业绩简评

2026年8 月25日公司披露2026年中报，报告期间实现营收 467.65 亿元，同比下降 6.23%；实现归母净利润-43.66 亿元，同比下降 225.65%；扣非归母净利润-44.79 亿元，同比下降 237.56%。2026Q2 实现营收 222.34 亿元，同比下降 12.53%；实现归母净利润-32.96 亿元，同比由盈转亏。

经营分析

猪价低迷拖累业绩表现，养殖成本有望持续改善。2026H1 公司累 积销售肉猪 1780.8 万头，同比下降 0.9%；受行业上半年生猪价格 低迷拖累，公司毛猪销售均价 10.50 元/公斤，同比下降 29.67%， 导致公司生猪业务利润同比大幅下降。公司在猪价低迷的背景下 持续夯实内功，积极优化疫病控制能力与生产效率，26Q2 肉猪养 殖综合成本已经下降至 12 元/公斤左右。截至 6 月份，公司猪苗 成本为 240-250 元/头，未来公司有望随着 PSY 的提升，进一步优 化猪苗生产成本。 肉禽养殖出栏量稳步提升，养殖盈利有望好转。2026H1 公司出栏 肉鸡 6.33 亿羽，同比+5.92%；毛鸡均价 11.67 元/公斤，同比+7.6%， 公司养鸡业务利润同比回升。公司肉禽养殖业务核心生产成绩指 标与养殖综合成本位居行业前列，同时公司积极优化养殖成本， 26Q2 公司毛鸡出栏完全成本为 5.8 元/斤，剔除饲料原料价格影响 后成本端呈现持续改善的特性。今年上半年黄鸡价格从年初高位 开始回落，展望下半年价格有望出现好转，公司养殖盈利有望进一 步改善。 固本强基降成本，多元布局蓄动能。公司坚定“固本强基、稳健发 展”总基调，在行业周期底部深化组织扁平化改革、营销渠道变 革，并且通过优化种猪结构实现降本增效。受生猪价格大幅下行及 原料成本上升影响，公司当期业绩出现阶段性亏损，但核心经营指 标持续优化，现金流维持稳健，为后续周期回暖积蓄了发展动能。

人民币(元) 成交金额(百万元)

21.00

3,500

3,000

19.00

2,500

17.00

2,000

1,500

15.00

1,000

13.00

500

11.00

0

250826

260526

260226

251126

成交金额 温氏股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 104,924 103,862 95,985 117,580 110,092 营业收入增长率 16.68% -1.01% -7.58% 22.50% -6.37% 归母净利润(百万元) 9,230 5,266 -5,940 13,054 8,634 归母净利润增长率 -244.46% -42.94% N/A N/A -33.85% 摊薄每股收益(元) 1.387 0.791 -0.893 1.962 1.298 每股经营性现金流净额 2.94 1.77 -0.50 3.01 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.54% 12.52% -16.49% 27.32% 15.54% P/E 11.90 21.33 N/A 9.33 14.10 P/B 2.68 2.67 3.38 2.55 2.19

盈利预测、估值与评级

来源：公司年报、国金证券研究所

2026 年初以来生猪养殖行业产能已经出现明显去化，明年生猪价 格有望明显好转，公司作为生猪养殖行业龙头企业有望充分受益。 我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-59/130/86 亿 元，对应 EPS-0.89/1.96/1.30 元，27/28 年对应 PE 估值为 9/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

生猪产能去化不及预期、饲料成本上涨、宏观经济不及预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 89,921 104,924 103,862 95,985 117,580 110,092 货币资金 4,266 4,460 1,013 4,783 4,871 9,335 增长率 16.7% -1.0% -7.6% 22.5% -6.4% 应收款项 2,258 1,913 2,387 2,630 3,221 3,016 主营业务成本 -89,147 -86,715 -92,213 -93,851 -94,750 -91,758 存货 20,336 19,401 20,770 21,856 22,065 21,368 %销售收入 99.1% 82.6% 88.8% 97.8% 80.6% 83.3% 其他流动资产 6,451 9,748 4,836 5,238 5,297 5,367 毛利 774 18,209 11,649 2,135 22,830 18,334 流动资产 33,310 35,523 29,007 34,506 35,455 39,087 %销售收入 0.9% 17.4% 11.2% 2.2% 19.4% 16.7% %总资产 35.9% 37.8% 32.4% 35.8% 34.2% 34.8% 营业税金及附加 -143 -162 -169 -163 -176 -198 长期投资 6,930 6,617 7,079 8,079 9,079 10,079

• %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 42,764 42,630 43,903 45,013 50,558 55,054

销售费用 -907 -918 -970 -979 -1,152 -1,079 %总资产 46.0% 45.4% 49.0% 46.7% 48.8% 49.0%

• %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,790 1,716 1,803 1,886 1,924 1,965

