证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-24

紫金矿业(601899)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

紫金矿业 有色金属

89%

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9%

-1%

2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 34.74 总股本/流通股本（亿股）265.91 / 206.02 总市值/流通市值（亿元）9,238 / 7,157 52 周内最高/最低价 43.45 / 22.21 资产负债率(%) 51.6% 市盈率 17.82

第一大股东

闽西兴杭国有资产投资 经营有限公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com

金铜锂主导，重要增量项目建设展示“紫金速度”

l 投资要点

业绩：2026H1 公司实现营业收入 1941.78 亿元，同比+15.78%； 归母净利润 391.70 亿元，同比+68.17%。公司综合毛利率为 37.75%， 同比增加 14.00 个百分点，其中，矿产品毛利率为 69.34%，同比增 加 9.11 个百分点。其中，26Q2 实现营业收入 956.81 亿元，同比 +7.77%、环比-2.86%；归母净利润 190.90 亿元，同比+45.45%、环比 -4.93%。

产量：26H1，公司矿山产金 46702 千克，同比+13.4%；矿山产铜 534407 吨，同比-5.7%，矿山产铜（不含卡莫阿权益产量）480032 吨， 同比+4.8%；矿山产银 229223 千克，同比+2.5%；矿山产 LCE 43596 吨，同比+496%；矿山产锌精矿含锌 176922 吨，同比-1.5%；矿产铅 精矿含铅 21636 吨，同比+5.5%；生产矿山产钼 6302 吨，同比+7%； 矿山产钨 2567 吨，同比+20%；副产硫酸 188 万吨（含卡莫阿权益产 硫酸 10 万吨）、硫精矿 69.69 万干吨；铁精矿 130 万吨，同比-6%。

重点项目：阿基姆金矿新增地采 300 万吨/年处理量、瑞果多金 矿新增 1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；朱诺铜矿 （矿产铜 7.6 万吨/年）预计 2026 年底建成投产；马诺诺锂矿（当量 碳酸锂 13 万吨/年）于 2026 年 5 月实现重介质选矿投产，较原计划 提前约 1 个月，冶炼一系列工程计划于 2026 年底建成投产，3Q 盐湖 锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；沙坪沟钼矿选 矿项目（矿产钼 2.2 万吨/年）已于 2026 年 6 月开工建设，未来将推 动公司成为全球最大钼生产企业之一。

l 风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目 进度不及预期。 n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 业绩指标创历史新高

2026H1 公司实现营业收入 1941.78 亿元，同比+15.78%；归母净利润 391.70 亿元，同比 +68.17%；扣非归母净利润 380.35 亿元，同比+75.89%。利润增速显著快于收入，核心驱动为 金属价格上涨、产量提升及高毛利矿山产品贡献增加。公司综合毛利率为 37.75%，同比增加 14.00 个百分点，其中，矿产品毛利率为 69.34%，同比增加 9.11 个百分点。

其中，26Q2 实现营业收入 956.81 亿元，同比+7.77%、环比-2.86%；归母净利润 190.90 亿 元，同比+45.45%、环比-4.93%；扣非归母净利润 195.76 亿元，同比+66.71%、环比+6.05%， 主业盈利韧性较强。

经营现金流 555 亿元，同比+92%；资产负债率降至 49.55%，自 2012 年以来首次低于 50%， 资产质量与再投资能力同步改善。

图表1：年度营业总收入（亿元） 图表2：季度营业总收入（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表3：年度归母净利润（亿元） 图表4：季度归母净利润（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.1 量价齐升，金、锂放量，贵金属、硫酸、钼钨等产品价格大幅增长

黄金：26H1，公司矿山产金 46702 千克，同比+13.4%。冶炼加工及贸易金 58386 千克，同 比-40.0%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的 41.2%（抵销后），得益于黄金价格大幅 度上涨，毛利占集团毛利的 41.7%。

