摘要

1中银证券发布机械设备行业2026年度策略，维持“强于大市”评级。

2报告认为在内外需压力下，科技成长是核心驱动力。

3重点看好四大方向：1）可控核聚变进入招标元年，商业化提速；

42）AI算力推动液冷需求爆发，微通道技术带来新机会；

53）锂电设备随资本开支回升及固态电池产业化受益；

64）人形机器人进入量产阶段，核心零部件弹性大。

7此外，工程机械受益于国内外需求共振开启新周期。

8推荐合锻智能、安泰科技、山推股份等标的。

机械设备证券研究报告一行业专题

2026年1月6日

强于大市

机械设备行业2026年度策略

聚焦科技成长，掘金智造新纪元

“十五五”规划延续对高端制造的倾斜，展望2026年，作为“十五五”的开局之年，我们认在内外需恢复仍有压力的背景下，结构性的科技成长有望成为穿越周期的核心驱动力，重点关注可控核聚变、液冷、固态电池设备、人形机器人等硬科技板块带来的投资机会，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

可控核聚变：25年国内招标元年，商业化提速把握确定性机会。核聚变因其燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出的优点，被视为人类理想的终极能源，目前可控核聚变的商业化应用已经进入工程可行性验证阶段，随着超导、AI等技术的不断突破，以及国内外政府重视度的提升和投入的加大，可控核聚变正在加速商业化。进入2025年下半年，一方面，可控核聚变被写入“十五五”规划建议；另一方面，BEST项目10月1日取得关键突破，主机关键部件一杜瓦底座研制成功并顺利完成交付，并且在四季度开启大规模招标，我国可控核聚变建设步入新的阶段。

液冷：AI算力新纪元，助力液冷需求提升。一方面，随着人工智能时代的到来，算力的需求不断增加，带动单颗芯片的功率、服务器机架功率密度快速攀升，已经触及传统风冷的散热极限；另一方面，相关政策不断收紧数据中心的PUE要求。因此，在产业和政策双重推动下，液冷成为未来AI服务器和数据中心的必然发展方向，市场规模有望快速提升。目前，考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为主流方案，其中液冷板作为主要的核心零部件之一，正向散热能力更强的微通道液冷板发展，带来了3D打印等新技术的机会。

锂电设备：资本开支重回上升周期，固态电池0-1设备有望提前受益。新能源汽车和储能需求的提升，带动锂电池需求维持旺盛，主要电池厂商的产能利用率和资本开支重回上升周期，行业正在开启新一轮的产能扩张，带动锂电设备行业困境反转。此外，固态电池具备宽温运行、安全、能量密度高、体积小等优势，各电池厂商计划在 2027-2028年实现小批量生产，目前已同步推进中试线产能爬坡与车规级样品验证，设备作为先行环节，有望充分受益新一轮资本开支上行周期。

人形机器人：进入规模量产阶段，核心零部件有望充分受益。2025年随着硬件技术逐渐完善，人形机器人逐步由概念步入产业化初期，海内外多家企业均在2025年实现了订单和交付的突破，并且围绕百万台的产能目标加速产业化准备。目前，虽然人形机器人的软硬件仍然在不断的优化迭代的过程中，但是传统转动机构方案基本已经定型，与传动机构相关的电机、丝杠、减速器等零部件有望率先释放弹性。此外，灵巧手、大小脑等仍然是阻碍人形机器人商业化的卡点，后续需要重点关注技术的发展情况。

工程机械：国内外需求持续回暖，新一轮周期有望开启。根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年1-11月挖掘机销量212,162台，同比增长 16.7%其中国内108,187台，同比增长 18.6%；出口103,975台，同比增长 14.9%国内外销量均现出明显的复苏迹象。国内市场方面，积极的财政政策、雅鲁藏布江下游水电站等重大项目的开工带动基建投资上行，叠加国内存量设备更新换代的持续拉动，内需有望持续改善；海外市场方面，随着美联储启动降息，全球进入宽松周期，投资端有望恢复，从而带动设备销量的上行。因此在国内和海外的需求共振下，工程机械行业有望开启新一轮的向上周期。

投资建议

机械设备

证券分析师：陶波

液冷：在产业和政策双重推动下，液冷成为未来AI服务器和数据中心的必然发展方向，市场规模有望快速提升，重点关注液冷方案提供商和核心零部件供应商，以及微通道液冷板带来的3D打印等新技术机会，建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、南风股份、铂力特、华曙高科等。

(8621) 20328512

bo.tao@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002

锂电设备：重点关注电池厂商资本开始重启带来的行业困境反转，以及固态电池新技术带来的机会，建议关注先导智能、杭可科技、联赢激光、赢合科技、利元亨、海目星、荣旗科技、纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特等。

证券分析师：曹鸿生

(8621) 20328513

hongsheng.cao@bocichina.com

人形机器人：重点关注受益的机器人减速器、电机、传感器等核心零部件环节，建议关注恒立液压、五洲新春、北特科技、绿的谐波、步科股份、鼎智科技、伟创电气、柯力传感、汉威科技、双环传动等。

证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002

工程机械：在国内外需求的共振下，工程机械行业有望开启新一轮的向上周期，推荐山推股份，建议关注恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等。

评级面临的主要风险

国内外经济复苏不及预期的风险；产业政策调整的风险；地缘政治和贸易战的风险；竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；技术快速迭代的风险。

![](page=1,bbox=[78, 30, 387, 71])

图表目录

图表 1. 氘-氚核聚变的基本原理 ...5

图表 2. 获得核聚变反应的三要素 ...6

图表 3. 聚变约束的三种途径 ...6

图表 4. 磁场约束带电粒子运动示意图 ...6

图表 5. 磁约束是目前主流的聚变约束方式 ...6

图表 6. 托卡马克装置示意图 ...7

图表 7. 托卡马克是目前主流的核聚变装置（单位：个） ...7

图表 8. 从 ITER 到 SPARC，反应堆的尺寸不断缩小 ...7

图表 9. 部分商业化高温超导托卡马克装置 ...7

图表 10. 超半数聚变公司预期 2035 年前实现并网发电 ...8

图表 11. 超半数公司预期 2040 年前满足聚变商业化条件 ...8

图表 12. 全球各国主要的核聚变支持政策 ...8

图表 13. 私营聚变商业公司数量快速增加 ...9

图表 14. 国内近几年可控核聚变相关支持政策 ...9

图表 15. BEST 项目招采标金额统计（截至 2025 年 12 月 15 日，单位：万元）.10

图表 16. 2025 年四季度部分金额较大的 BEST 零部件招投标情况 ...10

图表 17. 托卡马克装置的主要组成部分（以 ITER 为例） ...11

图表 18. ITER 装置成本拆分 ...11

图表 19. 核聚变发电厂 DEMO 成本拆分 ...11

图表 20. ITER 磁体系统及功能 ...12

图表 21. ITER 电源系统组成 ...12

图表 22. 英伟达产品路线图 ...13

图表 23. 数据中心能效要求相关政策 ...13

图表 24. 机柜功率密度提升触及风冷散热极限 ...14

图表 25. 液冷可以显著降低 PUE ...14

图表 26. 全球数据中心液冷市场规模测算 ...14

图表 27. 我国智算中心液冷产业规模测算 ...14

图表 28. 三种液冷技术对比 ...15

图表 29. 冷板式液冷系统原理图 ...15

图表 30. GB200 NVL72 服务器机架液冷价值量测算 ...15

图表 31. GB200 NVL36 服务器机架液冷价值量测算 ...15

图表 32. MLCP 微通道冷板与传统冷板的对比 ...16

图表 33. 铜金属 3D 打印无泄漏一体式冷板 ...16

图表 34. 全球动力电池装机量情况 ...17

图表 35. 2025 年前三季度我国储能电池出货量快速增长（单位：GWh） ...17

图表 36. 宁德时代产能利用率情况 ...18

![](page=3,bbox=[78, 30, 386, 71])

