钢铁/冶钢原料

公 司 研 究

铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚

大中矿业（001203.SZ）

2026 年 08 月 24 日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

孙二春（分析师） 任恒（分析师）

sunerchun@kysec.cn

renheng@kysec.cn

证书编号：S0790525060001

证书编号：S0790526040001

日期 2026/8/21 当前股价(元) 28.36 一年最高最低(元) 54.65/11.16 总市值(亿元) 434.78 流通市值(亿元) 370.37 总股本(亿股) 15.33 流通股本(亿股) 13.06 近 3 个月换手率(%) 131.8

⚫ 铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚 公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大 锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计 2026-2028 年公司将实现归母 净利润分别为 11.22/22.62/42.30 亿元，8 月 20 日股价对应 PE 为 36.1/17.9/9.6 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

公 司 首 次 覆 盖 报 告

⚫ 2026H1 公司业绩承压 2026H1 公司实现营收 17.78 亿元，同比下滑 9.86%；归母净利润 3.22 亿元，同 比下滑 20.59%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比下滑 26.20%。2026Q2 营收 9.64 亿元，同比下降 7.90%，环比增长 18.52%；归母净利润 1.64 亿元，同比下滑 9.03%， 环比增长 4.34%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比下滑 20.93%，环比下滑 9.24%。 ⚫ 公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业

股价走势图

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2025-08 2025-12 2026-04

大中矿业 沪深300

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公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至 6.9 亿吨，硫铁矿保 有资源储量 7,085.41 万吨；铁矿采选核定产能达 1,680 万吨/年、硫铁矿核定产能 达 150 万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年 积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公 司铁精粉生产量 173.27 万吨，同比回落 6.93%，同时硫酸销量 20.31 万吨，同比 增长 30.02%。

开 源 证 券

数据来源：聚源

⚫ 锂矿项目加速攻坚

证 券 研 究 报 告

湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超 472 万吨碳酸锂当量，配套碳 酸锂产量 13 万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山 锂矿年内将完成一期 1,000 万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂 厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预 售原矿 20 万吨，预收货款 4.6 亿元。

⚫ 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,843 4,090 4,241 9,014 15,519 YOY(%) -4.0 6.4 3.7 112.6 72.2 归母净利润(百万元) 751 736 1,122 2,262 4,230 YOY(%) -34.2 -2.0 52.4 101.6 87.0 毛利率(%) 49.5 46.4 55.9 50.2 51.1 净利率(%) 19.5 18.0 26.5 25.1 27.3 ROE(%) 11.5 10.1 13.8 22.4 30.2 EPS(摊薄/元) 0.49 0.48 0.73 1.48 2.76 P/E(倍) 54.0 55.1 36.1 17.9 9.6 P/B(倍) 6.5 5.6 5.1 4.1 2.9

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 “铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局 ...........................................................................................................................................3
• 2、 财务分析：2026H1 公司业绩承压...........................................................................................................................................4
• 3、 核心亮点：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚 .............................................................................................................6

• 3.1、 湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿加速建设 ..................................................................................................................6
• 3.2、 铁矿板块稳健运行，硫酸业务量价齐增 ......................................................................................................................8

• 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................10
• 5、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................12 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................................................13

图表目录

• 图 1： 公司主营业务为铁矿石采选 ...............................................................................................................................................3
• 图 2： 公司开拓锂矿新能源业务 ...................................................................................................................................................3
• 图 3： 2026H1 归母净利润同比下滑..............................................................................................................................................4
• 图 4： 2026Q2 归母净利润环比提升..............................................................................................................................................4
• 图 5： 公司期间费用同比提升 .......................................................................................................................................................4
• 图 6： 公司毛利率整体保持平稳 ...................................................................................................................................................4
• 图 7： 公司主业以销售铁矿为主 ...................................................................................................................................................5
• 图 8： 硫酸业务毛利率提升 ...........................................................................................................................................................5
• 图 9： 2026H1 企业自由现金流量为负（亿元） ..........................................................................................................................5
• 图 10： 2026H1 公司资产负债率提升至 60.67% ..........................................................................................................................5
• 图 11： 碳酸锂价格于 2025Q3 开始触底回升（元/吨） ..............................................................................................................8
• 图 12： 2026H1 铁精粉产量同比回落（万吨） ............................................................................................................................8
• 图 13： 2026H1 氧化球团产销量同比回落（万吨） ....................................................................................................................8
• 图 14： 铁精粉与球团矿价格 2026 年承压（元/吨）...................................................................................................................8
• 图 15： 金日晟矿业净利润 2026H1 同比回落（亿元） ...............................................................................................................8
• 图 16： 硫酸销量 2026H1 同比提升（万吨） ...............................................................................................................................9
• 图 17： 硫酸价格 2026 年大幅上涨（元/吨） ..............................................................................................................................9

