摘要

1开源证券发布桐昆股份信息更新报告，维持“买入”评级。

2公司2026H1归母净利润42.22亿元，同比大增285%，Q2环比增长22.5%。

3受益于行业反内卷及景气度修复，上调2026-2028年盈利预测至84.32、99.45、107.27亿元，对应EPS为3.54、4.18、4.51元，当前PE仅6.7/5.7/5.3倍。

4股权激励考核目标彰显信心，看好金九银十旺季弹性及中长期盈利中枢上移。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

石油石化/炼化及贸易

桐昆股份（601233.SH）

2026 年 08 月 26 日

股权激励考核目标彰显公司信心，静待长丝需求旺季

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师）

jinyiteng@kysec.cn

jiangkuayue@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790523120001

日期 2026/8/25 当前股价(元) 23.71 一年最高最低(元) 26.01/13.06 总市值(亿元) 564.06 流通市值(亿元) 563.03 总股本(亿股) 23.79 流通股本(亿股) 23.75 近 3 个月换手率(%) 129.91

⚫ 2026H1 业绩同比大增，看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营收 527.09 亿元，同比+19.36%，实现归母净利润 42.22 亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益 16.76 亿元），同比+285.03%。2026Q2，公司实现归母净利润 23.24 亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益 7.90 亿元），同比+378.32%，环比+22.48%。考虑到 PTA长丝行业及炼化景气度逐步修复，我们上调 2026-2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）

亿元，EPS 分别为 3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元，当前股价对应 PE 分别为 6.7、5.7、5.3 倍。我们看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。

股价走势图

|-24%

24%

48%

72%

96%

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

桐昆股份沪深300

|---|

⚫ 公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复产销量方面，据公司公告，2026H1 公司长丝产销量分别为 637、595 万吨，分别

同比-2.7%、-0.1%，H1 产销率为 93%。其中，2026Q2 公司长丝产量 309 万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量 306 万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2 产销率为 99%。2026H1，公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，在此背景下，长丝产品产量有所下降。盈利方面，2026H1，公司扣除浙石化投资收益后的归母净利润约 25.46 亿元，按照 595 万吨销量，长丝吨净利约 428 元（包含 PTA、MEG 环节盈亏），其中 2026Q1、Q2 吨净利分别约 350、502 元。 Q2 以来，受益于行业反内卷的不断推进，公司 PTA-长丝产业链景气度持续修复。

数据来源：聚源

⚫ 激励计划考核目标彰显发展信心，看好长丝旺季需求与中长期盈利中枢上行

公司发布 2026 年限制性股票激励计划，根据业绩考核目标值，2026-2028 年公司扣除浙石化投资收益后归母净利润需要分别达到约 41、44、47 亿元，较高的业绩考核目标彰显了公司长期发展信心。展望后续，我们认为，当前长丝产业链上下游库存均处于较低水平，金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现。同时，中长期来看，长丝行业新增产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷逐步推进与需求的稳健增长，长丝盈利中枢有望迎来稳步抬升。

《Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境—公司信息更新报告》-2026.5.1 《PTA 盈利下滑拖累 Q3 业绩，看好 PTA 触底反弹—公司信息更新报告》

-2025.10.31

《Q2 业绩符合预期，看好长丝盈利修复—公司信息更新报告》-2025.8.29

⚫ 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 101,307 93,891 114,940 118,340 121,760 YOY(%) 22.6 -7.3 22.4 3.0 2.9 归母净利润(百万元) 1,202 2,033 8,432 9,945 10,727 YOY(%) 50.8 69.1 314.8 17.9 7.9 毛利率(%) 4.6 5.5 9.1 9.6 10.6 净利率(%) 1.2 2.2 7.3 8.4 8.8 ROE(%) 3.3 5.3 18.0 17.6 16.0 EPS(摊薄/元) 0.51 0.85 3.54 4.18 4.51 P/E(倍) 46.9 27.7 6.7 5.7 5.3 P/B(倍) 1.5 1.5 1.2 1.0 0.8