图表 37. 宁德时代资本开支重回上升周期...18

图表 38. 固态电池能量密度与安全性大幅提升...19

图表 39. 部分企业固态电池进展及量产计划（截至 2025 年 7 月）...19

图表 40. 固态电池、半固态电池、全固态电池工序及设备对比...20

图表 41. 2024-2030E 全球半固态和全固态电池设备市场规模（单位：亿元）...20

图表 42. 国内外部分人形机器人厂商最新进展以及规划情况...21

图表 43. 2024-2025Q3 国内机器人行业一级市场融资...21

图表 44. 我国人形机器人产业相关政策...22

图表 45. 2024-2035 年全球人形机器人市场规模及预测...22

图表 46. 人形机器人核心零部件及成本占比情况...23

图表 47. OptimusGen3 灵巧手自由度拆分...23

图表 48. 挖掘机销量情况...24

图表 49. 装载机销量情况...24

图表 50. 电动装载机渗透率快速提升...24

图表 51. 房屋新开工面积累计同比情况...25

图表 52. 基建固定资产投资完成额累计同比情况...25

图表 53. 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式...25

图表 54. 2023 年底国内挖掘机械市场保有量估计值...26

图表 55. 中国工程机械出口情况...26

图表 56. 2025 年 1-10 月中国工程机械对六大洲出口情况...27

图表 57. 2025 年 1-10 月工程机械出口地区占比情况...27

图表 58. 全球工程机械市场情况...27

图表 59. 全球工程机械 50 强榜单 Top10...28

图表 60. 全球工程机械 50 强榜单中国企业市场份额情况...28

![](page=4,bbox=[78, 30, 387, 71])

可控核聚变：25年国内招标元年，商业化提速把握确定性机会

人类理想的终极能源，超导、AI推动聚变能商业化加速

核聚变具备燃料丰富、能量密度大、清洁、安全性高等突出优点，被视为人类理想的终极能源。核聚变是指轻原子核结合成更重的原子核，同时释放出巨大能量的过程。以经典的氘-氚聚变为例，一个氘核（ $ _{1}^{2}H $ ）和一个氚核（ $ _{1}^{3}H $ ）结合成一个氦核（ $ _{2}^{4}He $ ）和一个中子（ $ _{0}^{1}n $ ），同时释放出17.6MeV的能量，中子以动能形式携带了约 80%的能量，这些能量可以被捕获并转化为热能用来发电。核聚变因为突出优点，被视为人类的终极能源：

燃料资源丰富：核聚变的主要燃料氘可以从海水中提取，地球上海水中的氘储量相当丰富，每升海水中含有约0.03克氘，所以地球上仅在海水中就约有45万亿吨的氘；氚虽然自然界中不存在，但可以通过中子与锂作用产生，而锂在地壳和海洋中的储量也较为丰富。所以从某种意义上说，聚变原料几乎是无限的，具备成为未来全球能源结构主要组成部分的条件；

能量密度大：单位质量核聚变释放的能量远高于其他形式的能源，以100万千瓦的电站一年所需燃料为例，传统的燃煤电厂需要大约200万吨煤，燃油电厂需要约130万吨燃油，核裂变电厂需要约30吨UO2，而核聚变燃料氘的消耗大概0.6吨；

清洁环保：氘氚核聚变反应的产物是惰性气体氦，不产生高放射性、长寿命的核废物，也不会产生有毒有害气体或者温室气体；

安全性高：由于可控核聚变所需的上亿度高温和复杂磁场等苛刻条件，一旦反应堆出现问题，聚变反应会立即停止，不会出现“失控”链式反应，从而具有固有安全性。

图表1. 氘-氚核聚变的基本原理

![](page=4,bbox=[365, 486, 809, 713])

资料来源：核工业西南物理研究院，中银证券

实现可控的核聚变需要满苛刻的反应条件，主要有引力约束、惯性约束和磁约束三种方式。氢弹作为武器已实现了不可控核聚变，但要作为能源使用，就必须实现能量可控制地缓慢释放，核聚变需要苛刻的反应条件，其中温度、例子密度和约束时间这3个条件最为关键，这三者的乘积必须大于某个特定值，才能产生有效的聚变功率，从而实现核聚变反应的持续进行，这三者的乘积被称为“劳逊判据”，是判断核聚变反应是否能够自持并产生净能量的重要条件之一。达到聚变条件后，还要对高温聚变物质进行约束，以实现长脉冲稳态运行，即延长可控聚变反应时间，从而获得持续的核聚变能。在核聚变反应过程中燃料通常被加温到1亿摄氏度以上，鉴于如此高的温度，唯有通过特定的场约束技术，才有可能实现对热核聚变燃料的有效约束，实现可控聚变约束有三种途径，即引力（重力）约束、惯性约束和磁约束。

![](page=5,bbox=[78, 30, 388, 71])

图表2. 获得核聚变反应的三要素

![](page=5,bbox=[88, 124, 471, 255])

资料来源：王腾《超导磁体技术与磁约束核聚变》，中银证券

图表3. 聚变约束的三种途径

![](page=5,bbox=[527, 112, 932, 267])

资料来源：王腾《超导磁体技术与磁约束核聚变》，中银证券

磁约束聚变能量约束时间长、技术成熟度高、工程可行性较强，是目前实现聚变能开发的最有效途径。引力约束是恒星内部核聚变反应的主要约束方式，这种约束方式依赖天体的超大质量，是一种天然存在的热核聚变反应堆，然而由于人类无法在满足足够小体积的条件下制造出如此大质量的物体，因此以人类现阶段的技术手段尚无法在地面上制造出可以实现引力约束核聚变的反应装置。惯性约束是一种利用粒子的惯性来实现核聚变的方法，需要大量的能量输入和精密的控制技术。磁约束核聚变通过加热等外部手段将燃料温度提升，极高的温度使得燃料完全电离形成等离子体，然后采用特殊结构的磁场形式把燃料离子和大量自由电子组成的处于热核反应状态的高温等离子体约束在有限的体积内，使之受到控制地发生核聚变反应，并在此过程中释放出能量，由于磁约束的能量约束时间长、技术成熟度高、工程可行性较强的特点，在可控性、经济性和商业化前景上相比其他约束方式更具有明确的优势，因此被认为是目前最有希望实现大规模受控核聚变反应的一种约束方式。根据IAEA的统计，截至2025年12月9日，全球共有178个核聚变项目，其中采用磁约束方式的托卡马克装置和仿星器装置共113个，占比超过 60%。

图表4. 磁场约束带电粒子运动示意图

![](page=5,bbox=[153, 548, 489, 765])

资料来源：王志斌等《我国磁约束核聚变能源的发展路径、国际合作与未来展望》，中银证券

图表5. 磁约束是目前主流的聚变约束方式

![](page=5,bbox=[562, 553, 883, 751])

资料来源：IAEA Fusion Facility Database，中银证券

基于磁约束原理的托卡马克装置，是目前最为主流的可控核聚变装置。基于磁约束的基本原理，发展出了托卡马克、磁镜、仿星器、球形托卡马克、直线箍缩、环箍缩等多种类型磁约束核聚变装置，其中托卡马克装置因其具有高效的等离子体约束和稳定的平衡能力，并且工程上设计建造相对简单、运行维护方便，经过多年研究发展技术成熟且有多次成功的实验验证，再加上广泛的国际合作和强大的研究基础，逐步成为目前主流的核聚变装置。

![](page=6,bbox=[78, 30, 388, 71])

图表6. 托卡马克装置示意图

![](page=6,bbox=[121, 125, 464, 310])

资料来源：可控核聚变微信公众号，中银证券

图表7. 托卡马克是目前主流的核聚变装置（单位：个）

![](page=6,bbox=[513, 113, 932, 325])

