1中邮证券维持艾力斯“买入”评级。
2公司26H1营收33.2亿元（+39.9%），归母净利15.4亿元（+46.6%），Q2净利率创新高至52.1%。
3核心产品伏美替尼销售稳健，新品戈来雷塞、普拉替尼放量顺利。
4预计26-28年归母净利分别为28.3/33.2/38.1亿元，对应PE为19/16/14倍。
5伏美替尼辅助治疗及海外临床推进顺利，引进ADC药物拓展管线，盈利能力持续验证。
中邮证券_盈利能力再创新高，静待海外数据读出_20260825.pdf
摘要
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-24
艾力斯(688578)
股票投资评级
买入|维持
个股表现
|-24%
-17%
-10%
-3%
4%
11%
18%
25%
32%
39%
46%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
艾力斯 医药生物
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|---|
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 120.78 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 4.50 总市值/流通市值（亿元） 544 / 544 52 周内最高/最低价 133.00 / 80.02 资产负债率(%) 10.4% 市盈率 24.85
第一大股东
上海乔可企业发展有限 公司
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com
盈利能力再创新高，静待海外数据读出
⚫ 事件
公司公布 26 年半年报，26H1 收入为 33.2 亿元（+39.9%，非注明 均为同比），归母净利润为 15.4 亿元（+46.6%），扣非归母净利润为 13.7 亿元（+51.0%）。26Q2 收入为 17.4 亿元（+36.1%），归母净利润 为 9.0 亿元（+41.2%），扣非归母净利润为 7.3 亿元（+44.1%）。此前 已有业绩预告。
⚫ 核心观点
伏美替尼销售额环比稳健向上，医保助推新品销售放量
拆分来看 26H1 伏美替尼收入 31.8 亿元、戈来雷塞 1.3 亿元、普 拉替尼 0.5 亿元，对应 26Q2 伏美替尼 16.4 亿元（环比+9.4%）、戈来 雷塞 0.7 亿元（环比+11.1%）、普拉替尼 0.3 亿元（环比+19.1%）。截 止半年报披露公司拥有约 1800 人的商业团队，助推核心产品伏美替 尼市场份额稳步提升。26/05 普拉替尼胶囊的首批地产化产品完成生 产及放行，并正式启动全国商业化发货，标志着其国内供应链自主化 迈出关键一步。
毛利率环比稳定，26Q2 净利率再创新高 26H1 和 26Q2 毛利率分别为 94.9%（-2.0pct）和 94.8%（-2.2pct），
环比 Q1 维持稳定态势。期间费用率方面，26H1 和 26Q2 分别为 45.4% （-5.4pct）和 44.0%（-4.3pct），规模效应仍持续显现，其中 Q2 各 项费用率同比均有不同程度改善，受益于此单季度净利率再次突破 50%，达到 52.1%（+1.9pct）。
伏美替尼顺利推进国内适应症拓展，积极拓展外部合作渠道
伏美替尼国内适应症拓展方面，用于敏感突变辅助治疗已处于随 访阶段，预计即将递交 NDA 申请；联合化疗用于脑转移也已处于注册 性试验阶段。海外与 ArriVent 合作的各项全球 III 期试验也如期推 进。在研方面，26/08 公司引进 ArriVent 在研的 MUC16/NaPi2b 双靶 点四价 ADC 药物 AST12608 国内权益，初始开发聚焦卵巢癌与子宫内 膜癌，并在多种实体瘤中具备更广泛的治疗潜力，26/05 已获得 FDA 的 IND 批准。
⚫ 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 67.6/79.1/89.5 亿元，同比增 长 30.4%/16.9%/13.2%；归母净利润为 28.3/33.2/38.1 亿元，同比增 长 29.1%/17.6%/14.8%，对应 PE 为 19/16/14 倍。公司深耕肺癌市场，
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有 20 外插与辅助治疗等适应症拓 展空间，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及 预期。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 5187 | 6764 | 7907 | 8952 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 45.80 | 30.40 | 16.89 | 13.23 |
| EBITDA（百万元） | 2525.04 | 3287.32 | 3849.40 | 4397.22 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 2189.10 | 2825.00 | 3322.91 | 3812.93 |
| 增长率(%) | 53.10 | 29.05 | 17.63 | 14.75 |
| EPS(元/股) | 4.86 | 6.28 | 7.38 | 8.47 |
| 市盈率（P/E） | 24.83 | 19.24 | 16.36 | 14.25 |
| 市净率（P/B） | 7.67 | 5.75 | 4.49 | 3.59 |
| EV/EBITDA | 18.30 | 15.70 | 12.66 | 10.32 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 5187 6764 7907 8952 营业收入 45.8% 30.4% 16.9% 13.2% 营业成本 165 352 418 485 营业利润 58.0% 28.7% 17.4% 14.6% 税金及附加 71 93 108 123 归属于母公司净利润 53.1% 29.0% 17.6% 14.7% 销售费用 2076 2672 3123 3491 获利能力 管理费用 167 169 190 206 毛利率 96.8% 94.8% 94.7% 94.6% 研发费用 413 507 593 671 净利率 42.2% 41.8% 42.0% 42.6% 财务费用 -49 -53 -75 -103 ROE 30.9% 29.9% 27.5% 25.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 30.1% 29.4% 26.9% 24.6% 营业利润 2583 3324 3903 4473 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 10.4% 11.9% 11.1% 10.3% 营业外支出 38 40 40 40 流动比率 5.18 5.16 6.30 7.37 利润总额 2545 3284 3863 4433 营运能力
所得税 356 459 540 620 应收账款周转率 13.57 16.02 15.57 15.36 净利润 2189 2825 3323 3813 存货周转率 3.22 4.16 3.91 3.87 归母净利润 2189 2825 3323 3813 总资产周转率 0.75 0.73 0.65 0.59 每股收益（元） 4.86 6.28 7.38 8.47 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 4.86 6.28 7.38 8.47 货币资金 675 2733 5641 8964 每股净资产 15.74 20.99 26.90 33.68 交易性金融资产 2511 2351 2151 1951 估值比率 应收票据及应收账款 376 469 547 619 PE 24.83 19.24 16.36 14.25 预付款项 115 211 251 291 PB 7.67 5.75 4.49 3.59 存货 72 98 116 135 流动资产合计 4170 6423 9276 12540 现金流量表 固定资产 512 512 517 526 净利润 2189 2825 3323 3813 在建工程 1 1 1 1 折旧和摊销 45 57 61 67 无形资产 175 183 189 194 营运资本变动 194 211 81 88 非流动资产合计 3734 4303 4335 4351 其他 -106 2 -30 -33 资产总计 7905 10726 13612 16891 经营活动现金流净额 2323 3094 3435 3935 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -186 -131 -113 -123 应付票据及应付账款 103 196 232 270 其他 -1850 -443 251 274 其他流动负债 703 1049 1240 1432 投资活动现金流净额 -2036 -575 138 151 流动负债合计 806 1245 1472 1701 股权融资 0 0 0 0 其他 16 35 35 35 债务融资 0 1 0 0 非流动负债合计 16 35 35 35 其他 -363 -462 -665 -763 负债合计 821 1280 1507 1736 筹资活动现金流净额 -363 -461 -665 -763 股本 450 450 450 450 现金及现金等价物净增加额 -77 2058 2908 3323 资本公积金 3279 3279 3279 3279 未分配利润 3005 4841 7001 9480 少数股东权益 0 0 0 0 其他 349 876 1374 1946 所有者权益合计 7083 9446 12104 15155 负债和所有者权益总计 7905 10726 13612 16891
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公 司。
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