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中钨高新（000657）

2026 中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩 产 PCB 钻针强化第二曲线

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 37,159 40,978 46,030 同比（%） 8.07 19.34 110.67 10.28 12.33 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 5,133.05 5,399.41 5,848.32 同比（%） 23.94 29.20 300.81 5.19 8.31 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 2.25 2.37 2.57 P/E（现价&最新摊薄） 153.46 118.78 29.64 28.17 26.01

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 公司业绩优于预告中枢，Q2 增速加快，精密刀具持续放量： 2026H1 公 司实现营业收入 163.85 亿元，同比+108.51%，实现归母净利润 20.76 亿 元，同比+280.53%，实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比+324.17%， 业绩优于预告中枢。单 Q2 公司实现营业收入 93.78 亿元，同比+110%， 实现归母净利润 11.55 亿元，同比+294%，实现扣非归母净利润 11.37 亿 元，同比+306%。分产品看，2026H1 精矿及粉末产品/切削刀具及工具 /其他硬质合金/难熔金属分别实现收入 53.16/26.06/56.05/24.01 亿元，同 比分别+94%/+53%/+209%/+89%。业绩增长主要源于钨精矿均价同比上 涨，带动钨精矿及粉末产品盈利显著增长。

 盈利能力大幅提升，各业务毛利率全面改善：2026H1 公司综合毛利率 为 30.38%，同比+9.2pct；销售净利率为 13.50%，同比+6.35pct。分业务 看，精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属毛利率分 别为 29.92%/39.62%/30.75%/18.08%，同比+3.09pct/ +6.57pct/ +15.48pct/ +8.35pct。Q2 单季度公司销售毛利率 30.33%，同比+8.72pct；销售净利 率 13.02%，同比+5.79pct，产品结构优化，盈利能力显著提升。2026H1 公司期间费用率为 9.0%，同比-2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率 分别为 2.6%/4.4%/0.3%/4.2%，同比-0.75pct/-1.92pct/+0.31pct/-0.13pct。

 存货随规模扩张合理增长，经营现金流短期承压：截至 2026H1 末，公 司存货为 99.82 亿元，较期初+87.85%，主要系钨相关原料价格上涨及 销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；经营活动现金流净额为12.55 亿元，相较去年同期-3.18 亿元亏损扩大，因合并后运营资金需求 增加及行业周期性备货所致。

 全产业链龙头优势稳固，金洲公司推进三大扩产项目：公司依托全产业 链优势，截至 2026 年，钨资源储量与冶炼产能均居全球第一。控股金 洲公司深耕 PCB 微型刀具，中报同日公告三大扩产项目：（1）AI 高速 高频 PCB 用高精密微型刀具新增产能 1.4 亿支/年，投资 1.9 亿元，IRR 为 14.55%（2）多层板用精密微型刀具新增产能 1.55 亿支/年，投资 1.89 亿元，IRR 为 12.78%（3）南昌基地（二期）新增前工序半成品 4.3 亿 支/年、131 产品 1800 万支/年、中尺寸钻头 2800 万支/年，投资 1.47 亿 元，IRR 为 11.5%。三大项目合计投资 5.26 亿元，建设期一年、第二年 达产，有望充分受益于 AI 算力基建及消费电子需求回暖，巩固公司微 型刀具龙头地位。

 盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维 持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 51/54/58 亿元，当前股价对 应动态 PE 分别为 30/28/26x，维持“买入”评级。

 风险提示：宏观经济风险；钨原料价格大幅波动；扩产项目进度不及预 期等。

2026 年 08 月 24 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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33%

81%

129%

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225%

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

中钨高新 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 66.76 一年最低/最高价 16.30/113.99 市净率(倍) 13.49 流通A股市值(百万元) 97,032.46 总市值(百万元) 152,119.63

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.95 资产负债率(%,LF) 60.50 总股本(百万股) 2,278.60 流通 A 股(百万股) 1,453.45

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2026-04-29

公司点评报告

中钨高新三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 21,182 26,857 33,090 营业总收入 17,639 37,159 40,978 46,030

货币资金及交易性金融资产 2,036 480 3,120 3,820 营业成本(含金融类) 13,463 26,063 29,099 32,564 经营性应收款项 5,818 9,874 10,878 12,201 税金及附加 291 595 656 736 存货 4,891 10,116 12,085 16,222 销售费用 509 1,078 1,188 1,335 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,598 1,721 1,887 其他流动资产 518 713 775 847 研发费用 765 1,635 1,803 2,025

非流动资产 8,181 8,042 7,639 7,124 财务费用 86 103 131 139 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 161 372 410 0 固定资产及使用权资产 5,782 5,031 4,268 3,493 投资净收益 (16) 0 0 0 在建工程 413 513 613 713 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 1,305 1,685 1,965 2,145 减值损失 (257) (130) (130) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 1,622 6,330 6,659 7,214 其他非流动资产 558 690 670 650 营业外净收支 6 10 10 10

资产总计 21,444 29,224 34,496 40,215 利润总额 1,628 6,340 6,669 7,224 流动负债 8,826 12,817 14,229 15,784 减:所得税 236 761 800 867

短期借款及一年内到期的非流动负债 3,030 3,612 4,012 4,412 净利润 1,392 5,579 5,869 6,357 经营性应付款项 2,429 4,344 4,850 5,427 减:少数股东损益 111 446 470 509 合同负债 556 1,115 1,229 1,381 归属母公司净利润 1,281 5,133 5,399 5,848 其他流动负债 2,812 3,746 4,138 4,564

非流动负债 2,062 2,337 2,537 2,737 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 2.25 2.37 2.57 长期借款 902 1,102 1,302 1,502 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,756 6,443 6,801 7,363 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 2,565 7,464 7,834 8,408 其他非流动负债 1,114 1,189 1,189 1,189

负债合计 10,888 15,154 16,767 18,521 毛利率(%) 23.67 29.86 28.99 29.26 归属母公司股东权益 9,722 12,790 15,980 19,435 归母净利率(%) 7.26 13.81 13.18 12.71 少数股东权益 834 1,280 1,750 2,259

所有者权益合计 10,556 14,070 17,730 21,693 收入增长率(%) 19.34 110.67 10.28 12.33

投资活动现金流 (771) (822) (691) (591) 最新发行在外股份（百万股） 2,279 2,279 2,279 2,279 筹资活动现金流 870 (1,321) (1,741) (1,946) ROIC(%) 11.18 33.99 28.55 25.54 现金净增加额 499 (1,557) 2,639 699 ROE-摊薄(%) 13.17 40.13 33.79 30.09 折旧和摊销 808 1,021 1,033 1,045 资产负债率(%) 50.78 51.85 48.60 46.06 资本开支 (781) (800) (700) (600) P/E（现价&最新股本摊薄） 118.78 29.64 28.17 26.01 营运资本变动 (2,064) (6,129) (2,084) (4,440) P/B（现价） 15.65 11.89 9.52 7.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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