1国信证券发布宏桥控股（002379.SZ）财报点评，维持“优于大市”评级。
22026H1公司归母净利润156.45亿元，同比增77%，资产负债率降至44.8%。
3预计2026-2028年归母净利润分别为320.8/337.9/344.7亿元，对应EPS为2.46/2.59/2.65元，PE分别为7.3/6.9/6.8倍。
4研报指出公司为能源价格敏感型企业，铝价上涨显著增厚利润，但需警惕煤炭及预焙阳极涨价对盈利的侵蚀。
国信证券_能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入_20260826.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月25日
2026年08月26日
宏桥控股（002379.SZ） 优于大市
能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入
核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属
2026 年上半年公司业绩同比增加 77%。2026 年上半年公司实现营收 865 亿 元（+11.95%），归母净利润 156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流 187.01 亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达 30.26%。其中 2026Q2 归母净利 润 88.87 亿元，环比增加 21.29 亿元。2026H1 公司计提存货跌价准备 4.51 亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉 010-88005312 021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980522080003
基础数据
报告期内公司持续压降负债，总负债较 2025 年末下降 187 亿元，有息负债 从 268 亿元降至 185 亿元，资产负债率从期初 59.1%大幅下行至 44.8%，财 务费用 3.56 亿元，同比减少 61%，其中利息费用 4.57 亿元，同比减少了 46%。
盈利弹性分析。就 2026 年而言，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润 增加 44 亿元；氧化铝价格每上涨 100 元/吨，公司归母净利润增加 4 亿元。 预焙阳极价格每上涨 500 元/吨，公司归母净利润减少 10 亿元；山东电费每 上涨 0.01 元/吨，公司归母净利润减少 4 亿元。综上可以看出公司是一个能 源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭 价格上涨，公司减利明显。今年 2 月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价， 带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购 电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险； 铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 18.46 元 总市值/流通市值 240554/20977 百万元 52 周最高价/最低价 33.44/13.61 元 近 3 个月日均成交额 1025.01 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：维持“优于大市”评级。
假设 2026-2028 年铝价均为 24000 元/吨（前值 23500 元/吨），氧化铝 价格 2700 元/吨，预焙阳极价格 5700 元/吨（前值 5500 元/吨），云南 电费含税 0.44 元/度，山东外购电不含税 0.55 元/度（前值 0.5 元/度）。 预计 2026-2028 年营业收入分别为 1914/1923/1931 亿元，归属母公司 净利润 320.8/337.9/344.7 亿元（原值 332.2/341.3/345.5 亿元），利 润年增速分别为 79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为 2.46/2.59/2.65元， 对应 PE 倍数分别为 7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分 享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。
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《宏桥控股（002379.SZ）-受益于行业景气度走高，盈利能力提 升》 ——2026-03-25 《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景 气周期》 ——2026-02-10
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,486 156,721 191,438 192,271 193,104 (+/-%) 29.7% 4395.4% 22.2% 0.4% 0.4% 净利润(百万元) -69 17864 32075 33785 34467 (+/-%) -52.5% -25996.0% 79.6% 5.3% 2.0% 每股收益（元） -0.06 1.37 2.46 2.59 2.65 EBIT Margin -1.9% 17.6% 23.1% 23.7% 23.8% 净资产收益率（ROE） -3.5% 39.2% 61.7% 57.5% 52.5% 市盈率（PE） -295.4 13.1 7.3 6.9 6.8 EV/EBITDA 662.8 9.4 6.1 5.9 5.8 市净率（PB） 10.40 5.13 4.49 3.98 3.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026 年上半年公司业绩同比增加 77%。2026 年上半年公司实现营收 865 亿元 （+11.95%），归母净利润 156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流 187.01 亿 元（+52.72%），加权平均净资产收益率达 30.26%。其中 2026Q2 归母净利润 88.87 亿元，环比增加 21.29 亿元。2026H1 公司计提存货跌价准备 4.51 亿元，主因今 年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
报告期内公司持续压降负债，总负债较 2025 年末下降 187 亿元，有息负债从 268 亿元降至 185 亿元，资产负债率从期初 59.1%大幅下行至 44.8%，财务费用 3.56 亿元，同比减少 61%，其中利息费用 4.57 亿元，同比减少了 46%。
图1：宏桥控股 2026H1 营业收入构成 图2：宏桥控股 2026H1 毛利润构成
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图3：宏桥控股 2026H1 主要产品毛利率 图4：宏桥控股经营性净现金流（亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
盈利预测敏感性分析
我们在盈利预测中假设 2026 年铝价为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨， 山东电力采购价格 0.55 元/度，预焙阳极价格 5700 元/吨。我们列举不同铝价和 氧化铝价情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，如下表所示：
就 2026 年而言，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 44 亿元；氧化铝 价格每上涨 100 元/吨，公司归母净利润增加 4 亿元。公司电解铝权益产能达到 646 万吨，仅次于中国铝业，归母净利润对铝价特别敏感，铝价上涨显著增加公 司盈利能力。另外公司氧化铝产能 1900 万吨，满足自用并且每年外售 600 多万吨，
公司是氧化铝涨价受益标的。同时公司氧化铝成本行业最低一档，即使处于氧化 铝行业低迷期，公司氧化铝业务仍有利润，并受益于行业产能出清。
- 表1：公司 2026 年归母净利润的敏感性分析①（亿元）
| 铝价（元/吨） | ||
|---|---|---|
| 19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000 | ||
| 氧化铝价格 （元/吨） | 2500 2700 2900 3100 3300 | 91 135 179 223 267 311 355 400 100 144 188 232 277 321 365 409 109 154 198 242 286 330 374 418 119 163 207 251 296 340 384 428 128 173 217 261 305 349 393 437 |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