• 表 1： 公司矿产资源丰富 ...............................................................................................................................................................3
• 表 2： 公司拟发行可转债支持碳酸锂采选冶建设（万元） ........................................................................................................5
• 表 3： 临武县鸡脚山矿区通天庙矿段包含锂、铷、钨等资源 ....................................................................................................6
• 表 4： 四川加达锂矿首采区包含锂、铌、钽资源 ........................................................................................................................7
• 表 5： 公司锂矿产资源丰富 ...........................................................................................................................................................7
• 表 6： 公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达 13 万吨/年.............................................................................................................7
• 表 7： 公司成立合资公司规划建设“20 万吨锂盐项目” ...............................................................................................................8
• 表 8： 公司整体毛利有望不断增长 .............................................................................................................................................10
• 表 9： 公司 PE 估值低于可比公司平均 ....................................................................................................................................... 11

1、 “铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局

公司成功构建“铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局。公司当前主营业务为铁矿石采 选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售。公司拥有内蒙古 和安徽两大铁矿生产基地，凭借丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势， 是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业。公司立足国家“双碳”战略目标，在 坚定铁矿主业发展的同时，积极布局湖南、四川两大锂矿资源，其中，湖南临武鸡 脚山锂矿是经自然资源部备案的全国最大单体锂云母矿山，也是自然资源部“十四五” 找矿突破战略行动重大成果之一。

图1：公司主营业务为铁矿石采选 图2：公司开拓锂矿新能源业务

资料来源：公司公告 资料来源：公司公告

表1：公司矿产资源丰富

备案保有资源量（万 吨）

平均品位（%） 状态

矿山名称 矿种

周油坊铁矿 铁 28,235.79 29.29 在产 重新集铁矿 铁 16,396.57 28.04 在产

安徽

书记沟铁矿 铁 7,972.16 37.49 在产 东五份子铁矿 铁 3,032.13 31.11 在产 合教铁矿南区 铁 3,438.81 24.52 在产

高腰海铁矿 铁 3,019.02 30.97 在产 大坝沟铁矿 铁 6,991.27 15.55 勘探

内蒙古

硫铁 7,085.41 20.44

山片沟硫铁矿

在产 锌 185.00 3.32

湖南 鸡脚山矿 锂 48,987.20 0.268 项目建设 四川 加达锂矿 锂 4,343.60 1.38 项目建设

资料来源：公司公告、自然资源部、开源证券研究所

2、 财务分析：2026H1 公司业绩承压

2026H1 公司业绩同比回落。由于铁精粉及球团销量回落，2026H1，公司实现营 业收入 17.78 亿元，同比下滑 9.86%；归母净利润 3.22 亿元，同比下滑 20.59%。扣 非归母净利润 2.59 亿元，同比下滑 26.20%。2026Q2，公司实现季度营收 9.64 亿元， 同比下降 7.90%，环比 18.52%；归母净利润 1.64 亿元，同比下滑 9.03%，环比增长 4.34%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比下滑 20.93%，环比下滑 9.24%。

图3：2026H1 归母净利润同比下滑 图4：2026Q2 归母净利润环比提升

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归母净利（万元） 扣非归母净利（万元）

归母净利YOY（右轴） 扣非归母净利YOY（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026H1 公司期间费用率同比提升。2026H1，公司销售费用为 212 万元，同比 增长 30.06%，主要系职工薪酬增加所致；管理费用为 21,681 万元，同比增长 9.44%； 财务费用为 13,960 万元，同比增长 9.26%；期间费用率为 20.17%，同比增长 3.56pct。 2026Q2，公司的销售费用为 140 万元，同比增长 42.61%；管理费用为 11,174 万元，