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26648 30091 31913 40940 56951 营业收入 101307 93891 114940 118340 121760 现金 13839 15141 15023 22957 36925 营业成本 96604 88715 104490 106970 108830 应收票据及应收账款 1005 1045 1144 1223 1341 营业税金及附加 294 317 364 432 505 其他应收款 79 45 147 116 171 营业费用 134 148 182 210 240 预付账款 1044 988 1885 481 2563 管理费用 1471 1457 1821 1975 2085 存货 9162 10822 11410 13759 13448 研发费用 1953 1823 2428 2592 2780 其他流动资产 1518 2050 2304 2404 2504 财务费用 1209 971 962 649 333 非流动资产 77739 83432 92983 95601 98590 资产减值损失 -62 -73 0 0 0 长期投资 19147 20239 25033 30125 35717 其他收益 603 364 687 626 682 固定资产 48470 48788 58466 54259 50071 公允价值变动收益 16 7 0 0 0 无形资产 3078 6739 7537 8440 9420 投资净收益 708 1026 3720 4017 4510 其他非流动资产 7043 7666 1947 2776 3382 资产处置收益 -0 272 500 1173 43 资产总计 104386 113523 124897 136540 155541 营业利润 899 2056 9600 11328 12221 流动负债 48677 55372 60391 64428 75476 营业外收入 87 44 40 40 40 短期借款 25861 33135 27800 30000 32000 营业外支出 30 3 10 10 10 应付票据及应付账款 9647 8611 20646 22142 30718 利润总额 956 2097 9630 11358 12251 其他流动负债 13169 13626 11945 12286 12758 所得税 -262 45 1156 1363 1470 非流动负债 18727 19290 17460 15229 12598 净利润 1218 2052 8475 9995 10781 长期借款 17125 17153 15322 13092 10461 少数股东损益 16 19 42 50 54 其他非流动负债 1602 2137 2137 2137 2137 归属母公司净利润 1202 2033 8432 9945 10727 负债合计 67404 74663 77850 79657 88074 EBITDA 8176 10062 16958 19160 19944 少数股东权益 442 535 578 628 682 EPS(元) 0.51 0.85 3.54 4.18 4.51 股本 2411 2405 2405 2405 2405 资本公积 13597 13557 13557 13557 13557 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 21043 22838 30311 38830 47971 成长能力

归属母公司股东权益 36541 38325 46468 56255 66785 营业收入(%) 22.6 -7.3 22.4 3.0 2.9 负债和股东权益 104386 113523 124897 136540 155541 营业利润(%) 55.4 128.5 367.0 18.0 7.9

归属于母公司净利润(%) 50.8 69.1 314.8 17.9 7.9 获利能力

毛利率(%) 4.6 5.5 9.1 9.6 10.6 净利率(%) 1.2 2.2 7.3 8.4 8.8

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.3 5.3 18.0 17.6 16.0 经营活动现金流 8780 6423 20603 11768 19309 ROIC(%) 4.7 4.9 10.8 11.0 10.5 净利润 1218 2052 8475 9995 10781 偿债能力折旧摊销 4938 5280 5217 5970 6143 资产负债率(%) 64.6 65.8 62.3 58.3 56.6 财务费用 1209 971 962 649 333 净负债比率(%) 100.4 110.0 72.2 46.4 18.1 投资损失 -708 -1026 -3720 -4017 -4510 流动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.8 营运资金变动 2411 -425 10170 345 6605 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 -286 -429 -500 -1173 -43 营运能力

投资活动现金流 -9904 -11171 -10549 -3397 -4580 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 0.9 0.8 资本支出 8990 10820 9975 3495 3540 应收账款周转率 119.4 91.6 105.0 100.0 95.0 长期投资 -683 -89 -4794 -5092 -5592 应付账款周转率 11.0 13.0 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -231 -263 4220 5190 4553 每股指标（元）

筹资活动现金流 3759 578 -10173 -437 -761 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.85 3.54 4.18 4.51 短期借款 4887 7274 -5335 2200 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 2.70 8.66 4.95 8.12 长期借款 -1350 28 -1831 -2231 -2631 每股净资产(最新摊薄) 15.36 16.11 19.53 23.65 28.07 普通股增加 0 -6 0 0 0 估值比率资本公积增加 -14 -40 0 0 0 P/E 46.9 27.7 6.7 5.7 5.3 其他筹资现金流 235 -6677 -3008 -407 -131 P/B 1.5 1.5 1.2 1.0 0.8 现金净增加额 2640 -4183 -118 7934 13968 EV/EBITDA 11.6 9.9 5.4 4.4 3.5

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn

北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn

地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn

摘要