PCB 生益科技（600183.SH） 买入-A(首次)

产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间

2026 年 8 月 24 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 190.26 亿元，同比增长

• 50.0%；实现归母净利润 32.87 亿元，同比增长 130.4%；实现扣非归母净利 润 29.08 亿元，同比增长 111%。其中 26Q2 单季度实现归母净利润约 21.29 亿元，同比增长 146.72%，环比增长 83.82%。 事件点评

 生益科技是全球领先的覆铜板厂商，主营覆铜板和粘结片、印制电路板 两大业务板块，产品广泛应用于 AI 服务器、5G 通信、芯片封装、汽车电子、 消费电子等领域。根据 Prismark 统计，2013 年至 2025 年，公司刚性 CCL 保持全球第二，2025 年全球市占率达 13.2%。公司通过向下控股生益电子、 向上持股联瑞新材构建了从电子材料到 PCB 的完整产业链。

市场数据：2026 年 8 月 21 日

收盘价（元/股）： 132.80 年内最高/最低（元/股）： 191.88/45.1

1 流通 A 股/总股本（亿股）： 24.12/24.29 流通 A 股市值（亿元）： 3,202.80 总市值（亿元）： 3,225.72

 AIPCB 全栈升级带动公司业务量价齐升。2026H1 公司覆铜板出货量为 0.87 亿平方米，同比增加 14.24%，半固化片出货量为 1.16 亿米，同比增加 12.43%，PCB 出货量为 97.18 万平方米，同比增加 23.07%。其中，CCL 及 PP 业务、PCB 业务营收增速远高于销售增速，分别实现营业收入 123.57 亿 元，55.19 亿元，同比分别增长 47.74%、52.03%。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

 CCL 及 PP 全面通胀，业务毛利率显著提升。AI 服务器、800G/1.6T 交 换机推动高端 CCL 需求激增，而上游电子布、HVLP 铜箔、树脂等原材料供 给受限，CCL 供需紧张格局持续，年内普通 FR4 及高端覆铜板持续提价。 公司凭借龙头议价能力实现成本顺畅传导，同时，公司持续推动 M7/M8/M9 等高速材料研发，26H1 公司覆铜板业务毛利率达 29.16%，较 25 全年 23.9% 提升约 5.25pct。

基本每股收益(元/股)： 1.36 摊薄每股收益(元/股)： 1.36 每股净资产(元/股)： 8.67 净资产收益率(%)： 17.65

资料来源：常闻

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com

 PCB 业务受益 AI 算力高景气，产能有序扩张。PCB 厂商生益电子为公 司的并表子公司，随着 AI 算力板逐渐向对高多层、高密度互联演进，公司 推进高端 PCB 产能扩张，从应用端看，数据中心产品、1.6T 交换机及卫星 通信板块逐步实现高端产品的结构化升级，从产能上看，公司加大资本开支， 上半年东城智算中心 HDI 项目释放产能，吉安 HLC 项目试生产，海外泰国 工厂稳步推进，东莞项目正式开工。26H1 公司 PCB 业务毛利率达 31.20%， 较 25 全年实现增长 2.59%。

 垂直一体化具备优势，产能扩张打开远期空间。1）公司通过持股联瑞 科技、控股生益电子，构建了 PCB 产业链上游粉材、中游 CCL 及 PP，下游 制造的垂直一体化格局，在年内上游原材料全面缺货情况下，持续提升对联 瑞新材的关联交易，锁定物料保证产能供给。2）公司开启新一轮产能扩张

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

周期，江西生益二期 2026 年上半年全部投产，预计明年增加 1800 万平 CCL 产能。松山湖 52 亿高性能 CCL 项目预计 26H2 启动，远期预计新增年产能 4800 万平方米。

投资建议

 公司正处于 AIPCB 产品结构升级及上游 CCL 价格通胀的超级周期。 覆铜板板块受益于高端高速材料占比提升和顺价能力；PCB 板块受益于 AI 算力及高速通信高景气需求，产能扩张周期明确，客户结构向全球顶 尖算力终端延伸，成长属性持续凸显，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别 为 2.61\3.87\4.77，2026-2028 年对应 2026 年 8 月 21 日收盘价 PE 分别为

• 51.0\34.3\27.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示

 1）AI 资本开支放缓风险。若海外 AI 算力资本开支增速放缓，或 ASIC 客户订单不及预期，可能影响公司高端 CCL 及 PCB 产品出货节奏。2）终端 客户导入及出货不及预期风险。公司高端 CCL 主要客户为海外硬件厂，收 入受英伟达 Rubin 平台量产时间、云厂商 ASIC 出货量节奏影响。3）产能爬 坡不及预期。公司新产线建设及爬坡依赖海外设备供应，在当前设备产能供 给偏紧的情况下具备较大不确定性。4）上游原材料价格波动风险。铜价、 铜箔加工费、电子布等上游原材料价格若出现大幅波动，可能影响公司成本 传导节奏和毛利率稳定性。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,388 28,431 45,887 65,397 79,436