我们列举不同电价和预焙阳极价格情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况， 如下表所示：
预焙阳极价格每上涨 500 元/吨，公司归母净利润减少 10 亿元；山东电费每上涨 0.01 元/吨，公司归母净利润减少 4 亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏 感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格（影响电 网定价）上涨，公司减利明显，如 2022-2023 年预焙阳极和煤炭价格上涨显著抑 制了公司盈利能力，业绩偏弱，随着 2024 年以来煤炭价格、预焙阳极价格暴跌， 公司盈利能力显著增加。今年 2 月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动 预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价 挂钩，这也影响到了公司盈利。
- 表2：公司 2026 年归母净利润的敏感性分析②（亿元）
| 预焙阳极价格（元/吨） | ||
|---|---|---|
| 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 | ||
| 山东电费 （元/度） | 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 | 429 418 408 397 386 375 365 354 409 398 387 376 366 355 344 334 388 378 367 356 345 335 324 313 368 357 347 336 325 314 304 293 348 337 326 315 305 294 283 273 |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
投资建议：我们假设 2026-2028 年铝价均为 24000 元/吨（前值 23500 元/吨）， 氧化铝价格 2700 元/吨，预焙阳极价格 5700 元/吨（前值 5500 元/吨），云南电 费含税 0.44 元/度，山东外购电不含税 0.55 元/度（前值 0.5 元/度）。预计 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 1914/1923/1931 亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 320.8/337.9/344.7 亿元（原值 332.2/341.3/345.5 亿元），利润年增速分别为 79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为 2.46/2.59/2.65 元，对应 PE 倍数分别为 7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性， 维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 489 18473 18000 24252 34231 营业收入 3486 156721 191438 192271 193104 应收款项 515 3254 4720 4741 4761 营业成本 3426 126392 143803 143355 143849 存货净额 469 32411 34682 34468 34521 营业税金及附加 19 1072 957 961 966 其他流动资产 474 5188 5743 5768 5793 销售费用 12 47 96 96 97 流动资产合计 1946 59325 63145 69228 79307 管理费用 42 1341 1723 1730 1738 固定资产 837 41133 41485 41943 40173 研发费用 52 254 574 577 579 无形资产及其他 255 6547 6286 6025 5764 财务费用 (8) 1661 2029 2037 2046 投资性房地产 89 3987 3987 3987 3987 投资收益 7 148 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (45) (1296) (400) 0 0
长期股权投资 0 296 394 526 701
资产总计 3127 111288 115297 121710 129932 其他收入 (22) 22 (574) (577) (579) 短期借款及交易性金融 负债 106 11964 19146 18000 18000 营业利润 (66) 25083 41856 43514 43830 应付款项 577 8493 9634 9574 9589 营业外净收支 1 (225) (200) (200) (200) 其他流动负债 367 28540 17090 16987 17014 利润总额 (65) 24858 41656 43314 43630 流动负债合计 1050 48997 45870 44561 44603 所得税费用 4 6102 9581 9529 9162 长期借款及应付债券 96 14531 14531 14531 14531 少数股东损益 0 892 0 0 0 其他长期负债 21 2196 2918 3882 5168 归属于母公司净利润 (69) 17864 32075 33785 34467 长期负债合计 117 16727 17449 18413 19700 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1167 65724 63319 62974 64303 净利润 (69) 17864 32075 33785 34467 少数股东权益 0 (8) (8) (8) (8) 资产减值准备 (1) 1195 109 11 (41) 股东权益 1960 45571 51986 58743 65637 折旧摊销 98 4238 4369 4793 5073 负债和股东权益总计 3127 111288 115297 121710 129932 公允价值变动损失 45 1296 400 0 0
财务费用 (8) 1661 2029 2037 2046 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 88 (3867) (13738) 980 1189 每股收益 (0.06) 1.37 2.46 2.59 2.65 其它 1 (384) (109) (11) 41 每股红利 0.01 0.12 1.97 2.07 2.12 经营活动现金流 163 20341 23106 39558 40730 每股净资产 1.72 3.50 3.99 4.51 5.04 资本开支 0 (44221) (5001) (5001) (3001) ROIC -2.49% 53.35% 42% 40% 42% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE -3.52% 39.20% 62% 58% 53% 投资活动现金流 0 (44517) (5100) (5132) (3176) 毛利率 2% 19% 25% 25% 26% 权益性融资 13 0 0 0 0 EBIT Margin -2% 18% 23% 24% 24% 负债净变化 (2) 14435 0 0 0 EBITDA Margin 1% 20% 25% 26% 26% 支付股利、利息 (10) (1627) (25660) (27028) (27574) 收入增长 30% 4395% 22% 0% 0% 其它融资现金流 68 16542 7182 (1146) 0 净利润增长率 -52% -25996% 80% 5% 2% 融资活动现金流 56 42159 (18479) (28173) (27574) 资产负债率 37% 59% 55% 52% 49% 现金净变动 219 17984 (473) 6252 9980 股息率 0.0% 0.7% 11.0% 11.6% 11.8% 货币资金的期初余额 270 489 18473 18000 24252 P/E (295.4) 13.1 7.3 6.9 6.8 货币资金的期末余额 489 18473 18000 24252 34231 P/B 10.4 5.1 4.5 4.0 3.6 企业自由现金流 0 (23014) 19729 36302 39503 EV/EBITDA 662.8 9.4 6.1 5.9 5.8 权益自由现金流 0 7963 25919 34068 38486 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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