资料来源：IAEA《World fusion outlook 2025》，中银证券

超导、AI等新技术不断突破，助力可控核聚变商业化加速实现。由于超导体的零电阻效应，且能够承载更高的电流密度，因此与铜导体相比，更有利于建造紧凑、高场强的聚变装置，能够有效改善长脉冲稳态运行，大大提升聚变能源的转化效率与能源输出。近年来，以稀土钡铜氧（Rare Earth Barium Copper Oxide，REBCO）为代表的高温超导材料，在工业化生产能力和性能方面均获得显著提升，将REBCO材料引入聚变装置中，不仅能够显著提升其磁场强度和聚变性能，还能大幅缩减磁体尺寸，降低托卡马克装置的研发成本和技术难度，进而使聚变装置在设计上更加紧凑和高效，推动其商业化进程。美国麻省理工学院研究人员在《IEEE应用超导汇刊》上发表6篇论文，宣布通过他们所研发的新型高温超导磁体，能够将可控核聚变装置托卡马克的体积和成本压缩至目前的1/40，并成功通过了严格的科学测试和论证。

图表8. 从ITER到SPARC，反应堆的尺寸不断缩小

![](page=6,bbox=[80, 563, 480, 774])

资料来源：科学大院微信公众号，中银证券

图表9. 部分商业化高温超导托卡马克装置

公司名称

Commonwealth Fusion Systems

Tokamak Energy

能量奇点

星环聚能

托卡马克名称

SPARC

Demo4

洪荒70

CTRFR-1

环向磁场/T

12.2

0.6

3-5

TF数量/个

国家或地区

美国

英国

中国

资料来源：张家龙等《磁约束可控核聚变装置的磁体系统综述》，中银证券

超半数核聚变公司预期2035年前实现并网发电，核聚变商业化可期。根据FIA最新的《The global fusion industry in 2025》报告显示，在参与调查的45家商业核聚变公司中，有24家认为在2035年前第一台核聚变机组将实现并网供电；而在报告中的另一项调查显示，在参与调查的44家公司中，有29家认为在2040年之前第一台核聚变机组将满足商业化运行的低成本/高效率的条件。

![](page=7,bbox=[78, 30, 387, 71])

图表10. 超半数聚变公司预期2035年前实现并网发电

![](page=7,bbox=[80, 117, 479, 218])

资料来源：FIA《The global fusion industry in 2025》，中银证券

图表11. 超半数公司预期2040年前满足聚变商业化条件

![](page=7,bbox=[519, 110, 924, 212])

资料来源：FIA《The global fusion industry in 2025》，中银证券

全球政策支持、资本投资力度加大，国内25年迎来招标元年

全球各国政策端支持持续加码。作为全球能源格局变革的前沿领域，近年来各国政府密集出台核聚变发展战略，推动跨部门协同，明确核聚变在未来能源结构中的核心定位。美国、日本、英国等国则通过专项立法、资金引导等方式加快落地节奏，形成从顶层设计到产业实践的全链条支持体系。各国政府在政策与资金方面的协同发力，正在显著缩短核聚变商业化进程的时间线，也为全球核聚变产业生态的初步构建奠定基础。

图表12. 全球各国主要的核聚变支持政策

国家

时间

产业链有望充分受益，建议持续关注超导磁体、电源等核心零部件环节

托卡马克装置的主要部件包括真空室（Vacuum Vessle）、磁体（Magnets）、包层模块（Blankets）、偏滤器（Divertor）、真空杜瓦（Cryostat）5个部分，另外还有真空系统、低温系统、氚增值、电源诊断系统等支持系统。

图表17. 托卡马克装置的主要组成部分（以ITER为例）

![](page=10,bbox=[220, 203, 933, 461])

资料来源：ITER官网，中银证券

磁体、容器内部件成本占比较高。根据Neil Mtichell等对ITER装置和核聚变发电厂DEMO的成本拆分来看，成本分布跟CFETR的成本分布基本类似，在ITER装置中磁体系统、容器内部件、建筑、真空室的占比最高，分别达到 28%、17%、14%、8%。

图表18. ITER装置成本拆分

![](page=10,bbox=[101, 602, 424, 772])

资料来源：Neil Mitchell，et al. 《Superconductors for fusion: a roadmap》，中银证券

图表19. 核聚变发电厂DEMO成本拆分

![](page=10,bbox=[510, 596, 939, 767])

资料来源：Neil Mitchell，et al. 《Superconductors for fusion: a roadmap》，中银证券

磁体系统是整个磁约束聚变装置的核心。在磁约束可控核聚变装置中，产生约束磁场的磁体系统扮演着核心角色，其磁场强度与均匀性对于整个装置的性能与效率均有着重要影响。托卡马克装置的磁体系统通常由多个线圈组成，最主要的线圈包括环向磁场(Toroidal Field，TF)线圈、极向磁场 (Poloidal Field，PF)线圈和中心螺线管(Central Solenoid，CS)线圈，其中中心螺线管线圈用于产生激发等离子体，纵向场线圈用以约束高温等离子体，极向场线圈保证等离子体电流正常稳定运行，另外部分托卡马克装置还拥有校正场线圈（Correction Coil，CC）用以提高等离子体的稳定性。

![](page=11,bbox=[78, 30, 387, 71])

图表20. ITER磁体系统及功能

![](page=11,bbox=[335, 109, 822, 298])

资料来源：现代物理知识杂志微信公众号，中银证券

电源是支撑托卡马克装置等离子体形成、加热、维持，直至聚变结束的关键系统，要求系统容量高、耐高压、大电流、纹波小，相对传统工业电源，研发、制造难度更高。以ITER为例，根据《ITER聚变装置及其电源系统》的描述，其电源系统包括稳态、脉冲高压变电站；磁体电源系统；法国400kV电网；微波、中性粒子装置等电源系统，即中性束注入NB，离子回旋ICRF，电子回旋ECRF，微波加热LHCD；无功补偿及其滤波系统等。

图表21. ITER电源系统组成

![](page=11,bbox=[300, 468, 866, 715])

资料来源：胡星光等《ITER聚变装置及其电源系统》，中银证券

![](page=12,bbox=[78, 30, 387, 71])

液冷：AI算力新纪元，助力液冷需求提升

行业发展和政策双轮驱动，液冷市场规模有望快速提升

AI大模型时代，芯片功耗持续攀升。随着以ChatGPT为代表的新人工智能时代的到来，人工智能的应用需求日益凸显，处理大规模数据和复杂计算任务的高算力需求也不断增加。尽管芯片制程工艺不断进步，但在现实需求和性能压榨下，单颗芯片的功率、服务器机架功率密度均在不断提升，芯片的TDP（Thermal Design Power）—散热功率也快速攀升。以英伟达芯片为例，根据Semianalysis，其在2022-2023年推出的Hopper架构H100、H200芯片TDP为700W；2024年英伟达发布新一代 Blackwell架构，GB200芯片TDP提升至1200W，2025年3月发布的GB300进一步提升至1400W；2026年英伟达将发布下一代Rubin架构，对应的VR200和VR300芯片TDP预计将提升至 2300W/4000W+。

图表22. 英伟达产品路线图

芯片名称

H100

H200

GB200

GB300

VR200

VR300

架构

Hopper

Blackwell

Rubin

制程

4NP

3NP

FP4稠密算力(PFLOPS)

33.3

66.7

显存

80GW HBM3

141GB HBM3E

288GB HBM3E

288GW HBM4

1024GW HBM4E

显存带宽(TB/s)

3.35

4.8

20.5

封装方式

CoWoS-S

CoWoS-L

GPU TDP(W)