同比增长 14.17%；财务费用为 6,669 万元，同比增长 0.39%；期间费用率为 18.65%， 同比增长 2.86pct。

2026H1 公司毛利率同比增长。2026H1，公司毛利率 49.72%，同比增长 0.41pct； 净利率 18.11%，同比下滑 2.45pct。2026Q2，公司毛利率 47.61%，同比增长 1.25pct， 环比下滑 4.62pct；净利率 17.05%，同比下滑 0.22pct，环比下滑 2.32pct。

图5：公司期间费用同比提升 图6：公司毛利率整体保持平稳

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2019 2020 2021 2023 2024 2025 2026H1

净利率 毛利率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司当前主业以销售铁矿为主，新业务硫酸增长明显。2026H1，公司主营铁精 粉、硫酸及氧化球团的营业收入分别占比 70%、13%及 12%，毛利率分别为 53.04%、 52.11%及 30.15%。

图7：公司主业以销售铁矿为主 图8：硫酸业务毛利率提升

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铁精粉

硫酸

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其他|

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2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 总毛利率 铁精粉 氧化球团 硫酸

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026H1，公司的企业自由现金流量为-4.12 亿元，资产负债率为 60.67% 图9：2026H1 企业自由现金流量为负（亿元） 图10：2026H1 公司资产负债率提升至 60.67%

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026 年 5 月 16 日，公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总 额不超过 25 亿元（含），主要用于碳酸锂采选冶建设。

• 表2：公司拟发行可转债支持碳酸锂采选冶建设（万元）

项目总投 资

拟投入募集 资金

序号 募集资金投资项目

• 1

湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段 2,000 万吨/年锂矿采选尾 一体化项目（一期）

295,541.46 55,000.00

• 2 年产 4 万吨碳酸锂项目 237,578.84 120,000.00

• 3 偿还银行贷款 75,000.00 75,000.00 合计 608,120.30 250,000.00

资料来源：公司公告、开源证券研究所

3、 核心亮点：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚

3.1、 湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿加速建设

公司拥有湖南鸡脚山和四川加达两座锂矿，业务潜力巨大。2025 年 10 月，湖 南临武鸡脚山锂矿获得新《矿产资源法》实施后的行业首张锂矿采矿证，期限 30 年， 产品类型为锂云母精矿，锂矿资源量 48,987.20 万吨，折合 LCE 当量为 324.43 万吨， 矿石品位 0.268%。四川马尔康加达锂矿生产高品质锂辉石资源，首采区占比 9.7%， 锂矿资源量为 4,343.60 万吨，折合 LCE 当量为 148.42 万吨，矿石品位为 1.38%。目 前加达锂矿二期勘探地质工作已完成，正由第三方机构编制地质报告；三期将于 2026 年开展野外地址勘探工作。

表3：临武县鸡脚山矿区通天庙矿段包含锂、铷、钨等资源 资源量类型 探明资源量 控制资源量 推断资源量

Li2O 量（吨） 164,316 592,615 556,544 矿石量（万吨） 5,523.20 21,966.00 21,498.00 平均品位（%） 0.298 0.27 0.259

主要矿产 锂

Rb2O 量（吨） 105,779 417,294 392,149 矿石量（万吨） 5,523.20 21,966.00 21,498.00 平均品位（%） 0.192 0.19 0.182

铷

WO3 量（吨） - - 95,407 矿石量（万吨） - - 48,987.20 平均品位（%） - - 0.019

钨

金属量（吨） - - 53,768 矿石量（万吨） - - 48,987.20 平均品位（%） - - 0.011

伴生矿产

锡

Nb2O5 量（吨） - - 48,987 矿石量（万吨） - - 48,987.20 平均品位（%） - - 0.01

铌

Ta2O5 量（吨） - - 34,291 矿石量（万吨） - - 48,987.20 平均品位（%） - - 0.007

钽

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表4：四川加达锂矿首采区包含锂、铌、钽资源 资源量类型 探明资源量 控制资源量 推断资源量

Li2O 量（吨） 230,954 184,614 185,340 矿石量(万吨) 1,534.30 1,381.80 1,427.50 平均品位(%) 1.51 1.34 1.3