YoY(%) 22.9 39.4 61.4 42.5 21.5 净利润(百万元) 1,739 3,334 6,328 9,399 11,578

YoY(%) 49.4 91.8 89.8 48.5 23.2 毛利率(%) 22.0 26.5 29.2 30.4 30.5 EPS(摊薄/元) 0.72 1.37 2.61 3.87 4.77 ROE(%) 11.3 20.6 29.4 32.2 29.1 P/E(倍) 185.5 96.8 51.0 34.3 27.9 P/B(倍) 21.6 19.3 15.3 11.1 8.2 净利率(%) 8.5 11.7 13.8 14.4 14.6

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16613 19389 30610 39150 49700 营业收入 20388 28431 45887 65397 79436 现金 2016 1744 2753 3597 3972 营业成本 15895 20905 32479 45490 55238 应收票据及应收账款 7313 9536 12848 16218 25591 营业税金及附加 123 151 270 384 459 预付账款 132 45 279 154 389 营业费用 373 537 751 1126 1405 存货 5119 5786 10454 15541 16024 管理费用 843 1088 1906 2672 3217 其他流动资产 2278031 4276 3641 3725 研发费用 1157 1450 2340 3335 4051 非流动资产 11031 13381 15740 19705 23279 财务费用 70 97 75 90 71 长期投资 689 812 984 1163 1347 资产减值损失 -114 -161 -272 -405 -464 固定资产 8635 9729 11590 15198 18484 公允价值变动收益 -2 17 -3 2 4 无形资产 626 620 623 639 662 投资净收益 55 143 65 75 84 其他非流动资产 1081 2220 2543 2704 2785 营业利润 2072 4434 7857 11973 14619 资产总计 27643 32770 46350 58855 72979 营业外收入 2 5 2 3 3 流动负债 9849 12080 18429 22113 25758 营业外支出 6 22 11 11 12 短期借款 1837 2305 2885 3529 3435 利润总额 2068 4416 7848 11965 14609 应付票据及应付账款 5012 7222 11786 14836 17491 所得税 200 524 768 1226 1519 其他流动负债 3000 2553 3758 3748 4832 税后利润 1868 3892 7080 10739 13090 非流动负债 1289 1780 3874 3353 2214 少数股东损益 129 558 752 1340 1512 长期借款 558 903 897 976 337 归属母公司净利润 1739 3334 6328 9399 11578 其他非流动负债 731 877 2977 2377 1877 EBITDA 3018 5476 8917 13362 16400 负债合计 11138 13859 22303 25466 27972

少数股东权益 1600 2187 2939 4279 5791 主要财务比率 股本 2429 2429 2429 2429 2429 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5374 6040 6040 6040 6040 成长能力 留存收益 7650 8555 11508 15988 21448 营业收入(%) 22.9 39.4 61.4 42.5 21.5 归属母公司股东权益 14905 16724 21108 29110 39216 营业利润(%) 62.9 113.9 77.2 52.4 22.1 负债和股东权益 27643 32770 46350 58855 72979 归属于母公司净利润(%) 49.4 91.8 89.8 48.5 23.2

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.0 26.5 29.2 30.4 30.5 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 8.5 11.7 13.8 14.4 14.6 经营活动现金流 1456 5274 5696 6655 8310 ROE(%) 11.3 20.6 29.4 32.2 29.1

净利润 1868 3892 7080 10739 13090 ROIC(%) 10.2 19.0 27.8 31.3 30.0 折旧摊销 863 913 950 1266 1672 偿债能力 财务费用 70 97 75 90 71 资产负债率(%) 40.3 42.3 48.1 43.3 38.3 投资损失 -55 -143 -65 -75 -84 流动比率 1.7 1.6 1.7 1.8 1.9

营运资金变动 -1798 -199 -2346 -5364 -6436 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 509 714 3 -2 -4 营运能力

投资活动现金流 -934 -2933 -5130 -4523 -5157 总资产周转率 0.8 0.9 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 -1276 -2616 -137 -1932 -2683 应收账款周转率 3.2 3.4 4.1 4.5 3.8

应付账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.72 1.37 2.61 3.87 4.77 P/E 185.5 96.8 51.0 34.3 27.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.17 2.35 2.74 3.42 P/B 21.6 19.3 15.3 11.1 8.2 每股净资产(最新摊薄) 6.14 6.88 8.69 11.98 16.14 EV/EBITDA 108.1 59.7 36.4 24.5 20.0

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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