700

1,200

1,400

2,300

4,000+

资料来源：Semianalysis，中银证券

数据中心PUE作为核心能效指标，正面临政策的持续收紧。PUE（Power Usage Effectiveness）是衡量数据中心能源效率的重要指标，其计算方法为数据中心的总耗电量比上IT设备的耗电量，数值越接近1，表明数据中心的能效越高。近年来，数据中心的高耗能和碳排放问题引起诸多关注，为了响应绿色低碳的战略指导，我国各部门也针对数据中心的绿色低碳转型提出了政策上的要求，核心就是不断收紧PUE指标。

图表23. 数据中心能效要求相关政策

发布时间

发布机构

政策名称

具体要求

2021年7月

工信部

《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》

到2021年底，新建大型及以上数据中心PUE≤1.35；到2023年底，PUE≤1.3，严寒/寒冷地区力争≤1.25。

2021年10月

国家发改委、工信部等

《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》

新建大型/超大型数据中心电能利用效率≤1.3；到2025年，普遍≤1.5。

2021年12月

国家发改委、中央网信办等

《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》

到2025年，全国新建大型/超大型数据中心平均PUE≤1.3，国家枢纽节点≤1.25；逐步改造PUE>1.5的存量数据中心。

2022年8月

工信部、国家发改委等

《信息通信行业绿色低碳发展行动计划(2022-2025年)》

到2025年，全国新建大型/超大型数据中心PUE≤1.3，改建核心机房PUE≤1.5。

2023年3月

财政部、生态环境部、工信部

《绿色数据中心政府采购需求标准(试行)》

自2023年6月起数据中心电能比不高于1.4，2025年起数据中心电能比不高于1.3。

2024年7月

国家发改委等

《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》

到2025年底，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下。

资料来源：中国政府网，国家与发展改革委员会官网，中银证券

![](page=13,bbox=[77, 30, 387, 71])

液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路。一方面，随着芯片散热功率的提升，对冷却系统的散热效率提出了更高的要求，已经触及传统风冷的散热极限；另一方面，采用液冷可以显著降低数据中心的PUE。因此我们认为，在算力行业发展和政策趋严的大背景下，液冷凭借着低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，完美契合高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景，是解决数据中心散热压力和节能挑战的必由之路。

图表24. 机柜功率密度提升触及风冷散热极限

![](page=13,bbox=[79, 211, 490, 355])

资料来源：中国电信《亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》，中银证券

图表25. 液冷可以显著降低PUE

![](page=13,bbox=[512, 217, 938, 352])

资料来源：中兴通讯《液冷技术白皮书》，中银证券

政策端PUE导向以及行业端散热需求下，液冷市场规模有望持续提升。根据美国市场研究公司 Markets and Markets预测，全球数据中心液冷市场规模预计将从2024年的49亿美元增长到2030年的213亿美元，CAGR为 27.6%。根据中国信通院的测算，2024年我国智算中心液冷市场规模达到 184亿元，同比增长 66.1%，预计2029年达到约1300亿元，CAGR为 47.9%。

图表26. 全球数据中心液冷市场规模测算

![](page=13,bbox=[74, 529, 490, 732])

资料来源：Markets and Markets，中银证券

图表27. 我国智算中心液冷产业规模测算

![](page=13,bbox=[506, 530, 940, 730])

资料来源：中国信通院《智算中心液冷产业全景研究报告（2025年）》，中银证券

冷板式液冷是目前主流，微通道催生新技术应用需求

考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为目前的主流方案。液冷技术采用液体替代空气作为冷却介质，可以大幅提高散热效率，有效满足单点、整机柜、机房的高散热需求，主要包括冷板式、浸没式、喷淋式三种路线。横向比较来看，冷板式液冷技术由于对服务器结构改动需求较小，因此除定制冷板需要一定成本外，在可维护性、空间利用率、兼容性方面均具有较强的应用优势。喷淋式技术由于初始投资较高，目前普及程度较为有限。而浸没式技术与其他两种技术相比，虽然空间利用率与可循环方面具有较好的表现，但器件的可维护性和兼容性较差。目前考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为主流方案，根据中商产业研究院的测算，冷板式液冷占比达到 60%以上。

![](page=14,bbox=[78, 30, 388, 71])

图表28. 三种液冷技术对比

热捕获形式

冷板式

浸没式

喷淋式

单相冷板

两相冷板

单相浸没

两相浸没

主要优点

兼容性高、技术成熟、产业链齐全、两相式水不进服务器

高散热能力&能效静音

节省冷却液、精准冷却

局限性

泄露问题需风冷补偿

工作压力高控制难度大

材料兼容性承重要求高

系统密封性成本高

材料兼容性技术小众

散热能力

中

中-高

高

最高

高

pPUE

1.10-1.20

1.05-1.15

1.05-1.10

1.03-1.05

1.05-1.10

可维护性

优秀

一般

CAPEX

$</td><td>$ -

</td><td>

$$</td><td>

</td><td>

OPEX

</td><td>

$$</td><td>

</td><td>

热回收潜力

一般

较高

高

较高

成熟度

应用案例

最多

较少

较多

较少

非常少

应用场景

较大规模智算中心、旧数据中心改造

较小规模智算中心、超算、教育、科研

小型高热数据中心

资料来源：中国电信《亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》，中银证券

冷板式液冷是通过液冷板（通常为铜铝等导热金属构成的封闭腔体）将发热器件的热量间接传递给封闭在循环管路中的冷却液体，通过冷却液体将热量带走的一种散热形式。冷板式液冷系统主要由冷却塔、CDU、一次侧&二次侧液冷管路、冷却介质、液冷机柜组成；其中液冷机柜内包含液冷板、设备内液冷管路、流体连接器、分液器等。

图表29. 冷板式液冷系统原理图

![](page=14,bbox=[270, 471, 892, 622])

资料来源：中兴通讯《液冷技术白皮书》，中银证券

液冷板、CDU、UQD和Manifold四大核心部件价值量占比接近 90%。以英伟达GB200NVL72服务器机架为例，根据零氪1+1的测算，液冷板和CDU是数据中心液冷系统价值量最高的部分，价值量各占达到 32.8%和 30.3%，另外Manifold和UQD均占比 12.1%，四大核心部件价值量占比达到 87.4%。

图表30. GB200 NVL72服务器机架液冷价值量测算

部件

单价(美元)

数量

金额(美元)

液冷板

300

108

32400

风扇

144

3600

计算托盘其他部件

1800

Switch托盘

700

6300

CDU

30000

Manifold

12000

UQD

150

12000

其他

800

合计

98900

资料来源：零氪1+1微信公众号，中银证券

图表31. GB200 NVL36服务器机架液冷价值量测算

部件

单价(美元)

数量

金额(美元)

液冷板

300

16200

风扇

1800

计算托盘其他部件

900

Switch托盘

700

6300

CDU

20000

Manifold

12000

UQD

114

9120

其他

500

合计

66820

资料来源：零氪1+1微信公众号，中银证券

![](page=15,bbox=[78, 30, 386, 71])

冷板式液冷方案或向散热能力更强的微通道液冷板（MLCP）发展。液冷板是热管理系统中直接与发热器件进行热交换的部件，其散热原理是在金属板材内加工形成流道，电子部件安装在液冷板表面并在之间涂装导热介质，内部的冷却液在CDU循环泵的驱动下从板的进口进去，再从出口带走部件传导的热量，液冷板中的流道设计会直接影响其散热效率。为了解决AI服务器、超算芯片等高热流密度场景的散热难题，微通道液冷板应运而生，其通过微米级流道集成化设计，将冷却液与热源近距离接触，极大增加冷却液与芯片的换热面积，极限的减少热阻，最大化的提高换热效果，带走更多的热量。据中国台湾经济日报的消息，由于AI新平台Rubin与下一代Feynman平台功耗或高达2000W以上，现有散热方案无法应对，英伟达要求供应商开发全新的MLCP技术。

