动 -18 73 -101 -24 -44 速动比率 7.0 5.5 5.6 5.0 5.0 其他经营现金流 128 -570 19 26 20 营运能力
投资活动现金流 1111 -247 -48 -84 -46 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 78 70 52 84 57 应收账款周转率 3.2 5.6 4.5 5.0 6.0 长期投资 1056 -297 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 其他投资现金流 134 121 4 0 11 每股指标（元）
筹资活动现金流 -286 53 -90 -159 -141 每股收益(最新摊薄) -0.25 0.36 0.15 0.12 0.27 短期借款 137 39 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.05 0.09 0.13 0.24 长期借款 992 -17 -206 -190 -210 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.37 4.51 4.64 4.91 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 89 0 0 0 P/E -115.2 79.0 195.9 234.6 106.8 其他筹资现金流 -1376 -58 116 31 69 P/S 50.30 21.38 21.73 18.17 14.70 现金净增加额 477 -173 26 -11 240 EV/EBITDA 10.6 -8.5 -28.6 -39.4 -15.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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