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钧达股份（002865） 2026 年半年报点评：海外产能稳步推进、商 业航天+太空光伏培育新增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,952 7,627 7,880 18,800 20,350 同比（%） (46.66) (23.36) 3.31 138.58 8.24 归母净利润（百万元） (591.11) (1,415.79) 93.37 817.62 1,140.01 同比（%） (172.47) (139.51) 106.59 775.69 39.43 EPS-最新摊薄（元/股） (1.90) (4.55) 0.30 2.63 3.66 P/E（现价&最新摊薄） (20.96) (8.75) 132.68 15.15 10.87

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 26H1 营收 31.81 亿元，同比-13.2%，归母净利润-2.53 亿元， 同比+4.0%，扣非净利润-3.41 亿元，同比+26.8%，毛利率 5.7%，同比

+3.7pct，归母净利率-8.0%，同比-0.8pct；其中 26Q2 营收 14.86 亿元， 同环比-16.9%/-12.3%，归母净利润-2.67 亿元，同比-69.4%，环比转亏， 毛利率-3.3%，同环比-1.1/-16.8pct，归母净利率-18.0%，同环比-9.1/18.8pct。

• ◼ 短期盈利承压、海外持续发力。我们测算公司 26H1 电池出货约 10GW， 其中我们测算 Q2 出货超 5GW，单瓦亏损约 3 分+。公司持续开拓海外 市场，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，参股 建设的土耳其电池生产基地顺利出片、产能稳步爬坡；海外产能有望贡 献超额收益。
• ◼ 布局商业航天+太空光伏、培育新增长点。2026 年 1 月公司参股星翼芯 能，加强钙钛矿-晶硅叠层电池及 CPI 膜材料研发能力，同月与星翼芯 能合资设立控股子公司捷泰航天，开展太空光伏解决方案的商业化探 索；2 月取得复遥星河控股权，间接控股卫星整星研发及制造企业巡天 千河，开拓商业航天新领域。公司子公司星枢天算将牵头推进“星枢计 划”的研制规划与实施，项目总体规划于“十五五”期间部署 1000 颗天基 算力卫星。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。
• ◼ 财务费用增长、在手现金充沛。公司 26H1 期间费用 3.46 亿元，同比

+2.4%，费用率 10.9%，同比+1.7pct，其中财务费用 1.82 亿元、同比 +73.0%，主因美元汇率下行，Q2 期间费用 1.77 亿元，费用率 11.9%， 同环比+3.6/+1.9pct；26H1 经营性净现金流-5.90 亿元，同比-467.8%，主 因购买商品、接受劳务支付的现金增加；26H1 资本开支 0.44 亿元，同 比-80.4%；26H1 末存货 8.01 亿元，较年初+25.6%；公司货币资金 38.6 亿元、交易性金融资产 5.6 亿元，现金及高流动性金融资产合计约 44.2 亿元，在手现金充沛，2 月完成 H 股配售、募资净额约 3.98 亿港元。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 2026H1 电池片价格及盈利持续承压，海 外产能尚未充分贡献利润，我们下调 26 年归母净利润预测至 0.9 亿元 （原预测 4.1 亿元），维持 2027-2028 年 8.2/11.4 亿元。基于公司电池 片行业领先地位、海外产能释放潜力及新业务成长空间，维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。

2026 年 08 月 24 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 徐铖嵘

执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

钧达股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 41.90 一年最低/最高价 35.87/116.68 市净率(倍) 3.45 流通A股市值(百万元) 9,587.62 总市值(百万元) 13,042.05

基础数据

每股净资产(元,LF) 12.15 资产负债率(%,LF) 77.49 总股本(百万股) 311.27 流通 A 股(百万股) 228.82

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2026-04-15

公司点评报告

钧达股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,407 5,103 10,335 8,639 营业总收入 7,627 7,880 18,800 20,350

货币资金及交易性金融资产 5,041 2,955 6,429 3,888 营业成本(含金融类) 7,728 7,171 16,790 17,965 经营性应收款项 840 874 2,057 2,686 税金及附加 51 24 56 61 存货 638 354 796 960 销售费用 50 39 75 71 合同资产 0 0 0 0 管理费用 313 276 602 611 其他流动资产 888 920 1,053 1,105 研发费用 111 110 254 265

非流动资产 8,995 11,172 12,662 13,988 财务费用 249 183 150 131 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 39 94 102 固定资产及使用权资产 7,414 9,478 10,738 12,032 投资净收益 50 2 4 4 在建工程 95 57 34 21 公允价值变动 (106) 0 0 0 无形资产 281 251 276 273 减值损失 (439) (8) (19) (25) 商誉 802 802 802 802 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 42 117 39 营业利润 (1,347) 110 952 1,327 其他非流动资产 402 542 695 821 营业外净收支 (23) (1) (1) (1)

资产总计 16,402 16,274 22,997 22,627 利润总额 (1,370) 109 951 1,326 流动负债 7,164 3,390 8,731 8,512 减:所得税 45 15 133 186

短期借款及一年内到期的非流动负债 3,209 1,075 1,721 2,753 净利润 (1,416) 93 818 1,140 经营性应付款项 3,728 1,150 5,396 2,722 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 64 59 139 557 归属母公司净利润 (1,416) 93 818 1,140 其他流动负债 164 1,105 1,476 2,480

非流动负债 5,579 6,159 6,723 5,432 每股收益-最新股本摊薄(元) (4.55) 0.30 2.63 3.66 长期借款 2,021 1,924 2,257 724 应付债券 0 0 0 0 EBIT (724) 260 1,023 1,378 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 60 1,890 3,042 3,837 其他非流动负债 3,554 4,231 4,462 4,704

负债合计 12,743 9,549 15,454 13,944 毛利率(%) (1.33) 8.99 10.69 11.72 归属母公司股东权益 3,660 6,725 7,543 8,683 归母净利率(%) (18.56) 1.18 4.35 5.60 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 3,660 6,725 7,543 8,683 收入增长率(%) (23.36) 3.31 138.58 8.24 负债和股东权益 16,402 16,274 22,997 22,627 归母净利润增长率(%) (139.51) 106.59 775.69 39.43

投资活动现金流 (498) (3,723) (3,434) (3,695) 最新发行在外股份（百万股） 311 311 311 311 筹资活动现金流 1,390 1,309 1,086 (350) ROIC(%) (8.54) 2.40 8.28 10.00 现金净增加额 377 (2,085) 3,474 (2,541) ROE-摊薄(%) (38.68) 1.39 10.84 13.13 折旧和摊销 783 1,631 2,019 2,460 资产负债率(%) 76.38 77.69 58.68 67.20 资本开支 (203) (3,624) (3,282) (3,738) P/E（现价&最新股本摊薄） (8.75) 132.68 15.15 10.87 营运资本变动 (688) (1,429) 2,919 (2,123) P/B（现价） 3.18 1.91 1.70 1.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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