主要矿产 锂

Nb2O5 量（吨） 3,880 矿石量（万吨） 4,343.60 平均品位（%） 0.0089

铌

伴生矿产

Ta2O5 量（吨） 2,335 矿石量（万吨） 4,343.60 平均品位（%） 0.0054

钽

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表5：公司锂矿产资源丰富

矿山名称 产品 锂矿资源量（万吨） 品位（%） 折合 LCE 当量（万吨）

湖南临武鸡脚山锂矿 锂云母精矿 48987.2 0.268 324.43 四川马尔康加达锂矿（首采区） 锂辉石 4343.6 1.38 148.42

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达 13 万吨/年。湖南临武鸡脚山锂矿采选规 模为 2,000 万吨/年，配套碳酸锂产量为 8 万吨/年。四川马尔康加达锂矿采选规模为 260 万吨/年，配套碳酸锂产量为 5 万吨/年。两矿将于今年下半年建成投产，同时湖 南鸡脚山锂矿年内将完成一期 1,000 万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及 碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机， 预售原矿 20 万吨，预收货款 4.6 亿元。

表6：公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达 13 万吨/年 矿山名称 采选规模（万吨/年） 配套碳酸锂产量（万吨/年）

湖南临武鸡脚山锂矿 2000（露天开采） 8 四川马尔康加达锂矿 260 5

合计 13 资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司深化锂盐布局。2026 年 5 月，公司扩大“一期年产 2 万吨碳酸锂项目”建设 规模至年产 4 万吨，总计投入 20.64 亿元。项目已举行窑炉点火，主体设备进入调试 运营阶段，预计 2027 年 12 月达到可使用状态。2026 年 3 月，公司与眉山高新区管 委会，万华化学（四川）电池材料科技有限公司签署三方《投资协议书》，并设立 合资公司推进“年产 20 万吨锂盐项目”，一期、二期总投资 22 亿元，一期规划 3 万 吨锂盐项目将于 2 年内投产。2025 年 6 月，公司前瞻性布局固态电池行业，与临武 高新技术产业开发区管理委员会合作推进“年产 3000 吨金属锂电池新材料项目”，总 投资 10 亿元，二期规划建设年产 1000 吨金属锂电池新材料生产线。

表7：公司成立合资公司规划建设“20 万吨锂盐项目” 项目 年产 20 万吨锂盐项目（万吨） 投资规模（亿元）

一期 3

22

二期 7 三期 10 -

资料来源：公司公告、开源证券研究所

碳酸锂价格触底回升，公司锂业务受益。受储能及新能源汽车需求提振，叠加 海内外供给端干扰，锂价于 2025Q3 开始触底反弹，利好公司锂盐业务。 图11：碳酸锂价格于 2025Q3 开始触底回升（元/吨）

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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

碳酸锂(电池级,99.5%,国产)|

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数据来源：Wind、开源证券研究所

3.2、 铁矿板块稳健运行，硫酸业务量价齐增

公司铁矿资源丰富。公司备案铁矿石资源量合计 6.90 亿吨，采选核定产能 1680 万吨/年产能，规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。2026 年 5 月，公司将周油 坊铁矿采选工程生产规模从 450 万吨/年提升至 650 万吨/年。2026H1，公司铁精粉生 产量 173.27 万吨，同比回落 6.93%。

图12：2026H1 铁精粉产量同比回落（万吨） 图13：2026H1 氧化球团产销量同比回落（万吨）

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生产量 销售量

生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）

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生产量 销售量

生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图14：铁精粉与球团矿价格 2026 年承压（元/吨） 图15：金日晟矿业净利润 2026H1 同比回落（亿元）

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铁精粉(65%) 球团矿(62%)

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2022 2023 2024 2025 2026H1

净利润 同比（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

量价齐增，提振硫酸业务利润。2023 年 4 月，公司以 14.72 亿元收购内蒙古金 辉稀矿股份有限公司 100%股权。金辉稀矿拥有的乌拉特前旗山片沟硫铁矿资源量 7,085.41 万吨，配套建成 150 万吨/年的采选核定产能。公司硫酸业务主要以自有硫 精砂为主要原料，生产成本显著低于硫磺制酸，具备更优的利润空间。2026H1，公 司硫酸销量 20.31 万吨，同比增长 30.02%。受全球地缘政治冲突及部分国家出口禁 令延长的影响，国内硫磺资源供应收紧，推动硫磺价格上涨，硫酸 2026H1 平均售价 1,120.47 元/吨，同比增长 93.79%。量价齐增，金辉稀矿 2026H1 净利润实现 1.28 亿 元，同比增长 327.10%

