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联德股份（605060） 2026 年中报点评：26H1 归母净利润同比

+27.6%，AIDC 需求+产能扩张共振上行

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,098 1,254 1,635 2,152 2,721 同比（%） (9.32) 14.19 30.32 31.68 26.44 归母净利润（百万元） 187.47 227.70 339.47 455.36 609.27 同比（%） (25.41) 21.46 49.09 34.14 33.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 0.95 1.41 1.89 2.53 P/E（现价&最新摊薄） 54.84 45.15 30.28 22.58 16.87

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 2026H1 归母净利润同比+27.6%，短期扰动不改高景气趋势 2026H1 公司实现营收 7.31 亿元，同比+24.57%；实现归母净利润 1.39 亿 元，同比+27.60%。单 Q2 公司实现营业收入 3.94 亿元，同比+26.47%；归 母净利润 0.77 亿元，同比+22.12%。具体来看，（1）收入：增速略低于市 场预期，主要系海运时间较长导致部分收入递延确认、汇兑损失、26H1 机 加工产能受限；（2）利润：主要受股权激励、社保补缴、汇兑损失等短期 因素扰动。展望 H2，随着机加工设备加速落地，产能有望加速释放，叠加 AIDC 建设带动制冷+发电需求上行，公司业绩有望延续较快增长。
• ◼ 盈利稳步提升&费控稳健，合同负债高增支撑上行弹性： 2026H1 公司实现销售毛利率 38.1%，同比+1.2pct，销售净利率 19.2%，同 比+0.5pct，盈利能力稳健提升，主要系降本增效+产品结构优化效果显著。 费用端看，2026H1 公司期间费用率 14.50%，同比+0.63pct，其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 1.0%/6.8%/5.4%/1.2%，同比分别+0.02/-0.55/1.11/+2.27pct，费控能力整体保持稳健，其中财务费用率上升主要系 26H1 产生汇兑损失约 1004 万元、利息收入同比减少约 575 万元。此外，2026H1 公司合同负债达 299 万元，较年初大幅增长 232%，在手需求保持旺盛。
• ◼ 北美缺电驱动订单高增，明德+墨西哥扩产布局打开成长空间：

• （1）北美数据中心发电需求高景气，大马力发动机业务进入放量期：北美 AI 数据中心建设带动分布式发电需求持续增长，公司燃气轮机、大马力发 动机零部件订单加速落地。现有头部客户需求保持旺盛，相关产品逐步进 入批量交付阶段，同时新客户拓展持续推进。相较传统产品，大马力及燃 机零部件铸造、机加工难度更高、市场供给更稀缺，产品价值量显著提升， 叠加海外通胀背景下产品价格中枢上移，公司业绩弹性有望进一步释放。
• （2）产能扩张加速落地，国内+墨西哥协同支撑订单兑现：当前公司订单 需求旺盛，产能成为短期核心制约，公司正加快推进德清二期、墨西哥工 厂建设。德清二期重点承接高附加值缺电链零部件需求，公司预计 2027Q2 起产能进入释放阶段；墨西哥工厂已启动试运行，26H2 有望逐步爬产，并 进一步强化北美本地化供应能力。随着公司国内外新增铸造及机加工产能 陆续落地，订单向业绩的转化有望加快。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为 3.4/4.6/6.1 亿元，当前市值对应 PE 30/23/17X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：全球 AIDC 资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产 能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

2026 年 08 月 24 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

联德股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 42.73 一年最低/最高价 24.36/74.00 市净率(倍) 3.95 流通A股市值(百万元) 10,207.51 总市值(百万元) 10,280.50

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.81 资产负债率(%,LF) 16.10 总股本(百万股) 240.59 流通 A 股(百万股) 238.88

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2026-03-31

公司点评报告

联德股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,497 1,792 2,343 3,033 营业总收入 1,254 1,635 2,152 2,721

货币资金及交易性金融资产 789 871 1,143 1,553 营业成本(含金融类) 798 1,011 1,312 1,632 经营性应收款项 453 603 794 980 税金及附加 16 19 26 34 存货 233 295 382 476 销售费用 14 18 25 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 115 153 191 其他流动资产 23 23 24 25 研发费用 71 92 125 155

非流动资产 1,491 1,638 1,688 1,715 财务费用 (4) (9) (9) (16) 长期股权投资 109 100 91 81 加:其他收益 10 14 16 21 固定资产及使用权资产 943 1,054 1,154 1,246 投资净收益 (8) (17) (24) (25) 在建工程 162 212 177 127 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 218 214 209 205 减值损失 (12) 0 0 0 商誉 8 7 7 6 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 261 384 513 690 其他非流动资产 51 51 51 51 营业外净收支 (2) 1 1 0

资产总计 2,988 3,429 4,031 4,749 利润总额 259 385 514 690 流动负债 439 547 683 789 减:所得税 30 46 58 80

短期借款及一年内到期的非流动负债 177 212 248 248 净利润 229 339 456 611 经营性应付款项 156 197 256 319 减:少数股东损益 1 0 1 1 合同负债 1 3 4 5 归属母公司净利润 228 339 455 609 其他流动负债 105 134 174 217

非流动负债 74 84 94 94 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.95 1.41 1.89 2.53 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 266 376 505 675 租赁负债 0 10 20 20 EBITDA 377 492 633 810 其他非流动负债 74 74 74 74

负债合计 513 631 777 883 毛利率(%) 36.35 38.12 39.04 40.03 归属母公司股东权益 2,468 2,791 3,247 3,856 归母净利率(%) 18.15 20.77 21.16 22.39 少数股东权益 7 7 8 9

所有者权益合计 2,475 2,798 3,254 3,865 收入增长率(%) 14.19 30.32 31.68 26.44

投资活动现金流 (311) (279) (201) (189) 最新发行在外股份（百万股） 241 241 241 241 筹资活动现金流 (77) 34 31 (15) ROIC(%) 9.06 11.68 13.70 15.59 现金净增加额 (99) 82 273 410 ROE-摊薄(%) 9.23 12.16 14.02 15.80 折旧和摊销 111 116 128 135 资产负债率(%) 17.17 18.41 19.27 18.61 资本开支 (196) (272) (187) (173) P/E（现价&最新股本摊薄） 45.15 30.28 22.58 16.87 营运资本变动 (74) (140) (179) (173) P/B（现价） 4.17 3.68 3.17 2.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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