图表32. MLCP微通道冷板与传统冷板的对比

招标

MLCP微通道冷板

传统宏观通道冷板

工作原理

微尺度通道；以微对流换热为主；薄边界层

宏观通道；对流+传导主要通过平板

传热系数

非常高（在微通道中高出几个数量级）

缓和

热阻（芯片到液体）

非常低-可能低30-50%

更高

通道密度

非常高（>100-100通道/cm2）

低

均匀性

效果极佳；最大限度减少热点

视情况而定；通道间可能存在热点

制造复杂性

高

低至中等难度

堵塞敏感性

高

低

成本

高

低

资料来源：麦麦网液冷产业链微信公众号，中银证券

微通道制造难度较大，3D打印或有望成为最优技术路线。由于微通道液冷板涉及极小尺寸的立体复杂结构制造，尤其是要实现仿生流道设计，加工难度较大，目前主要的工艺路线包括金属3D打印、精密时刻和微铣削/铲齿等。其中，3D打印技术可以做出更复杂、更精细的结构，解放了流道设计限制，可以制造拓扑结构更加优化、仿生设计更加复杂化的流道来改善散热性能，所以相比其他技术更具优势。并且随着纯铜3D打印的技术难题被逐步攻克，3D打印在微通道液冷板制备中的应用有望加速落地。

图表33. 铜金属3D打印无泄漏一体式冷板

![](page=15,bbox=[304, 566, 849, 852])

资料来源：南极熊3D打印微信公众号，中银证券

![](page=16,bbox=[77, 30, 387, 71])

锂电设备：资本开支重回上升周期，固态电池0-1设备有望提前受益

锂电池需求旺盛，电池制造商资本重新进入上升周期

全球汽车电动化已成趋势，动力电池出货量持续增长。根据SNE Research的数据，2025年1-10月份全球动力锂电池装机量达到933.5GWh，同比增长 35.2%，仍然保持较高速的增长。从竞争格局来看，前十大电池厂商中，中国公司占据6席，市占率合计达 68.9%，其中宁德时代龙头地位稳固， 1-10月全球装机量355.2Wh，同比增长 36.6%，市场份额 38.1%，同比提升0.5pct。我们预计26年国内新能源汽车保持稳定增长，海外电动车销量有望回升，动力电池需求仍有望进一步提升。

图表34. 全球动力电池装机量情况

![](page=16,bbox=[211, 309, 940, 511])

资料来源：SNE Research，中银证券

2025年储能电池出货量快速增长。根据高工产研储能研究所（GGII）调研统计，2025年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长 65%。2025前三季度合计出货量为430GWh，已超过2024年全年总量的 30%。从细分领域来看，电力储能/户用储能/工商业储能/通信（含数据中心）&便携式储能锂电池第三季度出货量分别为130GWh、15GWh、10GWh、10GWh，前三季度电力储能和户用储能出货量合计分别为365GWh和33GWh，均已超2024年全年出货量。

图表35.2025年前三季度我国储能电池出货量快速增长（单位：GWh）

![](page=16,bbox=[213, 678, 931, 870])

资料来源：高工产业研究院（GGII），中银证券

![](page=17,bbox=[78, 30, 387, 71])

电池制造厂商的产能利用率逐步回升。根据高工锂电，从2024年四季度起，国内头部锂电池制造商的产能利用率便开始同步回升，到2025年上半年头部电池厂商的产能利用率自2022年以来首次整体性地突破了 80%这一重要的行业“荣枯线”，排名前六的制造商产能利用率均已达到 80%以上。以宁德时代为例，其2025年上半年的整体产能利用率达到 89.9%，已经非常接近在2021年行业巅峰时期 95.0%。

图表36. 宁德时代产能利用率情况

![](page=17,bbox=[278, 219, 879, 412])

资料来源：宁德时代公司公告，中银证券

电池制造厂商资本开支重回上升周期，行业正在开启新一轮的产能扩张。资本开支方面，根据高工锂电，2025年上半年中国锂电池行业的资本开支总额同比转为正增长，增幅达 31.7%，资本开支的复苏已持续两个季度，且呈现加速态势。以宁德时代为例，根据其定期报告，2025年上半年资本开支达到202.1亿元，同比增长 46.2%，规模已是公司历史上的第二高点，仅次于2022年的扩产顶峰。

图表37. 宁德时代资本开支重回上升周期

![](page=17,bbox=[271, 579, 883, 768])

资料来源：万得，宁德时代公司公告，中银证券

![](page=18,bbox=[77, 30, 387, 71])

固态电池0-1产业化，设备有望提前受益

固态电池性能优异，能量密度与安全性大幅提升。全固态电池采用固态电解质替代电解液，电芯不再需要隔膜，电池结构趋于简洁，与液态及半固态电池相比，全固态电池能够在更宽广的温度范围内稳定运行，展现出更高的热稳定性和化学安全性。全固态电池支持更高的能量密度，在相同电能输出下，电池体积更为紧凑，有助于提高设备的能效比。固态电池凭借其能量密度与安全性的双高优势，成为下一代锂离子电池重要升级方向。

图表38. 固态电池能量密度与安全性大幅提升

![](page=18,bbox=[248, 234, 903, 426])

资料来源：亿欧智库《2024中国全固态电池产业研究报告》，中银证券

固态电池产业化加速，多数企业计划2027-2028年实现小批量生产。根据高工锂电的统计，从各大电池企业及车企的量产时间表上来看，宁德时代、中创新航、亿纬锂能等头部厂商均将2027年定为全固态电池小批量装车的关键节点，目前已同步推进中试线产能爬坡与车规级样品验证。

图表39. 部分企业固态电池进展及量产计划（截至2025年7月）

类型

企业

电池进展

量产计划

电池企业

CATL

500Wh/kg，硫化物

2027年小规模生产

比亚迪

400Wh/kg

2027年示范，2030年大规模

中创新航

430Wh/kg，容量50Ah

2027年小批量

亿纬锂能

400Wh/kg，硫化/卤化/聚合

2028年推出

国轩高科

硫化物，350Wh/kg

2027-2030年推出

欣旺达

第4代锂金属负极全固态电池

2026年商业化量产

上汽/清陶能源

400Wh/kg，硫化/卤化/聚合

2026年量产

太蓝新能源

720Wh/kg，氧化物复合电解质

2027年批量生产

卫蓝科技

400Wh/kg，硫化/卤化/聚合

2027年量产

松下

硫化物，450Wh/kg

2029年前量产

三星SDI

600Wh/kg

2027年量产

SKOn

混合固体电解质

2028年商业化

LG新能源

锂硫全固态电池

2030年量产

车企

奇瑞

600Wh/kg，续航1500公里

2026年装车，2027年批量

东风

自研550Wh/kg

2026年装车，2028年量产

广汽

第三代海绵硅负极

2026年装车

上汽

400Wh/kg，聚合物与无机物复合

2026年交付，2027年量产

本田

全固态电池续航1000公里

2025年试产，未来几年搭载

日产

软包，500Wh/kg，充电12-16C

2025年试产，2028年搭载

丰田

400Wh/kg

2026年量产，2030年大规模

现代汽车

500Wh/kg

2025年试点，2030年前量产

宝马

400Wh/kg

2025年试验车，2030年量产

奔驰

450Wh/kg

2030年前量产

大众

400Wh/kg

2027年量产

资料来源：高工锂电微信公众号，中银证券

![](page=19,bbox=[78, 30, 387, 71])

固态电池需引入新设备并进行多环节升级改造。根据 EVTank，半固态电池基本可以沿用现有液态电池产线，其中采用原位固化工艺的半固态电池在后段需针对原位固化工序增加烘烤设备；而全固态电池在纤维化、胶框印刷、等静压环节需要引进全新的定制设备，在干混、辊压、叠片和高压化成分容环节，需要对设备进行精细化升级改造，在其他工序段则对现有设备进行适当改造。