图16：硫酸销量 2026H1 同比提升（万吨） 图17：硫酸价格 2026 年大幅上涨（元/吨）

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硫酸(98%)|

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

4、 盈利预测与投资建议

• （1）铁精粉与球团板块：我们预计铁矿价格保持稳定，公司铁精粉产能不断提

升，且球团生产自用铁精粉的量回升，因此 2026-2028 年铁精粉+球团业务毛利有望 分别实现 14.42、14.72、15.28 亿元。

• （2）硫酸板块：2026 年至今硫酸价格大幅上涨，我们预计硫酸产销量小幅增长，

公司 2026-2028 年硫酸业务毛利有望分别实现 3.67、3.80 和 3.80 亿元。

• （3）其他业务板块：公司拥有湖南临武鸡脚山和四川马尔康加达两大锂矿，配

套碳酸锂产量合计为 13 万吨/年。两大锂矿将于今年下半年建成投产提振公司业绩， 则公司 2026-2028 年其他业务板块毛利有望分别实现 5.62、26.73 和 60.29 亿元。

表8：公司整体毛利有望不断增长 项目 2025 2026E 2027E 2028E

收入（万元） 266709.42 239555.25 225013.55 233919.99 成本（万元） 123763.11 111792.45 103831.55 107095.90 毛利（万元） 142946.32 127762.80 121181.99 126824.09 毛利率（%） 53.60% 53.33% 53.86% 54.22%

铁精粉

收入（万元） 89315.15 54480.00 86545.00 86545.00 成本（万元） 69601.64 38063.22 60551.76 60551.76 毛利（万元） 19713.51 16416.78 25993.24 25993.24 毛利率（%） 22.07% 30.13% 30.03% 30.03%

球团

收入（万元） 24522.67 59224.83 61600.00 61600.00 成本（万元） 14826.40 22538.03 23611.27 23611.27 毛利（万元） 9696.27 36686.80 37988.73 37988.73 毛利率（%） 39.54% 61.94% 61.67% 61.67%

硫酸

收入（万元） 28425.98 70813.21 528274.34 1169867.26 成本（万元） 10859.04 14600.00 261000.00 567000.00 毛利（万元） 17566.94 56213.21 267274.34 602867.26 毛利率（%） 61.80% 79.38% 50.59% 51.53%

其他

收入（万元） 408973.22 424073.29 901432.88 1551932.25 成本（万元） 219050.18 186993.70 448994.58 758258.93 毛利（万元） 189923.04 237079.60 452438.30 793673.32 毛利率（%） 46.44% 55.91% 50.19% 51.14%

合计

数据来源：Wind、开源证券研究所

铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚。资源禀赋深厚，多金属布局打开成长 空间。相对估值法方面，我们选取了主营相近的赣锋锂业、天齐锂业、国轩高科进 行比较，以 2026 年 8 月 20 日股价为基准，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 17.0/12.9/10.5 倍。公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。 伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计 2026-2028 年公司将 实现归母净利润分别为 11.22/22.62/42.30 亿元，8 月 20 日股价对应 PE 为 36.1/17.9/9.6 倍，尽管 2026-2027 年公司 PE 水平较高，但 2028 年预计将低于可比公司均值，体 现了公司在行业中的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

表9：公司 PE 估值低于可比公司平均 EPS（元） PE

股价 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 002460.SZ 赣锋锂业 51.27 0.77 3.40 4.07 5.00 66.6 15.1 12.6 10.3 002466.SZ 天齐锂业 46.03 0.28 3.92 4.81 5.06 164.4 11.7 9.6 9.1 002074.SZ 国轩高科 26.42 1.31 1.09 1.61 2.15 20.2 24.2 16.4 12.3

平均 83.7 17.0 12.9 10.5

001203.SZ 大中矿业 26.45 0.48 0.73 1.48 2.76 55.1 36.1 17.9 9.6 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：赣锋锂业、天齐锂业、国轩高科盈利预测与估值均来自 Wind 一致预测，数据截至 2026 年 8 月 20 日收盘）

5、 风险提示

经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场 坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。

产品价格波动超出预期：公司产品涉及锂、铁矿等多个金属品种，若相应金属 品种价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。