铜：公司矿山产铜 534407 吨，同比-5.7%，矿山产铜（不含卡莫阿权益产量）480032 吨， 同比+4.8%；冶炼产铜 344795 吨，同比-9.4%。铜业务销售收入占报告期内营业收入的 32.6% （抵销后），毛利占集团毛利的 33.8%。受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿 2026 年产量计划从 38-42 万吨下调至 29-33 万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少 2.2-5.7 万吨， 对公司 2026 年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。

白银：报告期，公司矿山产银 229223 千克，同比+2.5%；冶炼副产银 258521 千克，同比6.8%。白银业务销售收入占报告期内营业收入的 2.0%（抵销后），毛利占集团毛利的 3.9%。

锂：公司矿山产当量碳酸锂 43596 吨，同比+496%；冶炼产碳酸锂 5328 吨。锂业务销售收 入占报告期内营业收入的 2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的 3.4%。

锌：公司矿山产锌精矿含锌176922吨，同比-1.5%；矿产铅精矿含铅21636吨，同比+5.5%。 冶炼生产锌锭 183761 吨，同比-10.0%。锌（铅）业务销售收入占报告期内营业收入的 3.0%（抵 销后），毛利占集团毛利的 1.7%。

其他：生产矿山产钼 6302 吨，同比+7%。根据规划，公司 2028 年矿产钼产量将提升至 2.53.5 万吨；矿山产钨 2567 吨，同比+20%；副产硫酸 188 万吨（含卡莫阿权益产硫酸 10 万吨）、 硫精矿 69.69 万干吨；铁精矿 130 万吨，同比-6%；实现矿山产钴 109 吨。 钼、钨、铁、钴、 硫等其他产品销售收入占报告期内营业收入的 19.0%（抵销后），毛利占集团毛利的 15.5%。

图表5：26H1 公司生产情况 产品 单位 全口径产量 权益产量

矿产金 千克 46702 37432 矿产铜 吨 534407 425839 碳酸锂 吨 43596 33831 锌（铅） 吨 198558 166856

白银 千克 229223 161579 钼 吨 6302 4330 硫酸 吨 1879506 1728611

铁精矿 万吨 130.06 98.97

资料来源：紫金矿业 2026 年半年报，中邮证券研究所

图表6：主要产品市场价格变化情况 品种 单位 2025H1 2026H1 同比 伦金 美元/盎司 3067 4693 53.0%

国内金 元/克 722 1033 43.1% 伦银 美元/盎司 33 79 139.4%

国内银 元/千克 8171 19556 139.3% 伦铜 美元/吨 9445 13083 38.5%

资料来源：紫金矿业 2026 年半年报，中邮证券研究所

1.2 增厚资源家底，重要项目推进顺利

2026 年以来，并购方面，公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜 矿 SND 项目于近期完成资源量估算更新，新增黄金当量金属量 153 吨；完成甘肃西北黄金 72% 股权收购，交易对价约人民币 24 亿元，其持有的 16 宗探矿权已累计查明总资源量金 107.4 吨 （含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找 矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应；通过参与法拍及协议转让结合方 式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿 55%权益，交易对价约人民币9 亿元，其拥有WO3 含量 13.2 万吨，平均品位 0.28%，锡金属量 7.2 万吨，平均品位 0.15%，推动公司并表口径 WO3 资源量提升至 32 万吨，跻身国内钨行业第一梯队；因约定的交割先决条件难以在截止日及之 后合理期限内达成，经友好协商，紫金黄金国际已终止收购联合黄金，联合黄金后续另行向紫 金黄金国际定向增发的 1280 万股普通股股票目前已完成交割。