图表40. 固态电池、半固态电池、全固态电池工序及设备对比

工序

设备名称

液态液态电池

半固态固液混合

氧化物

全固态聚合物

硫化物

全固态设备变化

前段

湿法

匀浆搅拌

搅拌机

√

可采用

适当改造

涂布烘干

涂布机

√

可采用

适当改造

干法

干混

干混机

可采用

升级

纤维化

纤维化设备

可采用

新增

辊压

辊压机

√

升级

分切/模切

分切/模切机

√

适当改造

制片

制片机

√

适当改造

中段

胶框印刷

胶框印刷机

√

新增

叠片

叠片机

可采用

√

升级

极耳焊接&包装

组装设备

√

适当改造

干燥

烘干机

√

注液

注液机

√

等静压

等静压机

√

新增

后段

原位固化

烘烤设备

√

化成分容

化成分容机

√

高压化成分容

高压化成分容机

√

升级

资料来源：EVTank微信公众号，中银证券

设备先行受益，需求规模有望超千亿。根据EVTank的数据，2024年全球固态电池设备市场规模达到40.0亿元，其中半固态电池设备市场规模38.4亿元，全固态电池设备市场规模1.6亿元，其中全固态电池产线主要为实验室中试线。预计随着固态电池的产业化进程逐步推进，固态电池设备行业市场规模将显著提升，预计到2030年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元，其中全固态电池设备市场规模将达455.0亿元。预计未来几年将进入固态电池生产线大规模的建设和投产期，固态电池设备或将成为固态电池产业化进程中最先受益的环节。

图表41.2024-2030E全球半固态和全固态电池设备市场规模（单位：亿元）

![](page=19,bbox=[229, 653, 908, 856])

资料来源：EVTank微信公众号，中银证券

![](page=20,bbox=[77, 30, 387, 71])

人形机器人：进入规模量产阶段，核心零部件有望充分受益

2025年是人形机器人量产元年，后续进入规模量产阶段

人形机器人行业从概念逐渐走向产业化初期，2025年各厂商进展迅速。随着人形机器人的硬件技术逐渐完善，国内外多家企业也在同步压缩研发周期、加速量产进程。海外方面，关注度最高的特斯拉，计划于2026年一季度发布第三代Optimus，计划明年底启动年产100万台规模的生产线；国内方面，宇树科技、智元机器人、优必选等均在2025年实现了交付和订单的突破。整体来看，国内外的多家企业都在围绕2026年这一关键节点加速产业化准备，人形机器人行业正从“技术竞争”迈向 “制造竞争”与“商业竞争”的新阶段。

图表42. 国内外部分人形机器人厂商最新进展以及规划情况

厂商

最新进展及规划情况

海外

特斯拉

在2025年11月6日的特斯拉年度股东大会上明确了Optimus的迭代和量产时间表，产品方面，将在2026年投产V3，预计2027年投产V4,2028年推出V5；产能方面，计划明年启动年产100万台规模的生产线。

Figure AI

2025年10月9日，Figure AI公布了其第三代人形机器人“Figure 03”，其大规模生产基地BotQ的首条生产线每年可制造1.2万台人形机器人，并且Figure AI争取在未来四年内实现大规模部署，在新工厂具备年产10万台机器人的能力。

1X Technologies

2025年10月29日，1X的首款消费级家用人形机器人NEO正式开启预售，计划2026年开启首批交付；12月11日，全球第二私募股权巨头EQT与1X宣布建立战略伙伴关系，将在2026-2030年间部署多达10000台NEO。

Agility Robotics

2025年12月，Agility与拉丁美洲最大的综合性电商平台Mercado Libre签署商业合作协议，将在美国得克萨斯州圣安东尼奥的履约中心部署人形机器人Digit。为了支撑规模化生产，Agility在俄勒冈州建立了全球首座人形机器人工厂RoboFab，目标产能为每年超过1万台。

国内

宇树科技

2025年7月，宇树科技与智元机器人中标中移（杭州）信息技术有限公司的人形双足机器人代工服务采购项目，订单总额高达1.24亿元，创下国内人形机器人领域单笔采购最高纪录。同月，公司与中信证券签署IPO辅导协议，正式启动上市进程，至11月底，辅导状态更新为“辅导工作完成”

智元机器人

预计2025年，智元机器人的出货量超过5000台，销售收入超过10亿元。智元机器人董事长兼CEO邓泰华预计到2026年，智元机器人的出货量和销售收入将保持数倍增长，进入更快的商业化发展阶段。

小鹏

2025年11月，小鹏发布新一代人形机器人IRON，计划在2026年底率先实现高阶人形机器人的规模化量产，并规划在2030年实现销量超过100万台。

优必选

截至2025年11月，优必选Walker系列人形机器人全年订单总金额已达13亿元（不含“天工行者”“AI悟空”等产品），合作客户涵盖汽车制造、智能制造、数据采集等多个领域。

资料来源：中国机器人网，人形机器人发布微信公众号，高工人形机器人微信公众号，澎湃新闻，中国家电网，具身智能机器人世界微信公众号，每日经济新闻，机器人产研设微信公众号，中银证券

人形机器人行业融资活跃度显着攀升。据IT桔子统计，2025年前三季度，国内机器人行业新增一级市场融资事件达到了610笔，金额达到499.6亿元，较去年同期的294笔，金额达到200.5亿元，实现了同比翻倍增长。尤其是进入下半年以来，机器人赛道融资事件更是呈现加速增长的态势，2025年单三季度实现243笔投资事件，金额达到198.1亿元。

图表43.2024-2025Q3国内机器人行业一级市场融资

![](page=20,bbox=[304, 751, 845, 925])

资料来源：IT桔子，中银证券

![](page=21,bbox=[77, 30, 387, 71])

国内加大政策扶持力度，支持我国人形机器人高质量发展。2025年政府工作报告首次将“具身智能”纳入未来产业体系，明确提出“因地制宜发展新质生产力”，并将“具身智能”列为国家战略任务。“十五五”规划建议也将具身智能列为未来五年重点布局的战略性方向之一。在国家战略引领下，北京、深圳、浙江等地迅速响应，密集出台人形机器人产业发展规划，围绕算法、整机、核心执行器、传感器与场景验证形成支持体系。地方政策的加码进一步强化了创新资源的集聚，推动产业链加速完善，也为企业的试点应用和量产爬坡创造了更成熟的产业环境。

图表44. 我国人形机器人产业相关政策

时间

部门

政策

主要内容

2025年2月

北京市科委

《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023-2025年）》

到2025年，本市机器人产业创新能力大幅提升，培育100种高技术附加值机器人产品、100种具有全国推广价值的应用场景，万人机器人拥有量达到世界领先水平，形成创新要素集聚、创新创业活跃的发展生态。全市机器人核心产业收入达到300亿元以上，打造国内领先、国际先进的机器人产业集群。

2025年3月

国务院

《2025年政府工作报告》

建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。

2025年3月

深圳市科技创新局

《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》

到2027年，在机器人关键核心零部件、AI芯片、人工智能与机器人融合技术、多模态感知技术、高精度运动控制技术、灵巧操作技术等方面取得突破。新增培育估值过百亿企业10家以上、营收超十亿企业20家以上，实现十亿级应用场景落地50个以上，关联产业规模达到1000亿元以上，具身智能机器人产业集群相关企业超过1200家。

2025年3月

浙江省人民政府

《2025年浙江省政府工作报告》

布局建设未来产业，深化“人工智能+”行动，加快布局人形机器人、量子信息、类脑智能、合成生物、空天信息和低空经济等新产业新业态，建立未来产业投入增长机制，培育一批未来产业先导区。