项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发 生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1751 1746 1511 4493 5608 营业收入 3843 4090 4241 9014 15519 现金 649 504 522 1110 1912 营业成本 1942 2191 1870 4490 7583 应收票据及应收账款 57 194 51 323 321 营业税金及附加 186 202 206 440 757 其他应收款 139 91 147 359 513 营业费用 4 4 4 7 11 预付账款 38 30 41 111 150 管理费用 418 421 437 811 1319 存货 708 683 505 2346 2469 研发费用 133 153 157 243 341 其他流动资产 160 244 244 244 244 财务费用 264 236 240 313 437 非流动资产 13665 15291 15406 20695 27494 资产减值损失 -7 -8 -10 -20 -34 长期投资 139 170 205 241 277 其他收益 36 19 24 24 23 固定资产 4324 5027 5153 10487 17358 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7422 7468 7396 7323 7249 投资净收益 1 4 3 3 3 其他非流动资产 1782 2626 2651 2645 2609 资产处置收益 -0 3 13 7 9 资产总计 15417 17037 16916 25189 33102 营业利润 927 893 1352 2714 5051 流动负债 5195 6115 5793 11844 15531 营业外收入 5 14 10 11 11 短期借款 2252 2888 4282 5346 9389 营业外支出 18 34 28 29 29 应付票据及应付账款 775 670 563 2397 2602 利润总额 914 872 1334 2696 5033 其他流动负债 2168 2557 948 4101 3540 所得税 163 136 212 435 803 非流动负债 3709 3603 2989 3256 3560 净利润 751 736 1122 2262 4229 长期借款 3050 3137 2523 2790 3093 少数股东损益 -0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 659 466 466 466 466 归属母公司净利润 751 736 1122 2262 4230 负债合计 8905 9718 8782 15100 19091 EBITDA 1590 1584 2035 3651 6552 少数股东权益 0 0 -0 -0 -1 EPS(元) 0.49 0.48 0.73 1.48 2.76 股本 1508 1533 1533 1533 1533 资本公积 1177 1471 1471 1471 1471 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 3802 4242 4902 6229 8713 成长能力

归属母公司股东权益 6512 7319 8134 10090 14013 营业收入(%) -4.0 6.4 3.7 112.6 72.2 负债和股东权益 15417 17037 16916 25189 33102 营业利润(%) -30.6 -3.7 51.5 100.8 86.1

归属于母公司净利润(%) -34.2 -2.0 52.4 101.6 87.0 获利能力

毛利率(%) 49.5 46.4 55.9 50.2 51.1 净利率(%) 19.5 18.0 26.5 25.1 27.3

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.5 10.1 13.8 22.4 30.2 经营活动现金流 1547 1158 847 5690 4965 ROIC(%) 6.3 6.0 8.0 12.5 15.9 净利润 751 736 1122 2262 4229 偿债能力 折旧摊销 516 534 521 759 1269 资产负债率(%) 57.8 57.0 51.9 59.9 57.7 财务费用 264 236 240 313 437 净负债比率(%) 106.3 94.6 89.1 81.4 86.0 投资损失 -1 -4 -3 -3 -3 流动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 营运资金变动 10 -301 -1025 2357 -979 速动比率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 其他经营现金流 6 -43 -9 3 12 营运能力

投资活动现金流 -1199 -2191 -620 -6039 -8056 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.4 0.5 资本支出 1225 1943 600 6013 8031 应收账款周转率 33.8 48.2 48.2 48.2 48.2 长期投资 -19 -169 -35 -36 -36 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 45 -79 15 10 12 每股指标（元）

筹资活动现金流 -8 676 -1602 -128 -150 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.48 0.73 1.48 2.76 短期借款 349 636 1393 1064 4043 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.76 0.55 3.71 3.24 长期借款 -372 87 -614 267 304 每股净资产(最新摊薄) 4.10 4.68 5.21 6.49 9.05 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 294 0 0 0 P/E 54.0 55.1 36.1 17.9 9.6 其他筹资现金流 23 -366 -2381 -1459 -4497 P/B 6.5 5.6 5.1 4.1 2.9 现金净增加额 339 -362 -1375 -476 -3242 EV/EBITDA 29.9 30.0 23.5 13.4 8.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

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