阿基姆金矿新增地采 300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增 1000 万吨/年处理量的技改 工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿（矿产铜 7.6 万吨/年）预计 2026 年底建成投产；锂板块业务推进顺利，马诺诺锂矿（当量碳酸锂 13 万吨/年）于 2026 年 5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约 1 个月，冶炼一系列工程计划于 2026 年底建成投 产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；沙坪沟钼矿选矿项目（矿 产钼 2.2 万吨/年）已于 2026 年 6 月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之 一；紫金铜业 20 万吨阴极铜改造项目，正在推进阳极铜库房、电解工段及室外工程建设，预 计 2027 年 3 月具备试生产条件。

2 风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 349079 476878 543416 590364 营业收入 15.0% 36.6% 14.0% 8.6% 营业成本 252289 330302 379204 404136 营业利润 68.2% 54.6% 12.3% 15.9% 税金及附加 7915 11445 13042 14169 归属于母公司净利润 61.5% 60.6% 11.3% 18.7% 销售费用 850 1192 1413 1535 获利能力 管理费用 11159 14306 16302 17711 毛利率 27.7% 30.7% 30.2% 31.5% 研发费用 1715 2384 2717 2952 净利率 14.8% 17.4% 17.0% 18.6% 财务费用 2083 4640 3793 2261 ROE 27.9% 33.3% 28.1% 25.9% 资产减值损失 -297 -130 -130 -130 ROIC 14.5% 20.8% 19.0% 18.1% 营业利润 82110 126955 142531 165242 偿债能力

营业外收入 207 120 120 120 资产负债率 51.6% 44.2% 38.3% 33.9% 营业外支出 1565 800 800 800 流动比率 1.14 1.74 2.58 3.42 利润总额 80753 126275 141851 164562 营运能力

所得税 16930 25255 28370 32912 应收账款周转率 43.31 43.64 40.55 39.73 净利润 63822 101020 113481 131649 存货周转率 6.92 8.66 9.64 9.31 归母净利润 51777 83146 92554 109900 总资产周转率 0.77 0.86 0.84 0.77 每股收益（元） 1.95 3.13 3.48 4.13 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.95 3.13 3.48 4.13 货币资金 65577 123473 215641 334615 每股净资产 6.98 9.39 12.40 15.98 交易性金融资产 9985 10085 10185 10285 估值比率 应收票据及应收账款 9437 13405 15241 16525 PE 17.84 11.11 9.98 8.41 预付款项 3669 3303 3792 4041 PB 4.98 3.70 2.80 2.17 存货 39613 36650 42034 44754 流动资产合计 148204 211567 313596 438578 现金流量表 固定资产 117042 130720 132029 132470 净利润 63822 101020 113481 131649 在建工程 42049 40139 38520 37163 折旧和摊销 16678 13402 13480 14086 无形资产 88167 89117 90067 91017 营运资本变动 2532 -17291 -12298 -1942 非流动资产合计 363802 380004 385264 389918 其他 -7603 -7291 -7774 -9442 资产总计 512005 591571 698860 828496 经营活动现金流净额 75430 89840 106889 134351 短期借款 32354 34354 36354 38354 资本开支 -30651 -26862 -14846 -14841 应付票据及应付账款 27517 20644 23700 25258 其他 -16742 9931 10032 12007 其他流动负债 69610 66403 61500 64597 投资活动现金流净额 -47393 -16932 -4814 -2834 流动负债合计 129480 121401 121554 128209 股权融资 27494 239 0 0 其他 134502 140138 146188 152238 债务融资 4517 9862 8750 8750 非流动负债合计 134502 140138 146188 152238 其他 -26479 -23532 -18658 -21292 负债合计 263983 261539 267742 280448 筹资活动现金流净额 5532 -13432 -9908 -12542 股本 2659 2659 2659 2659 现金及现金等价物净增加额 31568 57897 92167 118974 资本公积金 38356 38595 38595 38595 未分配利润 131555 189513 255788 334485 少数股东权益 62481 80354 101282 123031 其他 12972 18911 32794 49279 所有者权益合计 248023 330033 431118 548048 负债和所有者权益总计 512005 591571 698860 828496

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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