2025年10月

中共中央

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》

前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。

资料来源：北京市人民政府官网，中国政府网，深圳科技创新局官网，浙江人大微信公众号，中银证券

目前人形机器人技术主要还在特定场景试用中，但随着技术的不断进步、成本的降低以及应用场景的拓展，预计未来人形机器人在各下游领域的渗透率将逐步提升。据GGII预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元，到2030年全球人形机器人市场销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元，到2035年，全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元，2025-2030年全球人形机器人市场规模CAGR为 58.9%。

图表45.2024-2035年全球人形机器人市场规模及预测

![](page=21,bbox=[263, 663, 888, 870])

资料来源：高工人形机器人，中银证券

![](page=22,bbox=[78, 30, 387, 71])

把握核心零部件确定性机会，后续关注灵巧手、大小脑等关键卡点

驱动环节方案基本定型，核心零部件有望充分受益。从特斯拉人形机器人的架构上看，可以划分为感知系统、决策及控制系统、执行系统，另外还有结构件热管理系统及电池包等部件，根据摩根士丹利的预估，成本占比较大的零部件为传感器、丝杠、电机等。尽管各个厂商的硬件方案仍在持续的变革当中，但是从目前的进展来看，电机、丝杠、减速器等驱动环节方案已经基本定型，2025年以来，已有多家谐波减速器、关节丝杠、微型丝杠、精密结构件厂商反馈与特斯拉进行小批量的交付验证，有望在明年开启产能爬坡。

图表46. 人形机器人核心零部件及成本占比情况

![](page=22,bbox=[212, 248, 934, 438])

资料来源：机器人全球资讯微信公众号，徐程浩等《人形机器人技术与产业发展研究》，摩根士丹利，中银证券

灵巧手目前仍是最大的硬件瓶颈，后续建议密切关注设计方案变化。灵巧手是人形机器人重要末端执行器，是人形机器人实现精细化操作和智能交互的关键部件，与机器人“大脑”直接相关，其感知与反馈质量，直接决定了大脑模型的学习效率，可以认为是最重要的硬件之一，根据摩根士丹利的测算，灵巧手在人形机器人中的成本占比达到 17.3% ，仅次于腿部。马斯克在2025ALL-IN峰会上表示，Gen-3核心攻关就在“手与前臂”，其灵巧手预计共有22个自由度，相比于Gen-1和Gen-2灵巧手的11个自由度有显著提升，制造难度也显著提高。目前，中国已建立起全球最完整的灵巧手产业链，因时机器人、灵巧智能及强脑科技等企业已率先实现量产交付，为大规模商用奠定了基础。

图表47. OptimusGen3灵巧手自由度拆分

![](page=22,bbox=[302, 632, 849, 888])

资料来源：焉知机器人微信公众号，中银证券

![](page=23,bbox=[77, 30, 387, 71])

工程机械：国内持续修复，海外加速回暖

挖掘机国内外呈现复苏态势，装载机电动化趋势显著

2025年挖机国内外销量均呈现明显复苏态势。根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年11月挖掘机销量20,027台，同比增长 13.9%，其中国内9,842台，同比增长 9.1%；出口10,185台，同比增长 18.8%；2025年1-11月共销售挖掘机212,162台，同比增长 16.7%，其中国内108,187台，同比增长 18.6%；出口103,975台，同比增长 14.9%。挖掘机的国内和海外销量均呈现出明显的复苏迹象。

图表48. 挖掘机销量情况

![](page=23,bbox=[213, 277, 939, 494])

资料来源：工程机械工业协会，万得，中银证券

装载机海内外销售同样恢复增长，电动化趋势显著。根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年 11月各类装载机销量11,419台，同比增长 32.1%，其中国内5.671台，同比增长 29.4%；出口5,748台，同比增长 34.8% 2025年1-11月共销售各类装载机115,831台，同比增长 17.2% 其中国内61,039台，同比增长 22.5%；出口54,792台，同比增长 11.9%。此外，2025年11月份实现电动装载机销量 2,935台，同比增长 192.0%，渗透率 25.7%，自2023年初至今，电动装载机的销量和渗透率均有大幅提升，电动化趋势显著。

图表49. 装载机销量情况

![](page=23,bbox=[77, 681, 492, 893])

资料来源：工程机械工业协会，万得，中银证券

图表50. 电动装载机渗透率快速提升

![](page=23,bbox=[511, 689, 942, 892])

资料来源：工程机械工业协会，万得，中银证券

![](page=24,bbox=[78, 30, 387, 71])

国内市场：“十五五”开局之年，基建投资有望继续带动国内需求复苏

地产新开工面积同比降幅收窄，基建投资维持稳健。房地产和基建投资作为工程机械最主要的下游，其中基建投资作为对冲经济下行压力的重要手段之一，截至2025年11月，我国基建固定资产投资累计同比增加 0.1%，保持稳健增长；房地产行业的调整仍在继续，自2021年起我国房屋新开工面积增速开始转负，截至2025年10月累计同比下降 20.5%，虽然降幅较2022年末有所收窄，考虑到未来政策的整体方向仍是以稳定房地产市场为主，短期内房地产带动的工程机械需求仍会承压。

图表51. 房屋新开工面积累计同比情况

![](page=24,bbox=[79, 238, 484, 452])

资料来源：万得，中银证券

图表52. 基建固定资产投资完成额累计同比情况

![](page=24,bbox=[512, 246, 933, 449])

资料来源：万得，中银证券

“十五五”开局之年，积极的财政政策保障工程机械持续复苏。2025年12月10日-11日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，2026年要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。会议还指出要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。积极的财政政策有望对明年的基建投资起到拉动作用，进而带动下游设备需求。

雅下水电站等大型项目开工建设，带动工程机械需求提升。7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，该工程位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，总装机容量在6000-8100万千瓦，总投资约1.2万亿元，总工期约10年。依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备是项目主要的设备投资去处，随着雅下水电工程的逐步推进，将对国内工程机械需求形成较大的推进。

图表53. 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式

![](page=24,bbox=[248, 720, 902, 912])

资料来源：中国政府网，中银证券

![](page=25,bbox=[77, 30, 387, 71])

中长期看，本轮周期向上的核心驱动仍然是更新换代需求。当前我国工程机械存量设备庞大，根据工程机械工业协会在《中国工程机械工业年鉴2024》的估算，截至2023年底，中国工程机械主要产品保有量为862万-934万台，同比增长 0.75%，其中液压挖掘机保有量为191-206.9万台。按寿命来看，国内挖掘机市场6年保有量为149.9万台，8年保有量169.8万台，10年保有量为190.0万台。按使用寿命，存量中需要更新淘汰的设备比例已进入上行阶段。同时，国内政策鼓励设备以旧换新，叠加二手挖机出口为新机更换需求腾出空间，更新换代需求有望对行业周期向上起到推动作用。

图表54.2023年底国内挖掘机械市场保有量估计值

机型

6年保有量

8年保有量

10年保有量

保有量(万台)

同比(%)

保有量(万台)

同比(%)

保有量(万台)

同比(%)

大型挖掘机

21.9

(0.6)

24.5

2.4

27.2

(1.5)

中型挖掘机

39.2

(2.4)

43.8

(0.7)

49.7

(4.3)

小型挖掘机

88.9

(1.9)

101.4

0.6

113.1

(0.8)

合计

149.9

(1.8)

169.8

0.5

190.0

(1.9)

资料来源：中国工程机械工业协会《中国工程机械工业年鉴2024》，中银证券

海外市场：海外市场需求改善，矿山机械有望成为新的增长点

中国工程机械出口依旧维持增长韧性，出口额持续增长。随着国内工程机械产品竞争力不断增强，我国工程机械出口额快速增长，由2020年的209.7亿美元上升到了2024年的528.6亿美元，尽管 2025年全球工程机械大环境承压，我国工程机械出口仍然保持了增长，2025年1-10月我国工程机械出口金额为485.3亿美元，同比增长 12.0%。