管理费用 -4,413 -5,078 -3,649 -5,183 -5,879 -5,945 非流动资产 59,585 58,335 60,501 61,910 68,147 73,354 %销售收入 4.9% 4.8% 3.5% 5.4% 5.0% 5.4% %总资产 64.1% 62.2% 67.6% 64.2% 65.8% 65.2% 研发费用 -592 -675 -815 -672 -705 -661 资产总计 92,895 93,858 89,508 96,417 103,601 112,441 %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 9,010 7,054 4,090 23,710 21,489 25,001 息税前利润（EBIT） -5,280 11,377 6,047 -4,863 14,916 10,451 应付款项 20,784 19,794 21,234 19,895 19,658 17,802 %销售收入 n.a 10.8% 5.8% n.a 12.7% 9.5% 其他流动负债 1,344 2,288 1,943 1,014 1,285 1,230 财务费用 -1,213 -1,035 -707 -912 -1,140 -1,040 流动负债 31,138 29,136 27,267 44,619 42,432 44,033

%销售收入 1.3% 1.0% 0.7% 1.0% 1.0% 0.9% 长期贷款 7,597 4,511 880 -120 -1,620 -1,620 资产减值损失 -249 -293 -291 0 0 0 其他长期负债 18,313 16,233 16,443 12,749 11,572 10,740 公允价值变动收益 -512 -259 311 0 0 0 负债 57,048 49,880 44,591 57,248 52,384 53,153 投资收益 857 -50 203 0 0 0 普通股股东权益 33,061 40,952 42,076 36,027 47,776 55,547

%税前利润 -13.5% n.a 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 6,652 6,654 6,654 6,654 6,654 6,654 营业利润 -6,137 9,960 5,831 -5,575 13,976 9,611 未分配利润 13,026 20,571 22,238 16,893 28,641 36,412

营业利润率 n.a 9.5% 5.6% n.a 11.9% 8.7% 少数股东权益 2,786 3,025 2,841 3,141 3,441 3,741 营业外收支 -234 -387 -234 -300 -350 -400 负债股东权益合计 92,895 93,858 89,508 96,417 103,601 112,441 税前利润 -6,371 9,572 5,598 -5,875 13,626 9,211

利润率 n.a 9.1% 5.4% n.a 11.6% 8.4% 比率分析 所得税 -18 39 -123 235 -273 -276 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a -0.4% 2.2% n.a 2.0% 3.0% 每股指标

净利润 -6,389 9,611 5,475 -5,640 13,354 8,934 每股收益 -0.961 1.387 0.791 -0.893 1.962 1.298 少数股东损益 1 381 209 300 300 300 每股净资产 4.970 6.155 6.323 5.414 7.180 8.348 归属于母公司的净利润 -6,390 9,230 5,266 -5,940 13,054 8,634 每股经营现金净流 1.142 2.944 1.775 -0.502 3.011 2.470

净利率 n.a 8.8% 5.1% n.a 11.1% 7.8% 每股股利 0.100 0.500 0.600 -0.089 0.196 0.130

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -19.33% 22.54% 12.52% -16.49% 27.32% 15.54%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -6.88% 9.83% 5.88% -6.16% 12.60% 7.68% 净利润 -6,389 9,611 5,475 -5,640 13,354 8,934 投入资本收益率 -8.42% 17.72% 10.05% -6.53% 18.31% 11.09% 少数股东损益 1 381 209 300 300 300 增长率 非现金支出 5,684 5,742 5,831 5,321 5,864 6,893 主营业务收入增长率 7.40% 16.68% -1.01% -7.58% 22.50% -6.37% 非经营收益 3,105 2,223 1,119 1,113 1,590 1,587 EBIT 增长率 N/A -315.47% -46.85% -180.42% ####### -29.93% 营运资金变动 5,193 2,010 -617 -4,136 -775 -979 净利润增长率 -220.81% -244.46% -42.94% N/A N/A -33.85% 经营活动现金净流 7,594 19,586 11,807 -3,341 20,032 16,435 总资产增长率 -5.29% 1.04% -4.63% 7.72% 7.45% 8.53% 资本开支 -6,249 -5,569 -7,175 -6,080 -11,450 -11,500 资产管理能力 投资 2,720 -2,109 3,806 -1,000 -1,050 -1,100 应收账款周转天数 2.1 1.9 2.9 2.0 2.0 2.0 其他 214 132 189 0 0 0 存货周转天数 83.4 83.6 79.5 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -3,315 -7,546 -3,180 -7,080 -12,500 -12,600 应付账款周转天数 27.0 33.5 35.3 27.0 25.0 20.0 股权募资 1,926 127 14 -613 0 0 固定资产周转天数 159.4 139.5 147.4 159.9 144.7 166.1 债权募资 -2,634 -6,992 -7,070 16,937 -3,721 3,512 偿债能力 其他 -3,868 -3,513 -6,420 -467 -2,545 -2,051 净负债/股东权益 56.00% 31.00% 26.37% 68.15% 44.68% 36.99% 筹资活动现金净流 -4,576 -10,378 -13,476 15,856 -6,267 1,461 EBIT 利息保障倍数 -4.4 11.0 8.6 -5.3 13.1 10.0 现金净流量 -294 1,662 -4,858 5,435 1,265 5,296 资产负债率 61.41% 53.14% 49.82% 59.38% 50.56% 47.27%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 6 21 26 73 增持 0 1 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.14 1.051.07 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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