图表55. 中国工程机械出口情况

![](page=25,bbox=[269, 493, 881, 687])

资料来源：万得，海关总署，中银证券

分区域来看，亚洲、非洲出口贡献主要增量。非洲和亚洲市场的工程机械出口金额同比增速较高，贡献了2025年1-11月份的主要增量，其中非洲1-11月份实现出口71.5亿美元，同比增长 49.7%，亚洲实现出口204.4亿元，同比增长 16.4%，大洋洲和拉丁美洲分别实现同比增长 15.6%和 12.0%，欧洲、北美洲市场出口金额同比下滑。从金额占比方面来看，亚洲和欧洲仍然是最主要的出口地区。

![](page=26,bbox=[78, 30, 387, 71])

图表56.2025年1-10月中国工程机械对六大洲出口情况

![](page=26,bbox=[76, 124, 491, 320])

资料来源：万得，海关总署，中银证券

图表57.2025年1-10月工程机械出口地区占比情况

![](page=26,bbox=[518, 124, 924, 324])

资料来源：万得，海关总署，中银证券

全球工程机械市场2025年触底反弹，2026年进入上行周期。根据Off-Highway的预测，2024年全球工程机械市场销量下滑了 2% 2025年预计将进一步下滑 2%左右。未来随着美联储进入降息周期，有望推动全球基建投资复苏，2026年以后海外市场将开启上行周期。

图表58. 全球工程机械市场情况

![](page=26,bbox=[282, 457, 865, 723])

资料来源：Off-highway Research，中银证券

中长期来看，国产主机厂全球份额提升仍有很大空间。据《国际建筑》杂志发布2025年度全球工程机械制造商50强排行榜（2025 Yellow Table），2024财年50强企业设备销售额达到2376亿美元，其中中国上榜企业总数13家，头部企业如徐工、三一、中联仅占据 5.4%、4.6%、2.4%的份额，市占率仍有很大提升空间。

![](page=27,bbox=[78, 30, 388, 71])

图表59. 全球工程机械50强榜单Top10

2025年排名

2024年排名

公司

国家

市场份额(%)

卡特彼勒

美国

15.9

小松

日本

11.2

约翰迪尔

美国

5.5

徐工

中国

5.4

利勃海尔

德国

5.2

三一

中国

4.6

日立建机

日本

3.8

沃尔沃

瑞典

3.5

JCB

英国

3.1

山德维克

瑞典

2.9

资料来源：慧聪工程机械网微信公众号，中银证券

图表60. 全球工程机械50强榜单中国企业市场份额情况

![](page=27,bbox=[511, 113, 936, 328])

资料来源：慧聪工程机械网微信公众号，中银证券

![](page=28,bbox=[78, 30, 388, 71])

投资建议

可控核聚变：25年国内招标元年，商业化提速把握确定性机会。核聚变因其燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出的优点，被视为人类理想的终极能源，目前可控核聚变的商业化应用已经进入工程可行性验证阶段，随着超导、AI等技术的不断突破，以及国内外政府重视度的提升和投入的加大，可控核聚变正在加速商业化。进入2025年下半年，一方面，可控核聚变被写入 “十五五”规划建议；另一方面，BEST项目10月1日取得关键突破，主机关键部件一杜瓦底座研制成功并顺利完成交付，并且在四季度开启大规模招标，我国可控核聚变建设步入新的阶段。建议关注具备可控核聚变装置关键材料和核心零部件制造能力以及已获得相关订单的上市公司，推荐合锻智能、安泰科技，建议关注联创光电、西部超导、国光电气、永鼎股份、精达股份、四创电子、旭光电子、爱科赛博、应流股份等。

锂电设备：资本开支重回上升周期，固态电池0-1设备有望提前受益。新能源汽车和储能需求的不断提升，带动锂电池需求维持旺盛，主要电池厂商的产能利用率和资本开支重回上升周期，行业正在开启新一轮的产能扩张，带动锂电设备行业困境反转。此外，固态电池具备宽温运行、安全、能量密度高、体积小等优势，各电池厂商计划在2027-2028年实现小批量生产，目前已同步推进中试线产能爬坡与车规级样品验证，设备作为先行环节，有望充分受益新一轮资本开支上行周期。建议关注先导智能、杭可科技、联赢激光、赢合科技、利元亨、海目星、荣旗科技、纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特等。

工程机械：国内外需求持续回暖，新一轮周期有望开启。根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年1-11月挖掘机销量212,162台，同比增长 16.7% ，其中国内108,187台，同比增长 18.6% ；出口 103,975台，同比增长 14.9% ，国内外销量均现出明显的复苏迹象。国内市场方面，积极的财政政策、雅鲁藏布江下游水电站等重大项目的开工带动基建投资上行，叠加国内存量设备更新换代的持续拉动，内需有望持续改善；海外市场方面，随着美联储启动降息，全球进入宽松周期，投资端有望恢复，从而带动设备销量的上行。因此在国内和海外的需求共振下，工程机械行业有望开启新一轮的向上周期。推荐山推股份，建议关注恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等。

![](page=29,bbox=[78, 30, 387, 70])

风险提示

国内外经济复苏不及预期的风险：机械设备行业下游广泛，其运行情况与下游的景气度情况高度相关，若未来国内和海外的经济复苏不及预期，将直接导致相关设备的需求减少、订单量下滑，从而影响相关机械设备上市公司的业绩表现；

产业政策调整的风险：机械设备行业受产业政策的影响较大，若政策发生较大调整，可能会对行业的发展产生重大影响；

地缘政治和贸易战的风险：全球地缘政治冲突不断，发达经济体的通胀水平居高不下，世界经济的发展出现了前所未有的压力和不确定性，若国际贸易关系恶化、国外对国内部分行业增加关税，可能导致部分行业出口订单不及预期，从而影响出口型公司的业绩表现；

竞争加剧的风险：机械设备行业中的细分领域竞争较为激烈，若行业内涌入更多市场参与者或某些参与者发起价格战，将使得行业格局发生变化、盈利能力出现下降，从而对机械行业造成不利影响；

原材料价格波动的风险：大宗原材料成本对机械设备厂商的盈利能力影响权重较大，若原材料价格出现不利波动，将对各制造企业的盈利情况产生不利影响；

技术快速迭代的风险：创新、技术迭代是机械行业发展的一大动力，但是在新技术尚未成熟、技术路线尚未完全确定的阶段下，企业往往伴有较大的不确定性，若技术路线出现较大的变化，将会对行业的格局及企业的未来前景产生重大影响。

![](page=30,bbox=[77, 30, 388, 71])

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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中银证券_机械设备行业2026年度策略：聚焦科技成长，掘金智造新纪元_2026-01-06.pdf

摘要

机械设备行业2026年度策略

聚焦科技成长，掘金智造新纪元

支撑评级的要点

相关研究报告

投资建议

评级面临的主要风险

目录

图表目录

可控核聚变：25年国内招标元年，商业化提速把握确定性机会

全球政策支持、资本投资力度加大，国内25年迎来招标元年

产业链有望充分受益，建议持续关注超导磁体、电源等核心零部件环节

液冷：AI算力新纪元，助力液冷需求提升

行业发展和政策双轮驱动，液冷市场规模有望快速提升

冷板式液冷是目前主流，微通道催生新技术应用需求

锂电设备：资本开支重回上升周期，固态电池0-1设备有望提前受益

固态电池0-1产业化，设备有望提前受益

人形机器人：进入规模量产阶段，核心零部件有望充分受益

把握核心零部件确定性机会，后续关注灵巧手、大小脑等关键卡点

工程机械：国内持续修复，海外加速回暖

国内市场：“十五五”开局之年，基建投资有望继续带动国内需求复苏

海外市场：海外市场需求改善，矿山机械有望成为新的增长点

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